《行为金融学》课程教学课件（PPT讲稿）第十章 封闭式基金折扣与股市同步

第十章封闭式基金折扣与股市同步 封闭式基金股票以溢价上市，但很快就以大 幅度折扣交易，这导致封闭式基金投资者 的回报小于零。 股市具有同步变化现象，大量的研究表明， 股市中不同的股票在价格、回报方面存在 明显的正相关现象。例如，封闭式基金股 票价格与小市值规模股票价格常常同时下 跌或者上涨

第十章 封闭式基金折扣与股市同步 封闭式基金股票以溢价上市，但很快就以大 幅度折扣交易，这导致封闭式基金投资者 的回报小于零。 股市具有同步变化现象，大量的研究表明， 股市中不同的股票在价格、回报方面存在 明显的正相关现象。例如，封闭式基金股 票价格与小市值规模股票价格常常同时下 跌或者上涨

第一节封闭式基金折扣之迷 一、封闭式基金折扣之谜的四个方面 二、传统金融学的解释 三、封闭式基金溢价之谜 四、套利的有限性 五、杂音交易风险 六、过度乐观与封闭式基金溢价上市

第一节 封闭式基金折扣之谜 一、封闭式基金折扣之谜的四个方面 二、传统金融学的解释 三、封闭式基金溢价之谜 四、套利的有限性 五、杂音交易风险 六、过度乐观与封闭式基金溢价上市

第二节股市的同步走向现象 一、股市的同步走向现象 1、封闭式基金的折扣率常常同步变化。 2、封闭式基金的回报同市值规模小的股票回 报之间存在明显的正相关性 二、传统金融学的基本面模型 三、行为金融学的类型模型 四、行为金融学的聚居模型

第二节 股市的同步走向现象 一、股市的同步走向现象 1、封闭式基金的折扣率常常同步变化。 2、封闭式基金的回报同市值规模小的股票回 报之间存在明显的正相关性 二、传统金融学的基本面模型 三、行为金融学的类型模型 四、行为金融学的聚居模型

第一节封闭式基金折扣之谜 美国20世纪最成功的投资家之一的本杰 明.格雷厄姆在他的投资经典之作《聪明的 投资者》中说：封闭式基金的折扣“是为 封闭式股东的惰性和愚蠢而建造的昂贵的 纪念碑。”他之所以这么说，是因为封闭 式基金上市时常以10%的溢价发行股票， 但很快封闭式基金股票在市场上以大幅度 折扣进行交易

第一节 封闭式基金折扣之谜 美国20世纪最成功的投资家之一的本杰 明.格雷厄姆在他的投资经典之作《聪明的 投资者》中说：封闭式基金的折扣“是为 封闭式股东的惰性和愚蠢而建造的昂贵的 纪念碑。”他之所以这么说，是因为封闭 式基金上市时常以10%的溢价发行股票， 但很快封闭式基金股票在 市场上以大幅度 折扣进行交易

第一节封闭式基金折扣之谜 一、封闭式基金折扣之谜的四个方面 共同基金有两种：封闭式基金和开放式基金。开放 式基金在市场中流通的股票数量是不固定的，它 随时向需要认购基金股票的投资者发行新股，也 随时以市场价格从要求将股票卖给基金投资者手 中回购基金的股票。封闭式基金在市场上流通的 股票的数量是固定的，需要购买封闭式基金股票 的投资者只能在股票交易所中从其他投资者那里 买入基金股票，封闭式基金股票的持有者也不能 将股票卖给基金，只能在市场上以市场价格转手 给其他投资者

第一节 封闭式基金折扣之谜 一、封闭式基金折扣之谜的四个方面 共同基金有两种：封闭式基金和开放式基金。开放 式基金在市场中流通的股票数量是不固定的，它 随时向需要认购基金股票的投资者发行新股，也 随时以市场价格从要求将股票卖给基金投资者手 中回购基金的股票。封闭式基金在市场上流通的 股票的数量是固定的，需要购买封闭式基金股票 的投资者只能在股票交易所中从其他投资者那里 买入基金股票，封闭式基金股票的持有者也不能 将股票卖给基金，只能在市场上以市场价格转手 给其他投资者

第一，新基金上市时溢价交易，但很快在市场上折 扣交易。1985-1987年间，7%的佣金，在上市后 最初的20天中，美国封闭式基金股票平均以5%的 溢价在市场上交易，但上市120天后，平均折扣 为10%。则累计回报为-25.1% 第二，封闭式基金股票在市场上以大幅度低于它的 资产净值的价格进行交易。在1965-1985年间， 美国封闭式基金常常低于其资产净值10.1%的折 扣进行交易

第一，新基金上市时溢价交易，但很快在市场上折 扣交易。1985-1987年间，7%的佣金，在上市后 最初的20天中，美国封闭式基金股票平均以5%的 溢价在市场上交易，但上市120天后，平均折扣 为10%。则累计回报为-25.1% 第二，封闭式基金股票在市场上以大幅度低于它的 资产净值的价格进行交易。在1965-1985年间， 美国封闭式基金常常低于其资产净值10.1%的折 扣进行交易

第三、封闭式基金股票的折扣率（溢价率） 波动性很大，不仅随着时间的不同而不同， 而且也因为基金的不同而不同。20世纪80 年代美国最大的投资与股票的封闭式基金 Tricontinental Fund (Tricon)

第三、封闭式基金股票的折扣率（溢价率） 波动性很大，不仅随着时间的不同而不同， 而且也因为基金的不同而不同。20世纪80 年代美国最大的投资与股票的封闭式基金 为Tricontinental Fund（Tricon）

30 25 20 10 1960 1965 1970 1975 1980 1985 - 时间 图10-1封闭式基金Tricontinental Fund(Tricon)在1960一1985年间折扣率的走向 资料来源：Charles Lee,Andrei Shleife,Richard Thaler,I991

第四，当封闭式基金因为各种原因（诸如合 并、解散、转开放式基金等)而结束时， 基金股票的价格逐渐上涨，并最终同它的 资产净值一致

第四，当封闭式基金因为各种原因（诸如合 并、解散、转开放式基金等）而结束时， 基金股票的价格逐渐上涨，并最终同它的 资产净值一致

二、传统金融学的解释 传统金融学的解释封闭式股票之谜的途径有 二：一是基金管理不当；二是基金资产净 值评估不当。 1、代理成本 首先，封闭式基金每年都要向股东收取管理 费，约为基金资产总值的0.5%-2%。 其次，封闭式基金的管理业绩可能导致折扣

二、传统金融学的解释 传统金融学的解释封闭式股票之谜的途径有 二：一是基金管理不当；二是基金资产净 值评估不当。 1、代理成本 首先，封闭式基金每年都要向股东收取管理 费，约为基金资产总值的0.5%-2%。 其次，封闭式基金的管理业绩可能导致折扣