《货币银行学》课程授课教案（讲义）06 投资银行

6投资银行6.1投资银行概述6.1.1投资银行的定义由于历史发展的原因，投资银行的称谓在各国不尽相同。美国称之为投资银行，日本称之为证券公司，英国称之为商人银行，德国称之为私人承兑公司。本书采用投资银行的称谓，但在实际中各投资银行类机构并不冠以银行两字。例如，美国的摩根·斯坦利公司（Morgan StanLey），所罗门兄弟公司（SalomanBrothers），日本的日兴证券公司、大和证券公司等目前对投资银行的定义大多用美国金融学专家罗伯特·库恩（Rober LawrenceKuhn）的观点，即根据投资银行业务和业务发展趋势对投资银行的内涵与外延进行界定（1）任何经营华尔街金融业务的银行，均可称作投资银行。这是对投资银行所做出的最宽泛的定义。根据该定义，投资银行不仅包括各种从事证券业务和证券零售业务的金融机构，甚至包括经营保险与不动产业务的公司等。（2）仅只经营全部资本市场业务的金融机构才是投资银行，这是罗伯特·库恩对投资银行的第二宽泛的界定。此处相对于货币市场而言的资本市场，即是指中长期资金融通的场所。因此根据该定义，证券包销、私募发行、公司筹资、并购重组、咨询服务、风险投资与基金管理等均归属于投资银行的业务范畴，而证券零售业务、抵押银行业务和归属于定义1中投资银行业务的保险、不动产业务则不在此列。（3）比较狭义的投资银行业务的界定仅只涵盖某些资产市场活动，并着重于证券承销、合并和兼并业务而其他诸如基金管理、风险投资和风险管理等资本市场业务则不在该定义所界定的投资银行业务范畴之属（4）罗伯特·库恩对投资银行最狭义并且最为传统的定义是，仅只将在一级市场上进行证券承销、资金筹措和在二级市场上进行证券交易（经纪人或交易商功能）的金融机构界定为投资银行。这一定义与目前各国投资银行的实际业务背离甚远，因此已然不能反映现代投资银行的本质特征根据罗伯特·库恩认为上述定义中只有第二种观点最切合美国投资银行业的现实情况，因此是目前对投资银行的最佳定义。同时，罗伯特·库恩指出，根据所谓的“为公司服务”的准则，业务范围仅局限于二级市场经纪业务的金融机构不归于投资银行之属，而只能称之为“证券公司”（SecurityFirm）或“证券经纪公司”（BrokerageFirm）。旦是，由于经济的发展和各国对金融业分业经营管制的放宽，金融业混业经营已是大势所趋各国投资银行现在已可合法地涉足商业银行业务领域，同时商业银行也可涉足投资银行业务领域。因此，现实金融业务体制的变迁和经济的发展说明，罗伯特·库恩所认为的最佳的投资银行定义显然已不能涵盖现代投资银行所有的业务范畴，投资银行与商业银行之间的界限已经非常模糊。6.1.2投资银行的本质投资银行与商业银行最核心、最本质的区别是：商业银行是存贷款银行，其基本业务是资产负债业务，资产负债管理理论是其业务管理的核心；而投资银行的本质是证券承销商和经纪商

1 6 投资银行 6.1 投资银行概述 6.1.1 投资银行的定义 由于历史发展的原因，投资银行的称谓在各国不尽相同。美国称之为投资银行，日本称之为 证券公司，英国称之为商人银行，德国称之为私人承兑公司。本书采用投资银行的称谓，但在实 际中各投资银行类机构并不冠以银行两字。例如，美国的摩根·斯坦利公司（Morgan StanLey）， 所罗门兄弟公司（Saloman Brothers），日本的日兴证券公司、大和证券公司等。 目前对投资银行的定义大多用美国金融学专家罗伯特·库恩（Robert Lawrence Kuhn）的观点， 即根据投资银行业务和业务发展趋势对投资银行的内涵与外延进行界定： （1）任何经营华尔街金融业务的银行，均可称作投资银行。这是对投资银行所做出的最宽泛 的定义。根据该定义，投资银行不仅包括各种从事证券业务和证券零售业务的金融机构，甚至包 括经营保险与不动产业务的公司等。 （2）仅只经营全部资本市场业务的金融机构才是投资银行，这是罗伯特·库恩对投资银行的 第二宽泛的界定。此处相对于货币市场而言的资本市场，即是指中长期资金融通的场所。因此根 据该定义，证券包销、私募发行、公司筹资、并购重组、咨询服务、风险投资与基金管理等均归 属于投资银行的业务范畴，而证券零售业务、抵押银行业务和归属于定义 1 中投资银行业务的保 险、不动产业务则不在此列。 （3）比较狭义的投资银行业务的界定仅只涵盖某些资产市场活动，并着重于证券承销、合并 和兼并业务。而其他诸如基金管理、风险投资和风险管理等资本市场业务则不在该定义所界定的 投资银行业务范畴之属。 （4）罗伯特·库恩对投资银行最狭义并且最为传统的定义是，仅只将在一级市场上进行证券 承销、资金筹措和在二级市场上进行证券交易（经纪人或交易商功能）的金融机构界定为投资银 行。这一定义与目前各国投资银行的实际业务背离甚远，因此已然不能反映现代投资银行的本质 特征。 根据罗伯特·库恩认为上述定义中只有第二种观点最切合美国投资银行业的现实情况，因此 是目前对投资银行的最佳定义。同时，罗伯特·库恩指出，根据所谓的“为公司服务”的准则， 业务范围仅局限于二级市场经纪业务的金融机构不归于投资银行之属，而只能称之为“证券公司” （Security Firm）或“证券经纪公司”（Brokerage Firm）。 但是，由于经济的发展和各国对金融业分业经营管制的放宽，金融业混业经营已是大势所趋。 各国投资银行现在已可合法地涉足商业银行业务领域，同时商业银行也可涉足投资银行业务领域。 因此，现实金融业务体制的变迁和经济的发展说明，罗伯特·库恩所认为的最佳的投资银行定义 显然已不能涵盖现代投资银行所有的业务范畴，投资银行与商业银行之间的界限已经非常模糊。 6.1.2 投资银行的本质 投资银行与商业银行最核心、最本质的区别是：商业银行是存贷款银行，其基本业务是资产、 负债业务，资产负债管理理论是其业务管理的核心；而投资银行的本质是证券承销商和经纪商

其基本业务是证券承销和证券经纪及由此派生的各种金融中介业务，风险收益对应原则是其业务管理的核心。6.1.3投资银行的产生与发展投资银行是金融业和金融资本发展到一定阶段的产物。首先，现代意义的投资银行是伴随着证券信用或信用证券化下证券市场的发展而发展的。商业信用银行信用－证券信用是社会信用由低级向高级发展的三种形态，作为证券承销和发行的基本中介，投资银行是伴随着证券信用和证券市场的产生而产生的。其次，现代投资银行作为一个独立产业，则是在银行业与证券业的“融一分离一融合”的过程中产生和发展起来的。第三，80年代以来，随着金融业向国际化、证券化、市场化、创新化、工程化、综合化方向发展，以及金融监管体系、监管手段的不断完善，金融业发展到了一个新的历史阶段，投资银行与商业银行重新走向融合已是大势所趋。1.早期的投资银行欧洲早期的投资银行业务主要源自于国际贸易的发展，其经营相对较简单。一是提供承兑与担保服务以抵押作担保发放一部分贷款，这与当时商业银行业务有相似。19世纪至20世纪初投资银行的发具进入19世纪，随着美洲大陆殖民扩张和贸易的发展，美国的投资银行业务薪露头角。美国的投资银行与其欧洲同行的不同之处在于，它们是在与证券业的互动发展中壮大起来的。3.1933 年开始的金融管制下的投资银行1929年经济大崩溃前，投资银行业基本上是没有法制监管的。1929年10月28日股市危机促使美国政府开始了对金融业的立法监管，严格确立了美国投资银行业在今后几十年中所遵循的业务范围。在一系列的银行法和证券法中，最著名的《格拉斯一斯蒂格尔法案》将商业银行和投资银行严格分离。它规定了存款保险制度，禁止商业银行从事投资银行业务，不允许其进行包销证券和经纪活动；同时禁止投资银行从事吸收存款、发放贷款、开具信用证和外汇买卖业务。4.50年代以来经济国际化及管制放松下的投资银行现代经济的开放性要求日益迫切。又对于金融业，管制与反管制始终是对立运动的两股力量。当经济增长要求冲破旧有的束缚时，管制的放松就以官方默认的方式或金融机构规避壁垒、暗渡陈仓的方式得以获得。投资银行在这一时期参与竞争的成果主要可归为两类：一是金融创新带来的业务拓展及与商业银行的互相渗透：二是向海外拓展业务。从以上变化可以看出，金融自由化和管制的放松，使投资银行迎来了又一次繁荣发展期。美国投资银行业已突破传统业务限制，开展了多种新兴的现代投资银行业务。6.1.4投资银行的发展趋势当今的世界经济正朝着一体化方向发展，下列因素对投资银行的发展起着重要作用：（1）金融自由化。（2）金融市场的全球化。（3）资产的证券化。（4）金融工程的迅速崛起。在这些因素的影响下，投资银行的发展出现以下倾向1.合业经营倾向（1）金融自由化放松和解除了参与市场的控制性约束。金融自由化的全球潮流，要求把市场机制引入金融领域，把相同于工业部门的竞争原则引入到金融服务中，改善市场效率并为用户提供方便。全球金融自由化浪潮已改变着传统的金融结构，要求银行和证券业在面向用户的情况下开放彼此业务领域。（2）证券化的推进要求银行参与证券经营。证券化是近几十年来世纪金融领域的重要创新，2

2 其基本业务是证券承销和证券经纪及由此派生的各种金融中介业务，风险收益对应原则是其业务 管理的核心。 6.1.3 投资银行的产生与发展 投资银行是金融业和金融资本发展到一定阶段的产物。首先，现代意义的投资银行是伴随着 证券信用或信用证券化下证券市场的发展而发展的。商业信用→银行信用→证券信用是社会信用 由低级向高级发展的三种形态，作为证券承销和发行的基本中介，投资银行是伴随着证券信用和 证券市场的产生而产生的。其次，现代投资银行作为一个独立产业，则是在银行业与证券业的“融 合－分离－融合”的过程中产生和发展起来的。第三，80 年代以来，随着金融业向国际化、证券 化、市场化、创新化、工程化、综合化方向发展，以及金融监管体系、监管手段的不断完善，金 融业发展到了一个新的历史阶段，投资银行与商业银行重新走向融合已是大势所趋。 1. 早期的投资银行 欧洲早期的投资银行业务主要源自于国际贸易的发展，其经营相对较简单。一是提供承兑与 担保服务；二是以抵押作担保发放一部分贷款，这与当时商业银行业务有相似。 2. 19 世纪至 20 世纪初投资银行的发展 进入 19 世纪，随着美洲大陆殖民扩张和贸易的发展，美国的投资银行业务崭露头角。美国的 投资银行与其欧洲同行的不同之处在于，它们是在与证券业的互动发展中壮大起来的。 3. 1933 年开始的金融管制下的投资银行 1929 年经济大崩溃前，投资银行业基本上是没有法制监管的。1929 年 10 月 28 日股市危机促 使美国政府开始了对金融业的立法监管，严格确立了美国投资银行业在今后几十年中所遵循的业 务范围。在一系列的银行法和证券法中，最著名的《格拉斯－斯蒂格尔法案》将商业银行和投资 银行严格分离。它规定了存款保险制度，禁止商业银行从事投资银行业务，不允许其进行包销证 券和经纪活动；同时禁止投资银行从事吸收存款、发放贷款、开具信用证和外汇买卖业务。 4. 50 年代以来经济国际化及管制放松下的投资银行 现代经济的开放性要求日益迫切。对于金融业，管制与反管制始终是对立运动的两股力量。 当经济增长要求冲破旧有的束缚时，管制的放松就以官方默认的方式或金融机构规避壁垒、暗渡 陈仓的方式得以获得。投资银行在这一时期参与竞争的成果主要可归为两类：一是金融创新带来 的业务拓展及与商业银行的互相渗透；二是向海外拓展业务。 从以上变化可以看出，金融自由化和管制的放松，使投资银行迎来了又一次繁荣发展期。美 国投资银行业已突破传统业务限制，开展了多种新兴的现代投资银行业务。 6.1.4 投资银行的发展趋势 当今的世界经济正朝着一体化方向发展，下列因素对投资银行的发展起着重要作用：（1）金 融自由化。（2）金融市场的全球化。（3）资产的证券化。（4）金融工程的迅速崛起。在这些因素 的影响下，投资银行的发展出现以下倾向。 1. 合业经营倾向 （1）金融自由化放松和解除了参与市场的控制性约束。金融自由化的全球潮流，要求把市场 机制引入金融领域，把相同于工业部门的竞争原则引入到金融服务中，改善市场效率并为用户提 供方便。全球金融自由化浪潮已改变着传统的金融结构，要求银行和证券业在面向用户的情况下 开放彼此业务领域。 （2）证券化的推进要求银行参与证券经营。证券化是近几十年来世纪金融领域的重要创新

包括融资证券化和资产证券化。融资证券化是指资金短缺者通过发行各种证券直接向投资者融资，意即直接融资。资产证券化是指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以出售的证券的行为。资产证券化的趋势，一方面，使商业银行从原来较为单一的债券投资转入到证券营运更广阔的天地。而在资产证券化的冲击下，商业银行更多的是出于为满足用户需要而提供现代化的多样化服务，同时与其他金融机构和投资银行争夺业务。另一方面，在投资银行协助商业银行进行其资产证券化的操作时，投资银行与商业银行在优势互补中加强了联系。3）金融工具的创新，使商业银行和投资银行在新的业务领域内融合交叉。金融工具的不断创新，其核心动机是转嫁和分散风险。在激烈的竞争中，投资银行和商业银行纷纷推出多种金融衍生工具。这些创新金融工具可分为三类：（1）期权或认股权证及相关债务工具，包括附有认股权的债券等。（2）高收益工具，包括高收益债券，即所谓垃圾债券、零息债券等。（3）套期保值类工具，包括期货、互换或掉期等。因此，投资银行可进行期权、期货买卖，以及发行高收益债券、进行可转换债券等操作。同时也可从事外汇买卖业务，包括即期外汇业务、远期外汇业务、套汇业务等2.投资银行的全球战略随着世界经济日趋国际化，跨国公司的国际化生产日益全球化，跨国投资银行也不断得以发展壮大。投资银行出于竞争的压力和利益的驱动，其身于国际市场已成为必然。3.投资银行的业务多元化战略与专业化战略现代的投资银行向两种趋势发展。一是大型投资银行业务多元化，包括传统的代理发行证券业务、经销证券业务、经纪业务和公司理财、资金管理和投资咨询等业务。二是业务专业化。由于经营多元化也会导致缺乏专门领域优势和固定成本的增加以及跨国经营会带来相应的管理问题，因此，投资银行正在走重点发展、特色经营的道路。4.投资银行与企业发展战略合作关系投资银行通过签订协议或股权参与的形式，与企业建立一种长期密切稳定的关系，以降低双方的交易和经营成本，促进投资银行和企业间的合理分工，发挥投资银行在资本经营方面的优势。这也是产业资本与金融资本相互渗透、融合发展趋势的必然要求。在商业银行势力范围日益扩展的情况下，投资银行更趋向于发挥与企业关系密切的优势，包括证券承销、上市后的“做市”及金融顾问、并购策划等一系列服务。这是维持投资银行利润的稳定，保持其在市场上的份额的有效方法。同时，投资银行的声誉是其竞争资本，通过与实力雄厚的大公司的合作，有助于信誉的提高和声誉的传播。投资银行的作用和组织结构6.26.2.1投资银行的作用现代投资银行作用的核心是：作为资金需求和资金供应者相互结合的中介，以最低成本实现资金所有权与资金使用权的分离。其中包含两个层次的意思：一是为经济体系的增长注入资本的二是为经济结构调整实现资本配置的功能。围绕这一核心展开，可以从资金的中介、市场的构建、资金的运用、信息的中介几个方面对投资银行的作用加以阐述。，资金的中介投资银行通过帮助资金需求者发行证券等所有权和债权凭证，将其售给资金供应者，把资金供需双方联系起来。即投资银行充当了直接融资市场上重要的中介人。投资银行的直接融资有更多的有利条件。首先，直接融资可以有期限的多种选择，并更容易提供中长期资金。其次，直接融资将资金使用的风险分散给提供资金的广大投资者，风险由众多投资者承担。这在一定程度上3

3 包括融资证券化和资产证券化。融资证券化是指资金短缺者通过发行各种证券直接向投资者融资， 意即直接融资。资产证券化是指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以出售的证券的行为。 资产证券化的趋势，一方面，使商业银行从原来较为单一的债券投资转入到证券营运更广阔的天 地。而在资产证券化的冲击下，商业银行更多的是出于为满足用户需要而提供现代化的多样化服 务，同时与其他金融机构和投资银行争夺业务。另一方面，在投资银行协助商业银行进行其资产 证券化的操作时，投资银行与商业银行在优势互补中加强了联系。 （3）金融工具的创新，使商业银行和投资银行在新的业务领域内融合交叉。金融工具的不断 创新，其核心动机是转嫁和分散风险。在激烈的竞争中，投资银行和商业银行纷纷推出多种金融 衍生工具。这些创新金融工具可分为三类：（1）期权或认股权证及相关债务工具，包括附有认股 权的债券等。（2）高收益工具，包括高收益债券，即所谓垃圾债券、零息债券等。（3）套期保值 类工具，包括期货、互换或掉期等。因此，投资银行可进行期权、期货买卖，以及发行高收益债 券、进行可转换债券等操作。同时也可从事外汇买卖业务，包括即期外汇业务、远期外汇业务、 套汇业务等。 2. 投资银行的全球战略 随着世界经济日趋国际化，跨国公司的国际化生产日益全球化，跨国投资银行也不断得以发 展壮大。投资银行出于竞争的压力和利益的驱动，其跻身于国际市场已成为必然。 3. 投资银行的业务多元化战略与专业化战略 现代的投资银行向两种趋势发展。一是大型投资银行业务多元化，包括传统的代理发行证券 业务、经销证券业务、经纪业务和公司理财、资金管理和投资咨询等业务。二是业务专业化。由 于经营多元化也会导致缺乏专门领域优势和固定成本的增加以及跨国经营会带来相应的管理问 题，因此，投资银行正在走重点发展、特色经营的道路。 4. 投资银行与企业发展战略合作关系 投资银行通过签订协议或股权参与的形式，与企业建立一种长期密切稳定的关系，以降低双 方的交易和经营成本，促进投资银行和企业间的合理分工，发挥投资银行在资本经营方面的优势。 这也是产业资本与金融资本相互渗透、融合发展趋势的必然要求。在商业银行势力范围日益扩展 的情况下，投资银行更趋向于发挥与企业关系密切的优势，包括证券承销、上市后的“做市”及 金融顾问、并购策划等一系列服务。这是维持投资银行利润的稳定，保持其在市场上的份额的有 效方法。同时，投资银行的声誉是其竞争资本，通过与实力雄厚的大公司的合作，有助于信誉的 提高和声誉的传播。 6.2 投资银行的作用和组织结构 6.2.1 投资银行的作用 现代投资银行作用的核心是：作为资金需求和资金供应者相互结合的中介，以最低成本实现 资金所有权与资金使用权的分离。其中包含两个层次的意思：一是为经济体系的增长注入资本的 功能；二是为经济结构调整实现资本配置的功能。围绕这一核心展开，可以从资金的中介、市场 的构建、资金的运用、信息的中介几个方面对投资银行的作用加以阐述。 1. 资金的中介 投资银行通过帮助资金需求者发行证券等所有权和债权凭证，将其售给资金供应者，把资金 供需双方联系起来。即投资银行充当了直接融资市场上重要的中介人。投资银行的直接融资有更 多的有利条件。首先，直接融资可以有期限的多种选择，并更容易提供中长期资金。其次，直接 融资将资金使用的风险分散给提供资金的广大投资者，风险由众多投资者承担。这在一定程度上

放松了资金供应者出让资金使用权的条件，使不受银行青睐的融资者更容易筹到资金。资金的运作投资银行不仅在金融市场中为资金稀缺者聚敛了大量的资金，而且对这些资金的整个经济体系中的合理运用和有效配置也发挥着重要作用。（1）实现资金的有效配置。通过发行证券，使资金流向社会平均利润率较高的行业和企业。同时一种利率、期限设计合理的证券能否为投资者接受，既取决于筹资者的资信和盈利能力，又取决于投资银行的资信水平。①当投资银行为政府、国家重点项目和大型企业进行融资时，因其发行者资信高，易于通过证券融资。投资银行不仅在国内市场中展开融资活动，而且还会涉足国际资本市场，跨国发行证券，充分吸引、利用外国资本，从而使大量的资金流入国家重点建设项目、重点支持产业、公共用品部门及效益好的大型企业集团。这有利于国家基础设计的建设、产业计划的实施、重点企业的成长，，进而促进了资源的有效配置，使整个国家的经济效益和福利水平得到提高②当投资银行为中小企业或新兴事业融资时，其自身资信便成了销售证券的重要招牌，在某种意义上，它以承竞人的身份出现，以吸引资金。凭借投资银行敏锐的眼光和利益驱动性，它会选择那些市场前景看好、有成长性的企业为其融资，特别是为没有上市资格或不是股份有限公司的企业发行债券，为这些企业的发展提供强大的资金支持。在满足资金寻求最佳投资机会的要求的同时，促进了这些企业的成长，同时将资金引向了高效率的企业③对于资信度较低的企业，，通过对其证券评定以较低的级别，使投资者在风险尽可能暴露的情况下融资。这一方面使资金投放减少盲目性，使收益和风险能够进行合理的搭配；另一方面使企业财务状况暴露在市场之中，可以督促企业改善经营管理，有效利用所筹资金，提高经济效益。投资银行通过对不同企业和不同项目融资的收益和风险的确定，对其进行了不同的评级，从而引导了社会资金的流向，促进了社会资金的有效配置(2）对投资基金的管理。投资银行作为基金的重要参与机构之一，运用其人力资源和信息优势，按基金的类型，成为其投资对象有利的金融支持。①投资银行掌握的大部分基金是进行投票、债券等金融资产的投资，为金融市场的发展提供了稳定的资金来源渠道，成为稳定市场供求关系的重要力量。②投资银行将部分基金从事产业投资，扶持未上市公司，能够促进有潜力的公司得到快速发展，从而为证券市场培育了新的优质上市公司。③跨国投资银行发行海外基金，引进外国资本。这种方式筹资规模大，可以获得长期资金来源，也避免了传统方式下受债务规模和还本付息的种种限制。④投资银行操作的投资基金成为证券市场上最为重要的机构投资者。由于其投资行为受到有关法律的规范和市场的约束，可以明显降低市场运行的风险。3）影响企业组织和产业结构的调整。投资银行通过参与并购与产权交易，影响企业组织及至产业结构的调整。综上所述，投资银行所参与的资金运作、对资源的有效配置、企业组织和产业结构的调整产生深远影响3.市场的构建任何一个完备的市场都是由活跃的交易主体、充分的信息披露、灵敏的价格机制和多样化的金融衍生组成的。投资银行是促进证券市场不断完善的中坚力量。1)投资银行是促成证券市场主体交易的核心。证券市场的主体有证券发行者、证券投资者管理组织者和投资银行组成。投资银行是促成证券发行者和证券投资者进行交易的核心①在发行市场上，投资银行协助筹资人进行融资筹划，通过所有权（股票）或债权（债券）凭证，将筹资者的筹资愿望转化成表达这种意愿并允诺回报条件，然后接过筹资过程的第一道接力捧，开始承销工作。②在交易市场上，投资银行以经纪人和自营商的身份出现。作为经纪人，满足了错综复杂的4

4 放松了资金供应者出让资金使用权的条件，使不受银行青睐的融资者更容易筹到资金。 2. 资金的运作 投资银行不仅在金融市场中为资金稀缺者聚敛了大量的资金，而且对这些资金的整个经济体 系中的合理运用和有效配置也发挥着重要作用。 （1）实现资金的有效配置。通过发行证券，使资金流向社会平均利润率较高的行业和企业。 同时一种利率、期限设计合理的证券能否为投资者接受，既取决于筹资者的资信和盈利能力，又 取决于投资银行的资信水平。 ①当投资银行为政府、国家重点项目和大型企业进行融资时，因其发行者资信高，易于通过 证券融资。投资银行不仅在国内市场中展开融资活动，而且还会涉足国际资本市场，跨国发行证 券，充分吸引、利用外国资本，从而使大量的资金流入国家重点建设项目、重点支持产业、公共 用品部门及效益好的大型企业集团。这有利于国家基础设计的建设、产业计划的实施、重点企业 的成长，进而促进了资源的有效配置，使整个国家的经济效益和福利水平得到提高。 ②当投资银行为中小企业或新兴事业融资时，其自身资信便成了销售证券的重要招牌，在某 种意义上，它以承竞人的身份出现，以吸引资金。凭借投资银行敏锐的眼光和利益驱动性，它会 选择那些市场前景看好、有成长性的企业为其融资，特别是为没有上市资格或不是股份有限公司 的企业发行债券，为这些企业的发展提供强大的资金支持。在满足资金寻求最佳投资机会的要求 的同时，促进了这些企业的成长，同时将资金引向了高效率的企业。 ③对于资信度较低的企业，通过对其证券评定以较低的级别，使投资者在风险尽可能暴露的 情况下融资。这一方面使资金投放减少盲目性，使收益和风险能够进行合理的搭配；另一方面使 企业财务状况暴露在市场之中，可以督促企业改善经营管理，有效利用所筹资金，提高经济效益。 投资银行通过对不同企业和不同项目融资的收益和风险的确定，对其进行了不同的评级，从而引 导了社会资金的流向，促进了社会资金的有效配置。 （2）对投资基金的管理。投资银行作为基金的重要参与机构之一，运用其人力资源和信息优 势，按基金的类型，成为其投资对象有利的金融支持。 ①投资银行掌握的大部分基金是进行投票、债券等金融资产的投资，为金融市场的发展提供 了稳定的资金来源渠道，成为稳定市场供求关系的重要力量。 ②投资银行将部分基金从事产业投资，扶持未上市公司，能够促进有潜力的公司得到快速发 展，从而为证券市场培育了新的优质上市公司。 ③跨国投资银行发行海外基金，引进外国资本。这种方式筹资规模大，可以获得长期资金来 源，也避免了传统方式下受债务规模和还本付息的种种限制。 ④投资银行操作的投资基金成为证券市场上最为重要的机构投资者。由于其投资行为受到有 关法律的规范和市场的约束，可以明显降低市场运行的风险。 （3）影响企业组织和产业结构的调整。投资银行通过参与并购与产权交易，影响企业组织及 至产业结构的调整。综上所述，投资银行所参与的资金运作、对资源的有效配置、企业组织和产 业结构的调整产生深远影响。 3. 市场的构建 任何一个完备的市场都是由活跃的交易主体、充分的信息披露、灵敏的价格机制和多样化的 金融衍生组成的。投资银行是促进证券市场不断完善的中坚力量。 （1）投资银行是促成证券市场主体交易的核心。证券市场的主体有证券发行者、证券投资者、 管理组织者和投资银行组成。投资银行是促成证券发行者和证券投资者进行交易的核心。 ①在发行市场上，投资银行协助筹资人进行融资筹划，通过所有权（股票）或债权（债券） 凭证，将筹资者的筹资愿望转化成表达这种意愿并允诺回报条件，然后接过筹资过程的第一道接 力捧，开始承销工作。 ②在交易市场上，投资银行以经纪人和自营商的身份出现。作为经纪人，满足了错综复杂的

证券买卖对于代理人的需求，使交易按特定程序、特定规则，在特定场所，通过特定方式进行，维护了交易场内的秩序，降低了交易成本，提高了交易效率。作为自营商，一方面将零星资金和零散证券集合起来，方便了客户交易；同时其吞吐的大量证券，活跃了市场交易，对市场人气有带动作用。（2）投资银行促进了信息披露。投资银行在证券市场中进行的信息收集、加工、传播，降低了买卖双方的信息成本，同时使交易公开化、公平化、公正化。首先，投资银行将各级证券管理者、交易机构的信息、及时、准确地传递给投资者：其次，它按照证券申报制度将企业财务报告及时向投资者公布，从而使投资者拥有尽可能多的信息，避免了信息不对称的误导，保证了信息效率和信息公平。另外，投资银行还对企业和证券进行调查、研究、分析，向投资者提供投资咨询信息。3）投资银行促使证券市场的价格机制发挥作用。投资银行通过活跃买卖双方的交易、充分披露证券市场的各种信息，使价格的变动反映出市场的供求状况，进而使证券市场的价格机制充分发挥作用。①促进供求双方的信息对称，从而形成合理的价格。投资银行的作用是促使交易双方的充分交流，无论是在一级市场还是二级市场，使得供求双方在市场中完全暴露，自由竞争。②投资银行本身的信息网拥有大量的市场供需信息，能够捕捉、制定出合理的价格，进而影响市场价格。简而言这，投资银行使市场供求关系充分建立，使价格成为反映市场供求关系的信号，从而使价格机制得以有效发挥作用。（4）投资银行进行金融工具创新。投资银行所从事的多种金融工具的创新，为市场带来了多样化的金融衍生和交易的便利。现代的投资活动对投资品的期限、变现性、报酬率、风险及其组合有了更多的要求，对投资的安全性日益重视。这使投资银行充分显示了其创新精神和开拓能力。本着分散风险、保持最佳流动性和追求最大利益的原则，投资银行面对客户的需求，不断推出创新的金融工具，如期权、期货、互换、票据发行便利等。一是作为投资品，是作为保值工具使得包括证券市场在内的各种金融市场大大拓宽了交易领域，不断激发出新的活力。投资银行也借以有效地控制了自身风险，保障了自身收益的稳定。因此，投资银行是证券业的核心，其对证券市场的构建功不可没。没有投资银行的充分发展，就没有健全、高效的证券市场。信息的中#述三方面作用的发挥都离不开信息中介作用的发挥。由于投资银行在证券市场中投资银行上的特殊地位和业务的多样化，投资银行成为人才、知识、信息的高度密集地。投资银行在创造货币财富的同时，聚敛着大量的信息财富，并将其向市场发散。投资银行作为信息中介人，一是在证券市场上为广大投资者进行信息披露；二是对某个特定项目融资、企业兼并重组，或是为一个特定的企业充当财务顾问，利用其对信息的收集、分析、加工能力，谋求以最小成本获取最大的资金收益。因此投资银行是各种信息的聚集地，包括市场环境、法律法规、市场主体、上市公司信息、市场内部供求信息、社会热点、经济政策等。投资银行在对信息进行标准化、规范化、程序化管理的同时，对整个金融体系乃至整个经济体系的信息处理发挥着重要作用，成为经济体系中重要的信息中介之6.2.2现代投资银行的组织结构综观投资银行的发展史我们不难看出，在现代投资银行中，投资银行的组织形式主要有合伙制、混合公司制和现代公司制三种类型，其中尤其以现代公司制最为普遍。1.组织形式的特点及投资银行可能的选择（1）合伙人制。是指两个或两个以上合伙人拥有公司并分享公司利润的形式。合伙人即公司5

5 证券买卖对于代理人的需求，使交易按特定程序、特定规则，在特定场所，通过特定方式进行， 维护了交易场内的秩序，降低了交易成本，提高了交易效率。作为自营商，一方面将零星资金和 零散证券集合起来，方便了客户交易；同时其吞吐的大量证券，活跃了市场交易，对市场人气有 带动作用。 （2）投资银行促进了信息披露。投资银行在证券市场中进行的信息收集、加工、传播，降低 了买卖双方的信息成本，同时使交易公开化、公平化、公正化。首先，投资银行将各级证券管理 者、交易机构的信息、及时、准确地传递给投资者；其次，它按照证券申报制度将企业财务报告 及时向投资者公布，从而使投资者拥有尽可能多的信息，避免了信息不对称的误导，保证了信息 效率和信息公平。另外，投资银行还对企业和证券进行调查、研究、分析，向投资者提供投资咨 询信息。 （3）投资银行促使证券市场的价格机制发挥作用。投资银行通过活跃买卖双方的交易、充分 披露证券市场的各种信息，使价格的变动反映出市场的供求状况，进而使证券市场的价格机制充 分发挥作用。 ①促进供求双方的信息对称，从而形成合理的价格。投资银行的作用是促使交易双方的充分 交流，无论是在一级市场还是二级市场，使得供求双方在市场中完全暴露，自由竞争。 ②投资银行本身的信息网拥有大量的市场供需信息，能够捕捉、制定出合理的价格，进而影 响市场价格。 简而言这，投资银行使市场供求关系充分建立，使价格成为反映市场供求关系的信号，从而 使价格机制得以有效发挥作用。 （4）投资银行进行金融工具创新。投资银行所从事的多种金融工具的创新，为市场带来了多 样化的金融衍生和交易的便利。现代的投资活动对投资品的期限、变现性、报酬率、风险及其组 合有了更多的要求，对投资的安全性日益重视。这使投资银行充分显示了其创新精神和开拓能力。 本着分散风险、保持最佳流动性和追求最大利益的原则，投资银行面对客户的需求，不断推出创 新的金融工具，如期权、期货、互换、票据发行便利等。一是作为投资品，二是作为保值工具， 使得包括证券市场在内的各种金融市场大大拓宽了交易领域，不断激发出新的活力。投资银行也 借以有效地控制了自身风险，保障了自身收益的稳定。因此，投资银行是证券业的核心，其对证 券市场的构建功不可没。没有投资银行的充分发展，就没有健全、高效的证券市场。 4. 信息的中介 投资银行上述三方面作用的发挥都离不开信息中介作用的发挥。由于投资银行在证券市场中 的特殊地位和业务的多样化，投资银行成为人才、知识、信息的高度密集地。投资银行在创造货 币财富的同时，聚敛着大量的信息财富，并将其向市场发散。投资银行作为信息中介人，一是在 证券市场上为广大投资者进行信息披露；二是对某个特定项目融资、企业兼并重组，或是为一个 特定的企业充当财务顾问，利用其对信息的收集、分析、加工能力，谋求以最小成本获取最大的 资金收益。因此投资银行是各种信息的聚集地，包括市场环境、法律法规、市场主体、上市公司 信息、市场内部供求信息、社会热点、经济政策等。投资银行在对信息进行标准化、规范化、程 序化管理的同时，对整个金融体系乃至整个经济体系的信息处理发挥着重要作用，成为经济体系 中重要的信息中介之一 6.2.2 现代投资银行的组织结构 综观投资银行的发展史我们不难看出，在现代投资银行中，投资银行的组织形式主要有合伙 制、混合公司制和现代公司制三种类型，其中尤其以现代公司制最为普遍。 1. 组织形式的特点及投资银行可能的选择 （1）合伙人制。是指两个或两个以上合伙人拥有公司并分享公司利润的形式。合伙人即公司

所有人或股东。所有合伙公司至少有一个主合伙人主管企业的日常业务经营并承担责任。一些合伙公司也有限合伙人，他们只承担有限责任且不参与公司的日常经营活动。由此可见，合伙人制具有下述特点：合伙人共享企业经营所得并对亏损承担连带的无限责任：它可以由所有合伙人共同参与经营，也可以由部分合伙人经营，其他合伙人仅出资并自负盈亏：合伙人多少不定，企业规模可大可小：合伙人对亏损负无限责任，所以企业信誉较高。该制度的缺陷表现在：由于合伙人都有权代表企业从事经营管理活动，而且这些合伙人的关系又远不如早期家庭合伙企业那么密重大决策需要所有合伙人的同意，因而造成决策迟缓：人员流动困难。合伙企业是根据合伙人之间的契约关系建立的，每当合伙人出现变动，都必须重新确立合伙关系，手续繁；风险承担不均。合伙人对企业债务负有连带无限清偿责任，而不是以其投入的资本为限。这样，那些对企业没有控制权的合伙人会面临很大风险。2）混合公司制。所谓混合公司就是指各不同部门在职能上没有什么联系的资本或企业合并而成的规模很大的资本或企业。它是西方企业制度发展的结果。大公司为实行多样化经营而掀起了早期的企业兼并浪潮在此过程中兴起的混合兼并，实际上就是大公司生产和经营日益多样化的过程。投资银行一旦经营出现问题，往往也会成为收购兼并的对象。事实上，混合公司就是现代公司，不过它又具备自己的一些特点，其中最大的特点就是规模庞大，同时涉足多个没有什么联系的业务领域。因此，这种混合公司可采取事业部制或超事业部制的组织结构，投资银行作为一个事业部而存在。若采取母子公司结构，投资银行则作为其全资附属子公司而存在3）现代公司制。投资银行转化为现代公司制是现代投资银行与传统投资银行的根本区别之。投资银行的现代公司化就是在公司法的规范下发展和完善起来的。由于它的建立和发展都受到了法律的保护，因而它具有多项合伙企业所不具备的功能和优越之处，具体表现在：①公司的集资功能。现代公司包括股份有限公司和有限责任公司两种股份公司制度。股份公司在集资过程中明确适用了权利义务对称和有限责任的法律原理，促进了资本的集中，有利于公同规模的扩当股份公司与股票市场联系在一起时，其筹资潜力得到了充分发挥，使那些需要巨额资本才能建立和发展的部门有了可靠的资金保障，使其迅速发有了现实的可能性；股份公司内部有一套完整的积累机制，包括提留利润作为公积金、公积金转增股本、股利发放政策、职工内部持股安排、债权转股权等。这套机制以内部章程或外部法律条文的形式固定下来。此外，股份公司的收购兼并、战略联合为资本积聚和资本积累提供了另一条重要途径②公司的法人功能和优点。公司法人制度赋予公司以独立法人地位，其确立是以企业法人财产权为核心和重要标志的。法人财产权是指企业法人对包括投资和投资增值在内的全部企业财产所享有的权利。法人财产权的客观存在，显示了法人团体的权利不再表现为个人的权利。公司法人对包括动产、不动产在内的全部企业财产视为一个不可分割的整体来行使权利。它不仅拥有对这些财产的占有权、使用权、收益权，而且还拥有处置权。公司行使法人财产权是通过其组织机构和代表来进行的，这就可以用法人财产权来对抗和排除包括股东在内的其他个人和机构对生产经营的直接干预。公司法人对财产权利的行使具有永续性。法人财产权的转化还与公司有限责任制相联系③公司管理现代化的优点。管理现代化包括管理劳动的专业化和利益制衡的规范化。管理劳动专业化导致管理职业化、知识化，以及经理人员地位的独立化，公司内部各利益主体的相互制约和内部激励机制的建立与规范化都促进了公司营运效率的提高。由于公司制具有这些优点，现代投资银行多数采用股份公司的组织形式2.投资银行分支机构的设立可以认为，投资银行分支机构的设立问题实际就是投资银行部门划分问题的延续，是划分部门的一种方式。一般而言，设立分支机构进行经营的原因有许多方面。首先，分支机构可以顺应当地具体情况而制造符合当地习惯的金融产品或提供特定的金融服务。因为地区的习惯总是会造成对金融产品或服务的差异，这种差异对于市场竞争来说往往是关键的因素。另外，按地区设立

6 所有人或股东。所有合伙公司至少有一个主合伙人主管企业的日常业务经营并承担责任。一些合 伙公司也有限合伙人，他们只承担有限责任且不参与公司的日常经营活动。由此可见，合伙人制 具有下述特点：合伙人共享企业经营所得并对亏损承担连带的无限责任；它可以由所有合伙人共 同参与经营，也可以由部分合伙人经营，其他合伙人仅出资并自负盈亏；合伙人多少不定，企业 规模可大可小；合伙人对亏损负无限责任，所以企业信誉较高。该制度的缺陷表现在：由于合伙 人都有权代表企业从事经营管理活动，而且这些合伙人的关系又远不如早期家庭合伙企业那么密 切，重大决策需要所有合伙人的同意，因而造成决策迟缓；人员流动困难。合伙企业是根据合伙 人之间的契约关系建立的，每当合伙人出现变动，都必须重新确立合伙关系，手续繁琐；风险承 担不均。合伙人对企业债务负有连带无限清偿责任，而不是以其投入的资本为限。这样，那些对 企业没有控制权的合伙人会面临很大风险。 （2）混合公司制。所谓混合公司就是指各不同部门在职能上没有什么联系的资本或企业合并 而成的规模很大的资本或企业。它是西方企业制度发展的结果。大公司为实行多样化经营而掀起 了早期的企业兼并浪潮，在此过程中兴起的混合兼并，实际上就是大公司生产和经营日益多样化 的过程。投资银行一旦经营出现问题，往往也会成为收购兼并的对象。事实上，混合公司就是现 代公司，不过它又具备自己的一些特点，其中最大的特点就是规模庞大，同时涉足多个没有什么 联系的业务领域。因此，这种混合公司可采取事业部制或超事业部制的组织结构，投资银行作为 它的一个事业部而存在。若采取母子公司结构，投资银行则作为其全资附属子公司而存在。 （3）现代公司制。投资银行转化为现代公司制是现代投资银行与传统投资银行的根本区别之 一。投资银行的现代公司化就是在公司法的规范下发展和完善起来的。由于它的建立和发展都受 到了法律的保护，因而它具有多项合伙企业所不具备的功能和优越之处，具体表现在： ①公司的集资功能。现代公司包括股份有限公司和有限责任公司两种股份公司制度。股份公 司在集资过程中明确适用了权利义务对称和有限责任的法律原理，促进了资本的集中，有利于公 司规模的扩大。当股份公司与股票市场联系在一起时，其筹资潜力得到了充分发挥，使那些需要 巨额资本才能建立和发展的部门有了可靠的资金保障，使其迅速发有了现实的可能性；股份公司 内部有一套完整的积累机制，包括提留利润作为公积金、公积金转增股本、股利发放政策、职工 内部持股安排、债权转股权等。这套机制以内部章程或外部法律条文的形式固定下来。此外，股 份公司的收购兼并、战略联合为资本积聚和资本积累提供了另一条重要途径。 ②公司的法人功能和优点。公司法人制度赋予公司以独立法人地位，其确立是以企业法人财 产权为核心和重要标志的。法人财产权是指企业法人对包括投资和投资增值在内的全部企业财产 所享有的权利。法人财产权的客观存在，显示了法人团体的权利不再表现为个人的权利。公司法 人对包括动产、不动产在内的全部企业财产视为一个不可分割的整体来行使权利。它不仅拥有对 这些财产的占有权、使用权、收益权，而且还拥有处置权。公司行使法人财产权是通过其组织机 构和代表来进行的，这就可以用法人财产权来对抗和排除包括股东在内的其他个人和机构对生产 经营的直接干预。公司法人对财产权利的行使具有永续性。法人财产权的转化还与公司有限责任 制相联系。 ③公司管理现代化的优点。管理现代化包括管理劳动的专业化和利益制衡的规范化。管理劳 动专业化导致管理职业化、知识化，以及经理人员地位的独立化，公司内部各利益主体的相互制 约和内部激励机制的建立与规范化都促进了公司营运效率的提高。由于公司制具有这些优点，现 代投资银行多数采用股份公司的组织形式。 2. 投资银行分支机构的设立 可以认为，投资银行分支机构的设立问题实际就是投资银行部门划分问题的延续，是划分部 门的一种方式。一般而言，设立分支机构进行经营的原因有许多方面。首先，分支机构可以顺应 当地具体情况而制造符合当地习惯的金融产品或提供特定的金融服务。因为地区的习惯总是会造 成对金融产品或服务的差异，这种差异对于市场竞争来说往往是关键的因素。另外，按地区设立

分支机构，从经济的观点来看，就是考虑到业务经营的成本问题，因为分支机构可以直接面对其市场并针对性地满足其需求，从而会提高整体的效益。因此，在投资银行拓展其业务的过程中采用设立分支机构的方式往往会收到较好的效果。（1）投资银行分支机构的设立形式。投资银行的各种业务活动主要通过其各种分支机构来实现。分支机构的组织形式是各种各样的，主要有以下几种。一些大的投资银行通常委托其他地区（或国家）的银行代①代理行（CorrespondentBank）理本行的业务，即保持代理行的关系。这种关系通常是对等的。代理行事实上不是投资银行的派出机构，而是该地区的某家银行为该投资银行代办各种业务。代理行通常不向对方派驻职员，它们之间的接触通常是双方管理人员的互访。代理行的优点是经营成本低，不容易受所在地区的管制的影响，但是，投资银行不能将代理行完全置于自己的控制之下。②办事处（Representation Office）。它是投资银行在其他地区设立的最低层次的分支机构。办事处是一个比较小的机构，人员通常由一个经理和两三个助手及秘书组成。这些人员可从银行总部派出，也可以是当地居民。设立办事处的目的是帮助投资银行的客户在所地区从事投资和经营活动。基于这一目的，办事处的主要业务是为银行总部的客户提供信息咨询，以及监督银行总部与所在地银行的代理行关系。办事处的优点是经营成本低，容易开设或关闭；其次，与代理行相比较，办事处更能了解银行客户的需要，并能提供它们所需的信息；再次，办事处是投资银行在该地区将来建立更高层次的分支机构的据点?附属行（Subsidiary）。根据所在国家（或地区）法律设立的具有独立实体的股份银行，其股份可全部或绝大部分由外国银行拥有，可从事一般银行业务。附属行的优点是比分行更能在所有国开展银行业务，因为附属行通常被所在国家看成当地银行。缺点是由于一部分股权为当地所有，双方可能因利益的不同而产生矛盾。①分行（Branch）。为投资银行的一个组成部门，是银行总部在其他地区的延伸，并由银行总部提供其财力保证。分行没有自己的独立的执照、董事会。虽然实行独立核算，但是其资产和负债最终还得合并到总行的资产负债表上。分行可在所在国从事一切国内和国际银行业务。分行受到两套法规的限制：作为银行总部的一部分受原所在地的管制；在所在地区经营，又受到所在地区的管制。许多国家至今仍不允许外国银行在本国设立分行，例如英国、加拿大等。分行的优点有：首先，它可借用银行总部的名字和法律义务从事各种银行业务；其次，分行的机构比较容易设立，人员比较容易配置；再次，可提供数额较大的资金，因为其资金来源不限于当地的货币市场的筹资：最后民用分行的形式使得银行总部对分行的经营拥有完全的控制权③埃奇法公司和协定公司（Edge Act and Agreement Cooperations)。投资银行参与国际业务的组织形式还有两种：埃奇法公司和协定公司。二者都是根据美国联邦储备法第25条成立的附属行。其业务既包括通常的国际银行业务，也包括国际投资业务，如以长期贷款和购买股权的两种形式参与对外国商业、工业和金融项目的融资，其主要收入来源于利息、股息和资本收益三种形式上。以上两者的区别在于前者受制于联邦法律，而后者受各州法律的限制(2）设立分支机构的影响因素。投资银行在做出设立何种分支机构的决策时主要考虑以下三种因素的影响：①所在国环境。所在国的法律、管理和政策是决定投资银行海外分支机构组织形式的最主要因素。②母国环境。所谓母国环境就是指投资银行总部所在国的环境。在某些情况下，母国的法律、政策和管制决定或影响着分支机构所采取的组织形式的选择。③业务类型。投资银行的海外业务主要是批发业务。批发业务是指与公司、大银行和其他金融机构以及政府之间的巨额存贷款。批发业务通常需要由附属行、分行来提供。服务性银行业务包括提供信息、咨询等。这种业务通常需要由办事处和代理行提供。尽管投资银行的海外分支机构可采取以上各种组织形式，但主要的组织形式是分行和附属行，7

7 分支机构，从经济的观点来看，就是考虑到业务经营的成本问题，因为分支机构可以直接面对其 市场并针对性地满足其需求，从而会提高整体的效益。因此，在投资银行拓展其业务的过程中， 采用设立分支机构的方式往往会收到较好的效果。 （1）投资银行分支机构的设立形式。投资银行的各种业务活动主要通过其各种分支机构来实 现。分支机构的组织形式是各种各样的，主要有以下几种。 ①代理行（Correspondent Bank）。一些大的投资银行通常委托其他地区（或国家）的银行代 理本行的业务，即保持代理行的关系。这种关系通常是对等的。代理行事实上不是投资银行的派 出机构，而是该地区的某家银行为该投资银行代办各种业务。代理行通常不向对方派驻职员，它 们之间的接触通常是双方管理人员的互访。代理行的优点是经营成本低，不容易受所在地区的管 制的影响，但是，投资银行不能将代理行完全置于自己的控制之下。 ②办事处（Representation Office）。它是投资银行在其他地区设立的最低层次的分支机构。办 事处是一个比较小的机构，人员通常由一个经理和两三个助手及秘书组成。这些人员可从银行总 部派出，也可以是当地居民。设立办事处的目的是帮助投资银行的客户在所地区从事投资和经营 活动。基于这一目的，办事处的主要业务是为银行总部的客户提供信息咨询，以及监督银行总部 与所在地银行的代理行关系。办事处的优点是经营成本低，容易开设或关闭；其次，与代理行相 比较，办事处更能了解银行客户的需要，并能提供它们所需的信息；再次，办事处是投资银行在 该地区将来建立更高层次的分支机构的据点。 ③附属行（Subsidiary）。根据所在国家（或地区）法律设立的具有独立实体的股份银行，其 股份可全部或绝大部分由外国银行拥有，可从事一般银行业务。附属行的优点是比分行更能在所 有国开展银行业务，因为附属行通常被所在国家看成当地银行。缺点是由于一部分股权为当地所 有，双方可能因利益的不同而产生矛盾。 ④分行（Branch）。为投资银行的一个组成部门，是银行总部在其他地区的延伸，并由银行总 部提供其财力保证。分行没有自己的独立的执照、董事会。虽然实行独立核算，但是其资产和负 债最终还得合并到总行的资产负债表上。分行可在所在国从事一切国内和国际银行业务。分行受 到两套法规的限制：作为银行总部的一部分受原所在地的管制；在所在地区经营，又受到所在地 区的管制。许多国家至今仍不允许外国银行在本国设立分行，例如英国、加拿大等。分行的优点 有：首先，它可借用银行总部的名字和法律义务从事各种银行业务；其次，分行的机构比较容易 设立，人员比较容易配置；再次，可提供数额较大的资金，因为其资金来源不限于当地的货币市 场的筹资；最后，采用分行的形式使得银行总部对分行的经营拥有完全的控制权。 ⑤埃奇法公司和协定公司（Edge Act and Agreement Cooperations）。投资银行参与国际业务的 组织形式还有两种：埃奇法公司和协定公司。二者都是根据美国联邦储备法第 25 条成立的附属行。 其业务既包括通常的国际银行业务，也包括国际投资业务，如以长期贷款和购买股权的两种形式 参与对外国商业、工业和金融项目的融资，其主要收入来源于利息、股息和资本收益三种形式上。 以上两者的区别在于前者受制于联邦法律，而后者受各州法律的限制。 （2）设立分支机构的影响因素。投资银行在做出设立何种分支机构的决策时主要考虑以下三 种因素的影响： ①所在国环境。所在国的法律、管理和政策是决定投资银行海外分支机构组织形式的最主要 因素。 ②母国环境。所谓母国环境就是指投资银行总部所在国的环境。在某些情况下，母国的法律、 政策和管制决定或影响着分支机构所采取的组织形式的选择。 ③业务类型。投资银行的海外业务主要是批发业务。批发业务是指与公司、大银行和其他金 融机构以及政府之间的巨额存贷款。批发业务通常需要由附属行、分行来提供。服务性银行业务 包括提供信息、咨询等。这种业务通常需要由办事处和代理行提供。 尽管投资银行的海外分支机构可采取以上各种组织形式，但主要的组织形式是分行和附属行

更确切地说，越来越多的投资银行选择附属行的形式，这已成为一个越来越明显的趋势。这种间接股权的方式反映了一些大的投资银行的经营策略，即高度集中指挥与分散经营相结合。总部大权独揽，各级海外机构层层控制和参与，实行独立的分散经营6.2.3现代投资银行业务的经营原则现代投资银行由于其业务的多样性及其业务难以用资产负债表形式加以反映等特点，造成了其各具特色的经营管理原则。投资银行在其经营中必须将盈利性、安全性和流动性作为经营的基本原则，并结合经营环境的变化和社会的变迁兼顾创新性原则和社会性原则。作为盈利性、安全性和流动性原则协调统一的结果，投资银行还应遵循风险收益对应原则。这样现代投资银行就基本确立了一套十分规范、十分严谨高效的经营原则，构成了投资银行作为现代企业制度典范的另一个方面。1.盈利性原则企业的经营目标是追求利润的最大化，但如何通过诸种手段达到短期利润与长期利润的完美结合则是投资银行盈利性原则的具体体现。投资银行的利润是其各项收入扣除各项支出后的余额。具体来说，现代投资银行的盈利性原则主要包括以下三个方面（1）证券投资的盈利性管理原则。投资银行凭借雄厚的资金实力和研究力量，频繁出入证券市场，进行投机性的证券自营买卖业务。投资银行通过对宏观经济环境和微观企业主体经营状况、发展前景的研究分析或运用现代投资组合理论的基本原理，实行多样化的证券组合投资策略；或利用资本资产定价模型（CAPM）的基本原理进行证券套利，从而有效地分散了非系统风险，保证了证券自营业务的稳定的获利水平。同时，根据风险可能隐藏着巨大收益的可能性原理，投资银行还从事高风险、高收益的风险投资（Capital Venture）业务（2）证券承销的盈利性管理原则。投资银行在进行证券承销业务时应与证券发行主体亲密合作，充分而详尽地调查证券发行主体的资本结构、经营状况、组织管理体制、运作效率和发展前景，并对整个行业的景气度、市场情况及宏观经济环境进行细致的分析研究。然后根据研究的结果，对发行证券的企业实体进行评估，并向其建议发行的证券种类、价格和数量。同时，为了保证自身的盈利水平的实现，投资银行还应在证券承销期间采取多种手段确保所发行的证券价格的稳定。（3）金融服务的盈利性管理原则。投资银行的金融服务性业务越来越成为其核心业务，投资银行在这方面的管理主要有两点原则一是尽可能采用简洁、明了、统一的定价方法；二是投资银行应根据企业具体特点以及投资银行市场中的同业竞争情况进行灵活定价。4）节支原则。这要求投资银行应通过经营规模的不断扩大实现规模经济以降低成本。同时应提高工作效率，包括改善工作机制和工作程序等。总之，投资银行应通过扩大市场规模，提高工作效率，提高服务质量，并突出注意短期利益与长期利益的协调，以求得利润最大化。2.流动性原则流动性指资产价值在不遭受损失或损失极微小的情况下的变现能力，是一种足以应付各种情况对资金需要的能力，即资金的流动性。流动性原则要求投资银行在其经营管理中应：①确保存量资产应能随时变现；②确保能随时筹措到增量负债资金：③确保在变现资产或筹措负债资金时都必须遵循成本最小的原则。投资银行进行流动性管理应做到如下几点：①投资银行首先应制定合理而科学的流动性管理原则的目标模式，及管理理念和经营思想：其次，投资银行应能准确把握证券市场的行情走势等②短期性资产应依照期限结构占有或增加一定比例，以便在发生流动性需要时能及时偿付而不至于造成资产损失。③应掌握和开拓低成本的筹资渠道。为此，投资银行应不断地进行金融产品的创新活动，发展与机构投资者的协作关系，积极参与同业拆借市场。④应着重考虑包括现实成本

8 更确切地说，越来越多的投资银行选择附属行的形式，这已成为一个越来越明显的趋势。这种间 接股权的方式反映了一些大的投资银行的经营策略，即高度集中指挥与分散经营相结合。总部大 权独揽，各级海外机构层层控制和参与，实行独立的分散经营 6.2.3 现代投资银行业务的经营原则 现代投资银行由于其业务的多样性及其业务难以用资产负债表形式加以反映等特点，造成了 其各具特色的经营管理原则。投资银行在其经营中必须将盈利性、安全性和流动性作为经营的基 本原则，并结合经营环境的变化和社会的变迁兼顾创新性原则和社会性原则。作为盈利性、安全 性和流动性原则协调统一的结果，投资银行还应遵循风险收益对应原则。这样现代投资银行就基 本确立了一套十分规范、十分严谨高效的经营原则，构成了投资银行作为现代企业制度典范的另 一个方面。 1. 盈利性原则 企业的经营目标是追求利润的最大化，但如何通过诸种手段达到短期利润与长期利润的完美 结合则是投资银行盈利性原则的具体体现。投资银行的利润是其各项收入扣除各项支出后的余额。 具体来说，现代投资银行的盈利性原则主要包括以下三个方面： （1）证券投资的盈利性管理原则。投资银行凭借雄厚的资金实力和研究力量，频繁出入证券 市场，进行投机性的证券自营买卖业务。投资银行通过对宏观经济环境和微观企业主体经营状况、 发展前景的研究分析或运用现代投资组合理论的基本原理，实行多样化的证券组合投资策略；或 利用资本资产定价模型（CAPM）的基本原理进行证券套利，从而有效地分散了非系统风险，保 证了证券自营业务的稳定的获利水平。同时，根据风险可能隐藏着巨大收益的可能性原理，投资 银行还从事高风险、高收益的风险投资（Capital Venture）业务。 （2）证券承销的盈利性管理原则。投资银行在进行证券承销业务时应与证券发行主体亲密合 作，充分而详尽地调查证券发行主体的资本结构、经营状况、组织管理体制、运作效率和发展前 景，并对整个行业的景气度、市场情况及宏观经济环境进行细致的分析研究。然后根据研究的结 果，对发行证券的企业实体进行评估，并向其建议发行的证券种类、价格和数量。同时，为了保 证自身的盈利水平的实现，投资银行还应在证券承销期间采取多种手段确保所发行的证券价格的 稳定。 （3）金融服务的盈利性管理原则。投资银行的金融服务性业务越来越成为其核心业务，投资 银行在这方面的管理主要有两点原则，一是尽可能采用简洁、明了、统一的定价方法；二是投资 银行应根据企业具体特点以及投资银行市场中的同业竞争情况进行灵活定价。 （4）节支原则。这要求投资银行应通过经营规模的不断扩大实现规模经济以降低成本。同时 应提高工作效率，包括改善工作机制和工作程序等。总之，投资银行应通过扩大市场规模，提高 工作效率，提高服务质量，并突出注意短期利益与长期利益的协调，以求得利润最大化。 2. 流动性原则 流动性指资产价值在不遭受损失或损失极微小的情况下的变现能力，是一种足以应付各种情 况对资金需要的能力，即资金的流动性。流动性原则要求投资银行在其经营管理中应：①确保存 量资产应能随时变现；②确保能随时筹措到增量负债资金；③确保在变现资产或筹措负债资金时 都必须遵循成本最小的原则。 投资银行进行流动性管理应做到如下几点：①投资银行首先应制定合理而科学的流动性管理 原则的目标模式，及管理理念和经营思想；其次，投资银行应能准确把握证券市场的行情走势等。 ②短期性资产应依照期限结构占有或增加一定比例，以便在发生流动性需要时能及时偿付而不至 于造成资产损失。③应掌握和开拓低成本的筹资渠道。为此，投资银行应不断地进行金融产品的 创新活动，发展与机构投资者的协作关系，积极参与同业拆借市场。④应着重考虑包括现实成本

和机会成本在内的成本因素。如出售资产时，应考虑经纪费用、证券收益与损失、税收的增加或减少等；当增加负债时应考虑经纪费用、保险费用、服务费推销成本、利息支出等等。3.安全性原则该原则通过对风险的控制和化解得以实现，是指投资银行在经营过程中为使其资产、收入以及生存、经营、发展的免遭损失，避免金融风险所应遵循的原则。该原则要求：①投资银行应就其风险资产或具有风险的具体业务向保险公司投保，即采用保险的方式或与客户订立抵押条款、担保条款等方式进行纯粹风险的规避，确保其经营的安全性。②根据现代投资组合理论的基本原理，实现多样化投资，包括授信对象多样化、资产种类多样化和行业多样化等；同时投资银行的资产期限结构应趋于短期化，从而有利于增强流动性以应付市场风险和信用风险；另外，应进行风险规避和风险转嫁，运用斯货、期权、互换等衍生工具进行套期保值等。③应针对服务对象进行密调查，将其置于宏观经济环境中进行考察，根据不同的服务对象、不同的经济环境，制定合理的收费标准。社会性原则该原则是指投资银行的经营活动不应产生外部不经济或其经营活动应增进社会效益的原则。作为证券市场的核心，投资银行在促进资本合理流动，资源优化配置方面起到了无可替代作用。而证券市场的组织运行也要求投资银行必须坚持社会原则，否则，投资银行将失去生存的基础。5.创新性原则该原则是指投资银行应不断地进行金融领域的创新活动的原则。20世纪中叶以来，金融自由化、金融一体化、经济全球化和经济金融化趋势的到来，投资银行、商业银行之间并购重组浪潮愈演愈烈；网络经济的飞速发展并日益普及于金融业。这些宏观和微观环境的发展变化导致了投资银行面临着前所未有的残酷竞争环境。因此，只有不断地进行金融创新，以全新的金融服务取悦于客户才能在竞争中生存、发展。五项原则互相之间是矛盾的统一，五者不可兼得。现代投资银行在经营管理尽可能实现五项原则的协调统一和均衡发展，争取实现五项原则的最优组合。6.3投资银行业务6.3.1证券发行承销业务1.股票承销方式一般说来，股票承销可以分为三种方式，即包销、代销和助销。（1）股票发行时的包销方式。包销是指投资银行认购发行所发行的股票，然后在证券市场上分售给一般投资者的承销方式。包销可以分为两种方式：一是全额包销，即投资银行与发行人签订协议，由投资银行垫付资金，全额购入发行人股票，然后再向一般投资者发售：二是余额包销，即投资银行和发行人签订协议，投资银行帮助发行人出售股票，在发行期结束时，如果股票仍有剩余，则由承销商购入余额，伺机卖出。余额包销方式一般是配合认股权发行而采用的，并非公司所有股东都会行使认股权，根据投资银行与发行人协议，投资银行在发行期结束时，有义务购入未使用的认股权所代表的股份。在包销方式下，发行风险完全转嫁给承销商，所以承销商的收益率较高，获得发行价格与承销购入价格之间的差价：发行人则能确保发行成功，筹集到所需资金，当然其所付出的筹资成本比较高的。（2）股票发行的代销方式。代销是指投资银行仅作为发行人的发行代理机构，帮助发行人尽力推销（Best-efforts）股票，在发行期结束时，如果尚有股票没有发售完，则由发行人自行收回投资银行不承担任何责任。在这种承销方式下，承销商不承担任何的发行风险，股票能否发售成9

9 和机会成本在内的成本因素。如出售资产时，应考虑经纪费用、证券收益与损失、税收的增加或 减少等；当增加负债时应考虑经纪费用、保险费用、服务费推销成本、利息支出等等。 3. 安全性原则 该原则通过对风险的控制和化解得以实现，是指投资银行在经营过程中为使其资产、收入以 及生存、经营、发展的免遭损失，避免金融风险所应遵循的原则。 该原则要求：①投资银行应就其风险资产或具有风险的具体业务向保险公司投保，即采用保 险的方式或与客户订立抵押条款、担保条款等方式进行纯粹风险的规避，确保其经营的安全性。 ②根据现代投资组合理论的基本原理，实现多样化投资，包括授信对象多样化、资产种类多样化 和行业多样化等；同时投资银行的资产期限结构应趋于短期化，从而有利于增强流动性以应付市 场风险和信用风险；另外，应进行风险规避和风险转嫁，运用斯货、期权、互换等衍生工具进行 套期保值等。③应针对服务对象进行缜密调查，将其置于宏观经济环境中进行考察，根据不同的 服务对象、不同的经济环境，制定合理的收费标准。 4. 社会性原则 该原则是指投资银行的经营活动不应产生外部不经济或其经营活动应增进社会效益的原则。 作为证券市场的核心，投资银行在促进资本合理流动，资源优化配置方面起到了无可替代作用。 而证券市场的组织运行也要求投资银行必须坚持社会原则，否则，投资银行将失去生存的基础。 5. 创新性原则 该原则是指投资银行应不断地进行金融领域的创新活动的原则。20 世纪中叶以来，金融自由 化、金融一体化、经济全球化和经济金融化趋势的到来，投资银行、商业银行之间并购重组浪潮 愈演愈烈；网络经济的飞速发展并日益普及于金融业。这些宏观和微观环境的发展变化导致了投 资银行面临着前所未有的残酷竞争环境。因此，只有不断地进行金融创新，以全新的金融服务取 悦于客户才能在竞争中生存、发展。 五项原则互相之间是矛盾的统一，五者不可兼得。现代投资银行在经营管理 尽可能实现五 项原则的协调统一和均衡发展，争取实现五项原则的最优组合。 6.3 投资银行业务 6.3.1 证券发行承销业务 1. 股票承销方式 一般说来，股票承销可以分为三种方式，即包销、代销和助销。 （1）股票发行时的包销方式。包销是指投资银行认购发行所发行的股票，然后在证券市场上 分售给一般投资者的承销方式。包销可以分为两种方式：一是全额包销，即投资银行与发行人签 订协议，由投资银行垫付资金，全额购入发行人股票，然后再向一般投资者发售；二是余额包销， 即投资银行和发行人签订协议，投资银行帮助发行人出售股票，在发行期结束时，如果股票仍有 剩余，则由承销商购入余额，伺机卖出。余额包销方式一般是配合认股权发行而采用的，并非公 司所有股东都会行使认股权，根据投资银行与发行人协议，投资银行在发行期结束时，有义务购 入未使用的认股权所代表的股份。在包销方式下，发行风险完全转嫁给承销商，所以承销商的收 益率较高，获得发行价格与承销购入价格之间的差价；发行人则能确保发行成功，筹集到所需资 金，当然其所付出的筹资成本比较高的。 （2）股票发行的代销方式。代销是指投资银行仅作为发行人的发行代理机构，帮助发行人尽 力推销（Best-efforts）股票，在发行期结束时，如果尚有股票没有发售完，则由发行人自行收回， 投资银行不承担任何责任。在这种承销方式下，承销商不承担任何的发行风险，股票能否发售成

功的风险全由发行人承担，因而发行人也仅仅付给承销商一定的手续费。这种方式一般用在证券发行注册制的国家中，因为某些公司历史不长，行业前景不明朗，所以承销商不愿意担负过大的发行风险。（3）股票发行的助销方式。助销也称余额承购，是指在承销团（Syndicate）承担股票发行业务时，会与发行人签订股票分销合同，在承销期结束时，有义务按合同规定购入自己分销份额中尚未售出的股票。这种方式下，也是由承销商承担发行风险，完成发行总额。2.股票承销价格和承销费用（1）承销价格及其确定从理论上说，承销定价是以市盈率为基础来进行的。所谓市盈率，是指股票的市价与其每股税后收益之比。市盈率越高，表示定价越高；反之则越低。实践中，确定承销价格要考虑以下因素：①参考发行公司上市前最近三年平均每股税后利润率与已上市的近似种类的其他股票最近三年的平均市盈率。②参考发行公司上市前最近三年平均每股所得股息和已上市的近似种类的其他股票最近三年平均股息率。③参考发行公司上市前最近期的每股净资产。④参考发行公司当年度预计的股利除以银行一年期的定期储蓄存款利率第一项因素在承销价格中所占比例较大。在实际操作中，各个国家和地区根据其市场特点不同，逐步形成了通行的几种承销定价方式：①美国式“累积订单方式"。目前国际上的许多巨额发行采用这种定价方式。这种定价方式的优点是：首先，充分反映了市场对证券的评价和投资人的认购意愿，使价格可以准确地体现市场需求其次，可以促使承销商及其他参与者尽最大努力推销，有利于发行的成功。但是这种方式使发行成功与否取决于承销团的分销能力和努力程度，而且会增加发行费用，而承销商由于拥有预售订单，几乎不需承担任何风险。②香港式“固定价格方式”。这是指承销团和发行人在公开发售前确定某一固定价格，然后再根据这一确定价格进行公开发行。在这种定价方式中，不存在像“累积订单方式”中的巡回推介般由承销商与发行人通过商业谈判确定，因此价格的确定往往与谈判能力直接相关。承销商为了降低风险而尽量压低价格，所以这种定价方式下的发行价格一般低于“累积订单方式”下的价格。③以市盈率为基础的两种定价方法。股票发行定价一般用每股预测盈利乘以发行市盈率计算。美国股票发行中的市盈率一般定在5倍～9倍左右，我国目前新股发行的平均市盈率在15倍左右。两种基本的定价方法是加权平均法和全面摊薄法。）加权平均法每股发行价=市盈率×每股预测盈利（加权平均）预测盈利每股预测盈利（加权平均）总股本（加权平均）总股本（加权平均）=原股本+发行股数X权数权数一新股发行到本会计年度结束所余时间（月）12（月）2）全面摊薄法。每股发行价=每股预测盈利（全面摊薄）X市盈利预测盈利+发行利息收入每股预测盈利总股本（全面摊薄）总股本（全面摊薄）=原股本+新发行股本（2）承销费用承销费用是投资银行因承担发行证券的销售工作而向发行公司收取的手续费。承销费用构成10

10 功的风险全由发行人承担，因而发行人也仅仅付给承销商一定的手续费。这种方式一般用在证券 发行注册制的国家中，因为某些公司历史不长，行业前景不明朗，所以承销商不愿意担负过大的 发行风险。 （3）股票发行的助销方式。助销也称余额承购，是指在承销团（Syndicate）承担股票发行业 务时，会与发行人签订股票分销合同，在承销期结束时，有义务按合同规定购入自己分销份额中 尚未售出的股票。这种方式下，也是由承销商承担发行风险，完成发行总额。 2. 股票承销价格和承销费用 （1）承销价格及其确定 从理论上说，承销定价是以市盈率为基础来进行的。所谓市盈率，是指股票的市价与其每股 税后收益之比。市盈率越高，表示定价越高；反之则越低。实践中，确定承销价格要考虑以下因 素：①参考发行公司上市前最近三年平均每股税后利润率与已上市的近似种类的其他股票最近三 年的平均市盈率。②参考发行公司上市前最近三年平均每股所得股息和已上市的近似种类的其他 股票最近三年平均股息率。③参考发行公司上市前最近期的每股净资产。④参考发行公司当年度 预计的股利除以银行一年期的定期储蓄存款利率。 第一项因素在承销价格中所占比例较大。在实际操作中，各个国家和地区根据其市场特点不 同，逐步形成了通行的几种承销定价方式：①美国式“累积订单方式”。目前国际上的许多巨额发 行采用这种定价方式。这种定价方式的优点是：首先，充分反映了市场对证券的评价和投资人的 认购意愿，使价格可以准确地体现市场需求；其次，可以促使承销商及其他参与者尽最大努力推 销，有利于发行的成功。但是这种方式使发行成功与否取决于承销团的分销能力和努力程度，而 且会增加发行费用，而承销商由于拥有预售订单，几乎不需承担任何风险。②香港式“固定价格 方式”。这是指承销团和发行人在公开发售前确定某一固定价格，然后再根据这一确定价格进行公 开发行。在这种定价方式中，不存在像“累积订单方式”中的巡回推介，一般由承销商与发行人 通过商业谈判确定，因此价格的确定往往与谈判能力直接相关。承销商为了降低风险而尽量压低 价格，所以这种定价方式下的发行价格一般低于“累积订单方式”下的价格。③以市盈率为基础 的两种定价方法。股票发行定价一般用每股预测盈利乘以发行市盈率计算。美国股票发行中的市 盈率一般定在 5 倍～9 倍左右，我国目前新股发行的平均市盈率在 15 倍左右。两种基本的定价方 法是加权平均法和全面摊薄法。 1）加权平均法。 每股发行价＝市盈率×每股预测盈利（加权平均） 每股预测盈利（加权平均）＝ 总股本（加权平均） 预测盈利 总股本（加权平均）＝原股本＋发行股数×权数 权数＝ （月） 新股发行到本会计年度结束所余时间（月） 12 2）全面摊薄法。 每股发行价＝每股预测盈利（全面摊薄）×市盈利 每股预测盈利＝ 总股本（全面摊薄） 预测盈利＋发行利息收入 总股本（全面摊薄）＝原股本＋新发行股本 （2）承销费用 承销费用是投资银行因承担发行证券的销售工作而向发行公司收取的手续费。承销费用构成