《行为金融学》课程教学课件（PPT讲稿）第六章 羊群行为

“羊群行为”：散户机构共追涨杀跌 ·(2008-07-0612:53:07)稿件来源：新华每日 电讯6版 观察和分析大盘冲上6000点又跌破2700点的过程 是一件很有意思也很有意义的事情。 这一过程是观察和理解金融行为学的生动案例， 其中最典型的莫过于“羊群行为”。草原上羚羊 总是成群结队地在一起，为了避免落单成为其他 猛兽的美食，它们总是时时刻刻注意同伴的动向； 一旦有一只或几只同伴由于某种原因开始奔跑， 整个羊群都会随着奔跑

“羊群行为”：散户机构共追涨杀跌 • （ 2008-07-06 12:53:07 ） 稿件来源： 新华每日 电讯6版 观察和分析大盘冲上6000点又跌破2700点的过程 是一件很有意思也很有意义的事情。 这一过程是观察和理解金融行为学的生动案例， 其中最典型的莫过于“羊群行为”。草原上羚羊 总是成群结队地在一起，为了避免落单成为其他 猛兽的美食，它们总是时时刻刻注意同伴的动向； 一旦有一只或几只同伴由于某种原因开始奔跑， 整个羊群都会随着奔跑

我们看到，不管是机构投资者，还是散户投 资者，在大盘上冲6000点的过程中，以及 跌破2700点的过程中，都淋漓尽致地展示 了这种“羊群行为”。 市场的上涨和下跌本身会加剧乐观或者悲观 情绪。在上涨过程中，一些负面消息会被 解读为利好；而在下跌过程中，好消息也 会被解读为利空

我们看到，不管是机构投资者，还是散户投 资者，在大盘上冲6000点的过程中，以及 跌破2700点的过程中，都淋漓尽致地展示 了这种“羊群行为”。 市场的上涨和下跌本身会加剧乐观或者悲观 情绪。在上涨过程中，一些负面消息会被 解读为利好；而在下跌过程中，好消息也 会被解读为利空

为什么“羊群行为”如此盛行？ 首先是我们的市场结构，即机构投资者结构太过单一，主 要是以开放式基金为主。开放式基金的申购赎回机制、排 名压力、激励机制等，是酝酿“羊群行为”的温床。在成 熟市场，保险、养老金、对冲基金等机构投资者占据了很 大比重，使得投资理念和投资风格相对多元化；而我们的 市场过于倚重开放式基金，在某种程度上而言，不但没有 起到稳定市场的作用，还会起到助长助跌的功能。这不是 归咎于基金经理的能力或者本意，而是制度安排所决定的； 其次，我们的市场没有做空机制，更使得机构投资者只能 通过单向做多来赚钱、单向做空来回避风险，也会加剧 羊群行为”的形成。 (梁宇峰)来源：《上海证券报》

为什么“羊群行为”如此盛行？ 首先是我们的市场结构，即机构投资者结构太过单一，主 要是以开放式基金为主。开放式基金的申购赎回机制、排 名压力、激励机制等，是酝酿“羊群行为”的温床。在成 熟市场，保险、养老金、对冲基金等机构投资者占据了很 大比重，使得投资理念和投资风格相对多元化；而我们的 市场过于倚重开放式基金，在某种程度上而言，不但没有 起到稳定市场的作用，还会起到助长助跌的功能。这不是 归咎于基金经理的能力或者本意，而是制度安排所决定的； 其次，我们的市场没有做空机制，更使得机构投资者只能 通过单向做多来赚钱、单向做空来回避风险，也会加剧 “羊群行为”的形成。 (梁宇峰)来源：《上海证券报》

第六章羊群行为 ·1995年，研究管理的两位美国专家迈克尔. 特里希与弗雷德.威尔赛莫出版了一本管理 方面的著作《市场领导者约束》。该书出 版之后，这两位作者偷偷的在美国各地的 书店里购买了50000册。由此该书的销量居 高不下。 ·人们的决策常常走向一致，我们称为羊群 行为

第六章 羊群行为 • 1995年，研究管理的两位美国专家迈克尔. 特里希与弗雷德.威尔赛莫出版了一本管理 方面的著作《市场领导者约束》。该书出 版之后，这两位作者偷偷的在美国各地的 书店里购买了50000册。由此该书的销量居 高不下。 • 人们的决策常常走向一致，我们称为羊群 行为

·例如，1976年美国总统选举争夺候选人资 格的预选中，当时并不知名的民主党人士 卡特将精力集中在最先开始投票衣阿华州， 结果赢得了民主党的党内提名。 ·人类社会中存在的一个基本现象是经常相 互交流的人群的思维非常地相似

• 例如，1976年美国总统选举争夺候选人资 格的预选中，当时并不知名的民主党人士 卡特将精力集中在最先开始投票衣阿华州， 结果赢得了民主党的党内提名。 • 人类社会中存在的一个基本现象是经常相 互交流的人群的思维非常地相似

第一节羊群行为现象 。 沃德.汉森与丹尼尔.帕特勒(1996)对消费 者网上购物的研究显示，消费者在网上选 择商品时存在明显的羊群行为。 。 通过严格筛选在10个星期内挑选出了27对 除了已往销售量外本质上相同的软件。 以以前已经被下载的次数作为衡量其在网 上受欢迎程度的指标。 他们设立了下载率的四个比例：0%、25%、 50%、100%

第一节 羊群行为现象 • 沃德.汉森与丹尼尔.帕特勒（1996）对消费 者网上购物的研究显示，消费者在网上选 择商品时存在明显的羊群行为。 • 通过严格筛选在10个星期内挑选出了27对 除了已往销售量外本质上相同的软件。 • 以以前已经被下载的次数作为衡量其在网 上受欢迎程度的指标。 • 他们设立了下载率的四个比例：0%、25%、 50%、100%

0.6 ■0% ■25% 0.5 ▣50% ▣100% 0.4 0.3 0.2 实验开始后的天数 图6-1下载增加率之差 资料来源：Ward Hanson,Daniel Putler,1996

对羊群行为的解释 ·理论一：是来自外部的回报的促使。 。 理论二：社会对不顺从者的惩罚威肋。 ·理论三：偏好间的相互交流的影响。 理论四：直接的交流的结果。 0 理论五：旁观者影响的结果，即模仿（信 息阶梯式传播)

对羊群行为的解释 • 理论一：是来自外部的回报的促使。 • 理论二：社会对不顺从者的惩罚威胁。 • 理论三：偏好间的相互交流的影响。 • 理论四：直接的交流的结果。 • 理论五：旁观者影响的结果，即模仿（信 息阶梯式传播）

一、信息的阶梯式传播 信息阶梯式传播就是人们观察别人的行动及其后 果，并进而模仿。 ● 马基雅维利1514年就说：“人们几乎总是走别人 走过的路，以模仿来解决自己的问题。” 哲学家埃里克霍夫说：“如果让人们愿意怎么做 䶬新含的哥提县鲮令人不婆斋合。 。 信息的阶梯式传播的发生概率非常高，在10人依 次通过观察别人的方式而做出自己的选择之后， 阶梯式传播得以形成的概率高达99%。（餐馆现 象)

一、信息的阶梯式传播 • 信息阶梯式传播就是人们观察别人的行动及其后 果，并进而模仿。 • 马基雅维利1514年就说：“人们几乎总是走别人 走过的路，以模仿来解决自己的问题。” • 哲学家埃里克.霍夫说：“如果让人们愿意怎么做 就怎么做，他们常常相互模仿。一个给予个人无 限制自由的社会很可能结果是令人不安的相同。” • 信息的阶梯式传播的发生概率非常高，在10人依 次通过观察别人的方式而做出自己的选择之后， 阶梯式传播得以形成的概率高达99%。（餐馆现 象）

信息阶梯式传播具有的特征 1、低质量的信息聚合 2、阶梯式传播可能导致普遍的错误决策 3、一旦阶梯式传播形成之后，信息聚合就被完全阻断，即 除了最初数人的信息外，后来者个人拥有的信息不再被纳 入群体信息中，后来者在决策过程中不再考虑自己的信息。 4、对来自外部的微小冲击可能非常敏感，即来自外部的细 微冲击可能导致整个状况的变化，出现连锁反应。 5、更多的公开信息、对更多人的行为的观察并不一定能够 导致整体状况的改善或者决策正确性的提高。 6、阶梯式传播的结果会因为最初数人的行为或者信息的到 达的不同而不同

信息阶梯式传播具有的特征 1、低质量的信息聚合 2、阶梯式传播可能导致普遍的错误决策 3、一旦阶梯式传播形成之后，信息聚合就被完全阻断，即 除了最初数人的信息外，后来者个人拥有的信息不再被纳 入群体信息中，后来者在决策过程中不再考虑自己的信息。 4、对来自外部的微小冲击可能非常敏感，即来自外部的细 微冲击可能导致整个状况的变化，出现连锁反应。 5、更多的公开信息、对更多人的行为的观察并不一定能够 导致整体状况的改善或者决策正确性的提高。 6、阶梯式传播的结果会因为最初数人的行为或者信息的到 达的不同而不同