《货币银行学》课程授课教案（讲义）09 金融市场

9.金融市场9.1金融市场概述金融市场是总体经济运行中一个重要的组成部分，在经济发展和社会福利提高过程中扮演着非常重要的角色。经历了整个20世纪，世界上各个国家或地区的金融市场发生了巨大变化，由第二次世界大战后的零乱到今天的繁荣，由相互分割到日益融合和一体化。这种变革仍然在持续，而且随着信息技术和经济全球化的加快发展，金融市场正在经历一场悄悄的革命。现在就来断言这场革命的结果还为时尚早，但是，可以预见到这场变革必将对全球经济、贸易、居民福利乃至世界各国家或地区的政治生活产生深刻影响。随着社会经济的发展和对外开放程度的加深，金融市场在我国国民经济发展过程中所处的地位越来越重要，经历了一个从无到有、不断规范、不断深化的过程。本节系统化地介绍了金融市场的含义、构成、管理机构、金融市场体系、交易组织方式等基本原理。9.1.1金融市场涵义金融市场（financialmarket）是商品经济发展的产物。在商品经济条件下，随着商品流通的发展，生产日益扩大和社会化、社会资本的迅速转移、多种融资形式和种类繁多的信用工具的运用和流通，导致金融市场的形成。而商品经济的持续、稳定、协调发展，又离不开完备的金融市场体系。金融市场是沟通盈余单位和赤字单位，以实现资金融通的一个有组织的经济领域，是资金从盈余单位流向赤字单位的各类金融活动的总和。金融市场是以货币信用的关系的充分发展为前提的，而货币信用又随着商品经济和市场经济的发展而不断发展。在市场经济条件下，金融市场是统一的市场体系的一个重要组成部分，它与生产资料市场、消费品市场、劳动力市场、技术市场等各类市场相互联系、相互依存，共同构成统一市场的有机体。在整个市场体系中，金融市场是联系其他市场的纽带。因为无论是生产资料还是消费品的买卖，以及技术和劳动力的流动，都要通过货币的流通和资金的运用来实现，都离不开金融市场的配合。因此，可以认为金融市场是市场经济的中枢和主导，它在市场体系中起着纽带和中介的作用，引导和协调其他各类市场的活动，透视和反映社会经济的状态。金融市场一般有以下三个特征：第一，金融市场是以货币和资本为交易对象，通过短期与长期金融工具的买卖所形成的。第二，金融市场并不一定是个具体的市场。现代的金融交易既包括有具体交易场所的交易，也包括在无形交易场所内的交易。由于互联网技术的发展，拓展了金融交易的时间与空间，交易市场的无形化是现代金融市场的一个明显的特征。第三，金融市场是以直接融通资金为主要特征的。由于现代金融业的发展，金融交易的相当大部分是以证券交易的方式来进行的，表现为各种金融工具的发行与买卖。因此，不考虑银行信用，金融市场是以金融工具的买卖和投资者与资金需求者直接发生关系为主要特征的

1 9.金融市场 9.1 金融市场概述 金融市场是总体经济运行中一个重要的组成部分，在经济发展和社会福利提高过程中扮 演着非常重要的角色。经历了整个 20 世纪，世界上各个国家或地区的金融市场发生了巨大 变化，由第二次世界大战后的零乱到今天的繁荣，由相互分割到日益融合和一体化。这种变 革仍然在持续，而且随着信息技术和经济全球化的加快发展，金融市场正在经历一场悄悄的 革命。现在就来断言这场革命的结果还为时尚早，但是，可以预见到这场变革必将对全球经 济、贸易、居民福利乃至世界各国家或地区的政治生活产生深刻影响。随着社会经济的发展 和对外开放程度的加深，金融市场在我国国民经济发展过程中所处的地位越来越重要，经历 了一个从无到有、不断规范、不断深化的过程。本节系统化地介绍了金融市场的含义、构成、 管理机构、金融市场体系、交易组织方式等基本原理。 9.1.1 金融市场涵义 金融市场(financial market)是商品经济发展的产物。在商品经济条件下，随着商品流 通的发展，生产日益扩大和社会化、社会资本的迅速转移、多种融资形式和种类繁多的信用 工具的运用和流通，导致金融市场的形成。而商品经济的持续、稳定、协调发展，又离不开 完备的金融市场体系。 金融市场是沟通盈余单位和赤字单位，以实现资金融通的一个有组织的经济领域，是资 金从盈余单位流向赤字单位的各类金融活动的总和。金融市场是以货币信用的关系的充分发 展为前提的，而货币信用又随着商品经济和市场经济的发展而不断发展。 在市场经济条件下，金融市场是统一的市场体系的一个重要组成部分，它与生产资料市 场、消费品市场、劳动力市场、技术市场等各类市场相互联系、相互依存，共同构成统一市 场的有机体。在整个市场体系中，金融市场是联系其他市场的纽带。因为无论是生产资料还 是消费品的买卖，以及技术和劳动力的流动，都要通过货币的流通和资金的运用来实现，都 离不开金融市场的配合。因此，可以认为金融市场是市场经济的中枢和主导，它在市场体系 中起着纽带和中介的作用，引导和协调其他各类市场的活动，透视和反映社会经济的状态。 金融市场一般有以下三个特征： 第一，金融市场是以货币和资本为交易对象，通过短期与长期金融工具的买卖所形成的。 第二，金融市场并不一定是个具体的市场。现代的金融交易既包括有具体交易场所的交 易，也包括在无形交易场所内的交易。由于互联网技术的发展，拓展了金融交易的时间与空 间，交易市场的无形化是现代金融市场的一个明显的特征。 第三，金融市场是以直接融通资金为主要特征的。由于现代金融业的发展，金融交易的 相当大部分是以证券交易的方式来进行的，表现为各种金融工具的发行与买卖。因此，不考 虑银行信用，金融市场是以金融工具的买卖和投资者与资金需求者直接发生关系为主要特征 的

9.1.2金融市场的管理机构金融市场管理是指国家（政府）金融管理当局和有关自律性的组织（机构）对金融市场的各类参与者及他们的融资、交易活动所作的各种规定以及对市场运行的组织、协调和监督措施及方法。金融市场管理大致包括两个层次的含义：其一是指国家或政府对金融市场上各类参与机构和各种交易活动所进行的管理；其二是指金融市场上各类机构及行业组织（如证券交易所、证券业协会等）进行的自律性管理。前者有时称外部管理，后者则称为内部自律。金融市场的管理机一般有三类，即主要管理机构、辅助管理机构和自律性管理机构。主要管理机构即对金融市场的管理负有主要职责并进行全面管理的机构，一般都是由中央银行充任。如美国联邦储备银行、英国的英格兰银行等。辅助管理机构是指部分具有对金融市场管理的职责或主要管理金融市场中某一个或几个子市场的机构和部门。比如象证券管理委员会，负责对证券市场及其交易的管理等。自律性管理机构即自我监管的机构，是指通过自愿方式，以行会、协会形式组合而成的监管机构，通过制订共同遵守的行为准则和自律规章，以约束会员的市场行为。证券同业公会、证券交易所等，都属于这类机构。9.,1.3 金融市场的基本构成要素世界各国金融市场的发达程度尽管各不相同，但就市场本身的构成要素来说，都不外金融市场主体、金融市场客体、金融市场媒体和金融市场价格四个要素一)金融市场主体所谓金融市场主体，即金融市场的交易者。这些交易者或是资金的供给者，或是资金的需求者，或者以双重身份出现。对于金融市场来说，市场主体具有决定意义。一般来说，交易主体的多寡决定了金融市场规模的大小。一个多样化的、交易量巨大的金融市场，是经济活跃和发达的重要条件。金融市场主体越多，则金融市场的稍微变化，都能引起大量的交易对手介入，从而保持市场的繁荣与稳定具体地说，金融市场主体一般包括政府部门、工商企业、金融机构和个人。1、政府部门。政府部门是金融市场的监管者、调节者和资金需求者。首先，政府各部门通过制定各种法律、法规、条例、制度来监管金融市场的运行，使其运行过程符合国家经济发展的长远目标：其次，中央银行通过在金融市场上公开买卖有价证券来调节金融市场上的货币供应量，从而达到调节经济的政策目标：再次，中央政府和地方政府是金融市场上的资金需求者。它们通过发行政府债券来筹集资金，进而弥补财政赤字和进行基础设施建设等工商企业。工商企业是金融市场上的资金需求者和资金供应者。在工商企业的生产经营活动中，其资金量呈现不断流动状态，进而产生资金的短期性、中期性、或长期性的盈余或短缺。调节工商企业资金余缺除了通过银行等金融机构进行外，还可以通过金融市场来进行，3、金融机构。金融机构是指从事各类金融活动的组织，一般是指商业银行、保险公司、投资基金机构、证券公司、期货经纪公司等。这些金融机构通过在金融市场上借入放资金、投资、包销证券、买卖外汇、投机、套期保值等活动使得金融市场的各项功能得到充分发挥。4、个人。一方面，个人投资者通过购买各类有价证券、期货合约、外汇等金融工具实现投资或投机目的，进行资金的融出；另一方面，他们也可以通过抵押、变现其所持有的各类金融资产进行资金的融入，达到筹资的目的。2

2 9.1.2 金融市场的管理机构 金融市场管理是指国家（政府）金融管理当局和有关自律性的组织（机构）对金融市场 的各类参与者及他们的融资、交易活动所作的各种规定以及对市场运行的组织、协调和监督 措施及方法。金融市场管理大致包括两个层次的含义：其一是指国家或政府对金融市场上各 类参与机构和各种交易活动所进行的管理；其二是指金融市场上各类机构及行业组织（如证 券交易所、证券业协会等）进行的自律性管理。前者有时称外部管理，后者则称为内部自律。 金融市场的管理机构一般有三类，即主要管理机构、辅助管理机构和自律性管理机构。 主要管理机构即对金融市场的管理负有主要职责并进行全面管理的机构，一般都是由中 央银行充任。如美国联邦储备银行、英国的英格兰银行等。 辅助管理机构是指部分具有对金融市场管理的职责或主要管理金融市场中某一个或几 个子市场的机构和部门。比如象证券管理委员会，负责对证券市场及其交易的管理等。 自律性管理机构即自我监管的机构，是指通过自愿方式，以行会、协会形式组合而成的 监管机构，通过制订共同遵守的行为准则和自律规章，以约束会员的市场行为。证券同业公 会、证券交易所等，都属于这类机构。 9.1.3 金融市场的基本构成要素 世界各国金融市场的发达程度尽管各不相同，但就市场本身的构成要素来说，都不外金 融市场主体、金融市场客体、金融市场媒体和金融市场价格四个要素。 (一)金融市场主体 所谓金融市场主体，即金融市场的交易者。这些交易者或是资金的供给者，或是资金的 需求者，或者以双重身份出现。对于金融市场来说，市场主体具有决定意义。一般来说，交 易主体的多寡决定了金融市场规模的大小。一个多样化的、交易量巨大的金融市场，是经济 活跃和发达的重要条件。金融市场主体越多，则金融市场的稍微变化，都能引起大量的交易 对手介入，从而保持市场的繁荣与稳定。 具体地说，金融市场主体一般包括政府部门、工商企业、金融机构和个人。 1、政府部门。政府部门是金融市场的监管者、调节者和资金需求者。首先，政府各部 门通过制定各种法律、法规、条例、制度来监管金融市场的运行，使其运行过程符合国家经 济发展的长远目标；其次，中央银行通过在金融市场上公开买卖有价证券来调节金融市场上 的货币供应量，从而达到调节经济的政策目标；再次，中央政府和地方政府是金融市场上的 资金需求者。它们通过发行政府债券来筹集资金，进而弥补财政赤字和进行基础设施建设等。 2、工商企业。工商企业是金融市场上的资金需求者和资金供应者。在工商企业的生产 经营活动中，其资金量呈现不断流动状态，进而产生资金的短期性、中期性、或长期性的盈 余或短缺。调节工商企业资金余缺除了通过银行等金融机构进行外，还可以通过金融市场来 进行。 3、金融机构。金融机构是指从事各类金融活动的组织，一般是指商业银行、保险公司、 投资基金机构、证券公司、期货经纪公司等。这些金融机构通过在金融市场上借入资金、贷 放资金、投资、包销证券、买卖外汇、投机、套期保值等活动使得金融市场的各项功能得到 充分发挥。 4、个人。一方面，个人投资者通过购买各类有价证券、期货合约、外汇等金融工具实 现投资或投机目的，进行资金的融出；另一方面，他们也可以通过抵押、变现其所持有的各 类金融资产进行资金的融入，达到筹资的目的

此外，在开放的金融市场中，金融市场主体还包括国外投资者。(二)金融市场客体金融市场的客体是指金融市场的交易对象或交易的标的物即货币与资本，亦即通常所说的金融工具(financial instrument)。金融工具种类繁多，主要可分为票据、债券、外汇、股票、期货合约、期权合约等。1、票据。票据（commercialpaper)是指出票人自己承诺或委托付款人在特定时期无条件支付一定数量资金并可以流通转让的有价证券2、债券。债券(bond)是指依照有关法律发行，附有一定票面利息率和本息偿付日期，反映债权与债务关系的凭证3、外汇。外汇(foreign exchange)是指在国际结算时能被各国接受的、在国际金融市场上可以自由买卖的货币。它主要包括美元、日元、欧元、英榜、外币有价证券、外币支付凭证和其他外汇资金等，4、股票。股票(stock)是指股份公司发给股东证明其所入股份的凭证。投资者通过持有股票可获得其价格增值收益和分红派息收益5、期货合约。期货合约(futures contract)是一种标准化合约。它能降低交易成本，并成为套期保值者和投机者的交易工具期权合约。期权合约(options contract)是一种建立在期货合约基础上并附设一定选择权的金融衍生工具。投资者利用期权合约进行期权交易可以达到规避风险和投机获利的目的，许多西方经济学家认为，金融工具的数量多少，是一国金融是否发达或经济发展水平高低的重要标志。(三)金融市场中介金融市场中介是指那些在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人。金融市场媒体同金融市场主体一样，都是金融市场的参与者，因而在金融市场上的某些作用是相同的。金融市场中介可分为两类：一类是金融市场商人，如货币经纪人、证券经纪人、证券承销人、外汇经纪人等。另一类则是机构媒体或组织媒体，如证券公司、商人银行、其他金融机构等(四)金融市场价格由于金融商品的交易价格同交易者的实际收益密切相关，自然倍受关注。但不同的金融工具由于具有不同的价格，并受众多的因素影响，使金融市场变得更加复杂。金融市场四要素之间是紧密联系、互相促进、相互影响的。其中金融市场主体与金融市场客体是最基本的要素，只要有这两个要素存在，金融市场便会形成；而金融市场媒体与金融市场价格则是自然产生的或必然伴随的，只有这两个要素的存在，金融市场才更发达、更高级。9.1.4金融市场体系金融市场不是一个固定不变的大市场，而是由许多具体的子市场组成的、庞大的金融市场体系。各国在金融结构方面由于存在许多差异，因此，研究金融市场的结构，对判断一国金融市场的发展程度，确定金融市场的发展特点及完善对金融市场的管理，都有重要意义。最普遍的分类有以下几种：1.按融资期限的长短可分为货币市场和资本市场货币市场(money market)又称为短期金融市场，是进行短期资金融通的市场，资金的借

3 此外，在开放的金融市场中，金融市场主体还包括国外投资者。 (二)金融市场客体 金融市场的客体是指金融市场的交易对象或交易的标的物即货币与资本，亦即通常所说 的金融工具(financial instrument)。金融工具种类繁多，主要可分为票据、债券、外汇、 股票、期货合约、期权合约等。 1、票据。票据(commercial paper)是指出票人自己承诺或委托付款人在特定时期无条 件支付一定数量资金并可以流通转让的有价证券。 2、债券。债券(bond)是指依照有关法律发行，附有一定票面利息率和本息偿付日期， 反映债权与债务关系的凭证。 3、外汇。外汇(foreign exchange)是指在国际结算时能被各国接受的、在国际金融市 场上可以自由买卖的货币。它主要包括美元、日元、欧元、英镑、外币有价证券、外币支付 凭证和其他外汇资金等。 4、股票。股票(stock)是指股份公司发给股东证明其所入股份的凭证。投资者通过持有 股票可获得其价格增值收益和分红派息收益。 5、期货合约。期货合约(futures contract)是一种标准化合约。它能降低交易成本， 并成为套期保值者和投机者的交易工具。 6、期权合约。期权合约(options contract)是一种建立在期货合约基础上并附设一定 选择权的金融衍生工具。投资者利用期权合约进行期权交易可以达到规避风险和投机获利的 目的。 许多西方经济学家认为，金融工具的数量多少，是一国金融是否发达或经济发展水平高 低的重要标志。 (三)金融市场中介 金融市场中介是指那些在金融市场上充当交易媒介，从事交易或促使交易完成的组织、 机构或个人。金融市场媒体同金融市场主体—样，都是金融市场的参与者，因而在金融市场 上的某些作用是相同的。 金融市场中介可分为两类：一类是金融市场商人，如货币经纪人、证券经纪人、证券承 销人、外汇经纪人等。另一类则是机构媒体或组织媒体，如证券公司、商人银行、其他金融 机构等。 (四)金融市场价格 由于金融商品的交易价格同交易者的实际收益密切相关，自然倍受关注。但不同的金融 工具由于具有不同的价格，并受众多的因素影响，使金融市场变得更加复杂。 金融市场四要素之间是紧密联系、互相促进、相互影响的。其中金融市场主体与金融市 场客体是最基本的要素，只要有这两个要素存在，金融市场便会形成；而金融市场媒体与金 融市场价格则是自然产生的或必然伴随的，只有这两个要素的存在，金融市场才更发达、更 高级。 9.1.4 金融市场体系 金融市场不是一个固定不变的大市场，而是由许多具体的子市场组成的、庞大的金融市 场体系。各国在金融结构方面由于存在许多差异，因此，研究金融市场的结构，对判断一国 金融市场的发展程度，确定金融市场的发展特点及完善对金融市场的管理，都有重要意义。 最普遍的分类有以下几种： 1.按融资期限的长短可分为货币市场和资本市场 货币市场(money market)又称为短期金融市场，是进行短期资金融通的市场，资金的借

贷期为一年以内。货币市场主要解决市场主体的短期性、临时性资金需求，所使用的金融工具主要有同业拆借协议、存单、票据、短期国债等资本市场(capitalmarket)又称长期金融市场，是进行长期资金融通的市场，资金的借贷期为一年以上。资本市场交易的金融工具的期限短则数年，长则数十年。资本市场可以较高程度地满足政府和企业对长期资本的大量需求。资本市场的主要金融工具为长期债券和股2.按市场层的不同可分为一级市场和二级市场ry market)是指首次发行证券或发售某种金融资产的市场，也称为初级级市场（nrim市场或发行市场。例如，发行债券、股票、进行房屋抵押借款等都是在一级市场中进行的。一级市场的主要功能是进行融资。二级市场(secondary market)是已发行证券的流通市场，又称为次级市场或交易市场。二级市场的主要功能是为投资者提供投资场所，为资金需求者提供资产变现场所，最终使投融资双方完成资金的融通。可见，级市场是各种金融工具进行交易的枢纽.按交易机制划分可分为公开市场、场外交易市场、第三市场和第四市场公开市场(auction market）是由众多市场主体以拍卖方式通过公开竞争叫价来确定金融工具成交价格的市场。这类市场是有组织的和有固定场所的有形市场。rer-the-countermarket，OTC)又称为柜台市场，它是未在证券交易所场外交易市场（ove上市而在证券交易所以外进行证券交易的市场。在美国，场外交易市场行情由“全国证券交易商协会自动报价”系统(national association of securities dealers automatedquotationsystem）提供。第三市场(the third market)又称柜台外市场(off-the-board market)。它是指不是某一证券交易所会员的经纪商，在场外交易市场上买卖在交易所登记上市的普通股票。第四市场（thefmarket)是指能够为机构投资者不通过证券交易所，利用先进的通讯网络直接进行交易的市场。4.按交割方式划分可分为现货市场、期货市场和期权市场现货市场是指买卖双方成交后立即进行交割，即采用一手交钱、一手交货、钱货两清交易方式的市场期货市场是指交易协议虽已达成，却要在将来某一特定时间进行交割的市场期权市场是期货市场的发展和延伸，是进行多种期权合约交易的市场5.按金融工具的不同可分为货币市场、债券市场、资本市场、外汇市场和黄金市场6.按有无固定交易场所可分为有形市场和无形市场有形市场是指具有固定交易场所的金融市场。投资者要参与金融市场交易则必需先开立账户，然后委托交易所具有会员资格的经纪商进行金融工具的买卖，最终完成交易。无形市场是指在交易所以外进行金融工具交易的总称7.按地域范围可分为地方性金融市场、全国性金融市场、区域性金融市场和国际金融市场

4 贷期为一年以内。货币市场主要解决市场主体的短期性、临时性资金需求，所使用的金融工 具主要有同业拆借协议、存单、票据、短期国债等。 资本市场(capital market)又称长期金融市场，是进行长期资金融通的市场，资金的借 贷期为一年以上。资本市场交易的金融工具的期限短则数年，长则数十年。资本市场可以较 高程度地满足政府和企业对长期资本的大量需求。资本市场的主要金融工具为长期债券和股 票。 2.按市场层的不同可分为一级市场和二级市场 一级市场(primary market)是指首次发行证券或发售某种金融资产的市场，也称为初级 市场或发行市场。例如，发行债券、股票、进行房屋抵押借款等都是在一级市场中进行的。 一级市场的主要功能是进行融资。 二级市场(secondary market)是已发行证券的流通市场，又称为次级市场或交易市场。 二级市场的主要功能是为投资者提供投资场所，为资金需求者提供资产变现场所，最终使投 融资双方完成资金的融通。可见，二级市场是各种金融工具进行交易的枢纽。 3.按交易机制划分可分为公开市场、场外交易市场、第三市场和第四市场 公开市场(auction market)是由众多市场主体以拍卖方式通过公开竞争叫价来确定金 融工具成交价格的市场。这类市场是有组织的和有固定场所的有形市场。 场外交易市场(over-the-counter market，OTC)又称为柜台市场，它是未在证券交易所 上市而在证券交易所以外进行证券交易的市场。在美国，场外交易市场行情由“全国证券交 易商协会自动报价”系统(national association of securities dealers automated quotation system)提供。 第三市场(the third market)又称柜台外市场(off-the-board market)。它是指不是某 一证券交易所会员的经纪商，在场外交易市场上买卖在交易所登记上市的普通股票。 第四市场(the fourth market)是指能够为机构投资者不通过证券交易所，利用先进的 通讯网络直接进行交易的市场。 4.按交割方式划分可分为现货市场、期货市场和期权市场 现货市场是指买卖双方成交后立即进行交割，即采用一手交钱、一手交货、钱货两清交 易方式的市场。 期货市场是指交易协议虽已达成，却要在将来某一特定时间进行交割的市场。 期权市场是期货市场的发展和延伸，是进行多种期权合约交易的市场。 5.按金融工具的不同可分为货币市场、债券市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 6.按有无固定交易场所可分为有形市场和无形市场 有形市场是指具有固定交易场所的金融市场。投资者要参与金融市场交易则必需先开立 账户，然后委托交易所具有会员资格的经纪商进行金融工具的买卖，最终完成交易。 无形市场是指在交易所以外进行金融工具交易的总称。 7.按地域范围可分为地方性金融市场、全国性金融市场、区域性金融市场和国际金融市 场

地区性金融市场全国性金融市场【按交易的地域范围划分广国际性金融市场厂初级市场（发行市场）按交易程序划分二级市场（流通市场）按证券面值的币种划分厂内币市场L外币市场一信贷市场保险市场拆借市场票据贴现市场金融市场分类人按金融资产的形式划分巨黄金市场短期金融市场（货币市场）长期金融市场（资本市场）厂公开市场交易方式划分七议价市场现货市场（即期市场）安交割时间划分L期货市场（远期市场）图9-1金融市场分类图9.1.5金融市场的交易组织方式组织方式即金融市场的交易行为所采用的方式。主要有三种：（1）在固定场所有组织有制度的集中交易方式，这种交易方式又称为拍卖方式，其具体做法是买卖双方在证券交易所内进行公开竞争，由代理人出面，经过讨价还价程序决定成交价格，完成交易过程；(2)分散交易方式，通常又称为店头交易方式，即买卖双方在各种金融机构柜台上进行面议的、分散交易的方式：（3)场外交易方式。这种交易方式没有固定的场所，也不需要进行直接接触，而是借助于通信手段完成交易。9.2货币市场9.2.1货币市场的概念与特点货币市场(MoneyMarket)亦即短期资金市场，是指期限在一年或一年以内的短期金融具交易所形成的资金借贷业务的市场。货币市场中交易的短期金融工具期限较短，最短的只有1天，最长的也不超过1年，较为普遍使用的期限为3～6个月。由于货币市场金融工具的期限短、可变现性强、流动性高，因此，短期金融工具又可称为准货币。货币市场参与主体主要有政府部门、金融机构、中央银行、工商企业和社会个人。相对于资本市场来说，货币市场有以下几个突出特点：首先，它是短期的，而且是高流动性和低风险性的市场。在货币市场上交易的金融工具债权、债务凭证，期限一般不超过一

5 地区性金融市场 按交易的地域范围划分 全国性金融市场 国际性金融市场 按交易程序划分 初级市场（发行市场〕 二级市场（流通市场） 按证券面值的币种划分 内币市场 外币市场 信贷市场 保险市场 拆借市场 金融市场分类 按金融资产的形式划分 票据贴现市场 债券市场 股票市场 外汇市场 黄金市场 按交易期限划分 短期金融市场（货币市场） 长期金融市场（资本市场） 按交易方式划分 公开市场 议价市场 按交割时间划分 现货市场（即期市场） 期货市场（远期市场） 图 9-1 金融市场分类图 9.1.5 金融市场的交易组织方式 组织方式即金融市场的交易行为所采用的方式。主要有三种：(1)在固定场所有组织、 有制度的集中交易方式，这种交易方式又称为拍卖方式，其具体做法是买卖双方在证券交易 所内进行公开竞争，由代理人出面，经过讨价还价程序决定成交价格，完成交易过程；(2) 分散交易方式，通常又称为店头交易方式，即买卖双方在各种金融机构柜台上进行面议的、 分散交易的方式；（3)场外交易方式。这种交易方式没有固定的场所，也不需要进行直接接 触，而是借助于通信手段完成交易。 9.2 货币市场 9.2.1 货币市场的概念与特点 货币市场(Money Market)亦即短期资金市场，是指期限在一年或一年以内的短期金融工 具交易所形成的资金借贷业务的市场。货币市场中交易的短期金融工具期限较短，最短的只 有 1 天，最长的也不超过 1 年，较为普遍使用的期限为 3～6 个月。由于货币市场金融工具 的期限短、可变现性强、流动性高，因此，短期金融工具又可称为准货币。 货币市场参与主体主要有政府部门、金融机构、中央银行、工商企业和社会个人。 相对于资本市场来说，货币市场有以下几个突出特点：首先，它是短期的，而且是高流 动性和低风险性的市场。在货币市场上交易的金融工具债权、债务凭证，期限一般不超过一

年，所以其流动性和安全性都相对较高一一它们容易在短时间内变现：其次，货币市场是一种批发市场。由于交易额极大，周转速度快，一般投资者难以涉足，所以货币市场的主要参与者大多数是机构投资者，他们深谱投资技巧，业务精通，因而能在巨额交易和瞬变的行情中获取利润；最后，货币市场又是一个不断创新的市场。由于货币市场上的管制历来比其他市场要松，所以任何一种新的交易方式和方法，只要可行就可能被采用和发展。货币市场的存在和发展对于短期资金融通、缓解经济活动中短期资金的供求矛盾，是十分重要的。例如，由于生产的季节性和周期性，或者由于资金周转多个环节的衔接有松有紧，使一些企业在短期内资金可能出现短缺，而另一些企业的资金则可能暂时闲置，如果双方都能利用货币市场，那么前者可解燃眉之急，后者则可让闲置资金生息。其次，也是更为重要的，货币市场的完善程度直接决定了中央银行货币政策实施的效果。在现代高度发达的市场经济中，金融市场所具有的“传导作用”愈来愈突出。中央银行控制货币供应量的重要工具、即贴现率的变动和公开市场业务操作，都是通过影响货币市场的基础利率和资金量，从而影响长期利率，货币总量和总投资来实现的。此外，它还为财政筹措短期资金和借新偿旧带来了极大的便利。9.2.2货币市场的构成货币市场按其金融工具品种的不同可分为同业拆借市场、贴现市场、短期证券市场、银行短期借贷市场等。1.同业拆借市场同业拆借市场是指金融机构（除中央银行外)同业之间为了平衡其业务活动资金来源和运用而进行的短期资金借贷的市场，简称拆借市场。同业拆借的目的主要是为了调拨头寸弥补暂时的资金不足，所以融资期限极短，最短为半日拆（如日本），大多为1日贷款，当日借次日还，也有长达几日的，我国目前同业拆借的最长期限可120天。由于融资时间短，一般是以日计息，称拆息，其利率称为拆息率。拆息率由融资双方根据资金供求状况及其他因素自由议定司业拆借市场形成的直接原因是中央银行推行存款准备金制度。存款准备金制度要求商业银行在接受客户存款时，必须以存款余额为基数按一定比例计提存款准备金并缴存于中央银行，而不能将全部存款用于放款、投资和其他赢利性业务。法定存款准备金只能以缴存中央银行的存款和商业银行的库存现金存在，并且不计付利息。同时，中央银行还规定，如果商业银行的存款准备金没有达到规定的数额，中央银行将对其进行严厉的惩罚或制裁，如进行罚款、警告、严格控制对其融资等。在日常经营活动中，由于商业银行的资产负债及存款余额经常发生变动，导致存款准备金在不同的银行、不同的时期经常出现超额或不足的情况。在这种情况下为了获取利益，存款准备金多余的银行希望对其多余部分资金加以充分利用，而存款准备金不足的银行又必须按规定加以补足，从而客观上促使存款准备金多余的银行拆出资金而存款准备金不足的银行拆入资金，最终导致同业拆借市场的产生。现今的同业拆借市场无论在内容还是在功能作用上都发生了很大的变化同业拆借市场的参与者主要包括资金需求者、资金供应者和中介机构。同业拆借市场的主要交易包括以下两种：（1）头寸拆借。指金融同业之间为了扎平头寸、补足存款准备金或减少超额准备而进行短期资金融通活动。一般为日拆，又称“隔夜放款”，最长不超过七天。2）同业借贷。指银行等金融机构之间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂资金的活动。这种拆借借贷资金较大，属于金融机构之间的批发业务。而且，同业借贷较之头寸拆借的期限要长。6

6 年，所以其流动性和安全性都相对较高——它们容易在短时间内变现；其次，货币市场是一 种批发市场。由于交易额极大，周转速度快，一般投资者难以涉足，所以货币市场的主要参 与者大多数是机构投资者，他们深谙投资技巧，业务精通，因而能在巨额交易和瞬变的行情 中获取利润；最后，货币市场又是一个不断创新的市场。由于货币市场上的管制历来比其他 市场要松，所以任何一种新的交易方式和方法，只要可行就可能被采用和发展。 货币市场的存在和发展对于短期资金融通、缓解经济活动中短期资金的供求矛盾，是十 分重要的。例如，由于生产的季节性和周期性，或者由于资金周转多个环节的衔接有松有紧， 使一些企业在短期内资金可能出现短缺，而另一些企业的资金则可能暂时闲置，如果双方都 能利用货币市场，那么前者可解燃眉之急，后者则可让闲置资金生息。 其次，也是更为重要的，货币市场的完善程度直接决定了中央银行货币政策实施的效果。 在现代高度发达的市场经济中，金融市场所具有的“传导作用”愈来愈突出。中央银行控制 货币供应量的重要工具、即贴现率的变动和公开市场业务操作，都是通过影响货币市场的基 础利率和资金量，从而影响长期利率，货币总量和总投资来实现的。此外，它还为财政筹措 短期资金和借新偿旧带来了极大的便利。 9.2.2 货币市场的构成 货币市场按其金融工具品种的不同可分为同业拆借市场、贴现市场、短期证券市场、银 行短期借贷市场等。 1.同业拆借市场 同业拆借市场是指金融机构(除中央银行外)同业之间为了平衡其业务活动资金来源和 运用而进行的短期资金借贷的市场，简称拆借市场。同业拆借的目的主要是为了调拨头寸， 弥补暂时的资金不足，所以融资期限极短，最短为半日拆(如日本)，大多为 1 日贷款，当日 借次日还，也有长达几日的，我国目前同业拆借的最长期限可 120 天。由于融资时间短，一 般是以日计息，称拆息，其利率称为拆息率。拆息率由融资双方根据资金供求状况及其他因 素自由议定。 同业拆借市场形成的直接原因是中央银行推行存款准备金制度。存款准备金制度要求商 业银行在接受客户存款时，必须以存款余额为基数按一定比例计提存款准备金并缴存于中央 银行，而不能将全部存款用于放款、投资和其他赢利性业务。法定存款准备金只能以缴存中 央银行的存款和商业银行的库存现金存在，并且不计付利息。同时，中央银行还规定，如果 商业银行的存款准备金没有达到规定的数额，中央银行将对其进行严厉的惩罚或制裁，如进 行罚款、警告、严格控制对其融资等。在日常经营活动中，由于商业银行的资产负债及存款 余额经常发生变动，导致存款准备金在不同的银行、不同的时期经常出现超额或不足的情况。 在这种情况下为了获取利益，存款准备金多余的银行希望对其多余部分资金加以充分利 用，而存款准备金不足的银行又必须按规定加以补足，从而客观上促使存款准备金多余的银 行拆出资金而存款准备金不足的银行拆入资金，最终导致同业拆借市场的产生。现今的同业 拆借市场无论在内容上还是在功能作用上都发生了很大的变化。 同业拆借市场的参与者主要包括资金需求者、资金供应者和中介机构。 同业拆借市场的主要交易包括以下两种： （1）头寸拆借。指金融同业之间为了扎平头寸、补足存款准备金或减少超额准备而进 行短期资金融通活动。一般为日拆，又称“隔夜放款”，最长不超过七天。 （2）同业借贷。指银行等金融机构之间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调 剂资金的活动。这种拆借借贷资金较大，属于金融机构之间的批发业务。而且，同业借贷较 之头寸拆借的期限要长

同业拆借市场的特点：（1）对进入市场的融资主体资格有严格的限制。能进入拆借市场进行资金融通的，双方必须是具有准入资格的金融机构。（2）融资期限较短。（3）交易手段先进，成交速度快。同业拆借市场主要借助电话洽商方式进行交易，交易手续也比较简单。当双方协议达成后，可以直接通过各自的中央银行存款账户自动划账清算，或由资金交易中心进行资金交割划账（4）交易额较大，完全是一种信用借贷行为。金融机构的资金供求较大，信用级别较高，因此，同业拆借为了满足金融机构间的需要，每笔交易数额通常较大，并且不需要担保或抵押，成为严格遵守协议的信用借贷行为5）利率由供求双方议定。同业拆借市场上的利率由供求双方经讨价还价后协商议定，可以随行就市。同业拆借市场上的利率是一种市场化程度最高的利率，它能灵敏地反映货币市场资金供求状况的变化。2.贴现市场贴现市场是银行买进未到期票据，对持有人提供短期资金融通的市场。参与贴现活动的主要是贴现银行、商业银行和中央银行。贴现的票据主要是商业承兑汇票、银行承兑汇票此外还有国库券和其他短期债券票据贴现(Discounting）分为贴现、再贴现和转贴现三租种。贴现是银行买进未到期票据从票面金额中扣除自贴现日起到票据期满日止的利息（贴现利息），将所余金额付给贴现人（票据持有者）。再贴现也称重贴现，是商业银行将其已贴现但未到期的票据再向中央银行办理贴现，借以融通资金的行为。在贴现和再贴现中，商业银行处于中心地位。转贴现是商业银行将其贴现进的未到期票据，再向其它商业银行或贴现机构进行贴现，借以融通资金的行为，它是商业银行同业拆借业务之一3.短期证券市场顾名思义，短期证券市场也就是期限不到一年的短期证券发行和交易的市场。短期证券市场按融资工具的不同主要有：国库券市场、商业票据市场、存单市场、回购协议市场和银行承兑市场等1）国库券市场。国库券市场即国库券发行与转让的市场。国库券是指财政部为应付国库季节性需要而发行的短期债券，其期限为一年或一年以内。（通常有3个月、6个月、9个月和12个月4种)。国库券的发行通常实行招标制。发行前，财政部根据近期短期资金的需要量、中央银行实施货币政策调控的需要等因素，确定国库券的发行规模．然后向社会公告。各投标人在规，分别报出自己拟购买的价格和数量。在众多参与价格投标的投标人定的发行规模的约束当中，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，至售完为止。这就是所谓的“竞争性投标”。也有一些小规模的金融机构，无力或不愿意参与竞争性投标，便按照投标最高价和最低价的平均数购买，这是“非竞争性投标”。国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价格，即以低于票面金额的价格发行，到期时按票面金额偿还。票面金额与发行价格的差额，即是投资者的利息。国库券的发行价格计算公式如下发行价格=面值(1-贴现率×偿付天数/360)国库券发行后便进入流通市场。证券商在这个市场上起着重要的作用。国库券的转让价格是以贴现率为基础计算的，贴现率越高，转让价格越低；贴现率越低，则转让价格越高。国库券转让价格还决定于到期日，距到期日越近，则转让价格越高；反之则越低。若9,为7

7 同业拆借市场的特点： （1）对进入市场的融资主体资格有严格的限制。能进入拆借市场进行资金融通的，双 方必须是具有准入资格的金融机构。 （2）融资期限较短。 （3）交易手段先进，成交速度快。同业拆借市场主要借助电话洽商方式进行交易，交 易手续也比较简单。当双方协议达成后，可以直接通过各自的中央银行存款账户自动划账清 算，或由资金交易中心进行资金交割划账。 （4）交易额较大，完全是一种信用借贷行为。金融机构的资金供求较大，信用级别较 高，因此，同业拆借为了满足金融机构间的需要，每笔交易数额通常较大，并且不需要担保 或抵押，成为严格遵守协议的信用借贷行为。 （5）利率由供求双方议定。同业拆借市场上的利率由供求双方经讨价还价后协商议定， 可以随行就市。同业拆借市场上的利率是一种市场化程度最高的利率，它能灵敏地反映货币 市场资金供求状况的变化。 2.贴现市场 贴现市场是银行买进未到期票据，对持有人提供短期资金融通的市场。参与贴现活动的 主要是贴现银行、商业银行和中央银行。贴现的票据主要是商业承兑汇票、银行承兑汇票， 此外还有国库券和其他短期债券。 票据贴现(Discounting )分为贴现、再贴现和转贴现三种。贴现是银行买进未到期票据， 从票面金额中扣除自贴现日起到票据期满日止的利息(贴现利息)，将所余金额付给贴现人 (票据持有者)。再贴现也称重贴现，是商业银行将其已贴现但未到期的票据再向中央银行办 理贴现，借以融通资金的行为。在贴现和再贴现中，商业银行处于中心地位。转贴现是商业 银行将其贴现进的未到期票据，再向其它商业银行或贴现机构进行贴现，借以融通资金的行 为，它是商业银行同业拆借业务之一。 3.短期证券市场 顾名思义，短期证券市场也就是期限不到一年的短期证券发行和交易的市场。短期证券 市场按融资工具的不同主要有：国库券市场、商业票据市场、存单市场、回购协议市场和银 行承兑市场等。 （1）国库券市场。国库券市场即国库券发行与转让的市场。国库券是指财政部为应付 国库季节性需要而发行的短期债券，其期限为一年或一年以内。(通常有 3 个月、6 个月、9 个月和 12 个月 4 种)。 国库券的发行通常实行招标制。发行前，财政部根据近期短期资金的需要量、中央银行 实施货币政策调控的需要等因素，确定国库券的发行规模．然后向社会公告。各投标人在规 定的发行规模的约束下，分别报出自己拟购买的价格和数量。在众多参与价格投标的投标人 当中，出价最高者首先中标，之后按出价顺序，由高到低依次配售，至售完为止。这就是所 谓的“竞争性投标”。也有一些小规模的金融机构，无力或不愿意参与竞争性投标，便按照 投标最高价和最低价的平均数购买，这是“非竞争性投标”。 国库券因期限较短，故其发行价格一般采用贴现价格，即以低于票面金额的价格发行， 到期时按票面金额偿还。票面金额与发行价格的差额，即是投资者的利息。国库券的发行价 格计算公式如下： 发行价格=面值(1-贴现率×偿付天数／360) 国库券发行后便进入流通市场。证券商在这个市场上起着重要的作用。国库券的转让价 格是以贴现率为基础计算的，贴现率越高，转让价格越低；贴现率越低，则转让价格越高。 国库券转让价格还决定于到期日，距到期日越近，则转让价格越高；反之则越低。若 Q1 为

转让价格，则其计算公式为：9, = p,(1-ix360)式中p,为面值，i为贴现率，n为距到期日的天数。由于国库券具有低风险和高流动性的特点，所以在市场上它深受各类投资者的重视，被人们视为一种“准货币”（2）商业票据市场。商业票据市场（commercial papermarket）是以商业票据为金融工具的货币市场。商业票据是指以一些资金雄厚信誉卓著的大型工商企业为出票人，承诺在指定日期按票面金额向持票人付现而以贴现方式发行的一种无抵押担保的远期本票。商业票据价格一般是指其发行价格，具体计算方法是：发行价格=面额一贴现金额期限贴现金额=面额×贴现率××360商业票据市场的特点：第一，筹资成本低。商业票据的发行人自身信誉水平高，并且直接从金融市场融资，因此，可大大降低筹资成本。第二，具有较高的灵活性。各大公司在发行商业票据过程中有较高程度自主权，因此，其发行商业票的限额和次数可自行根据企业自身对资金的需求状况灵活决定。此外，商业票据的交易方式也非常灵活。商业票据贴现与再贴现业务手续也非常简便第三，有利于进一步提高发行人的信誉。商业票据的发行以发行人自身信誉水平为基础，一般情况下发行人都能完全履约，因而，有利于进一步提高发行人的信誉水平。（3）存单市场。大额可转让存单市场是以大额可转让存单为金融工具，通过其出售、认购、转让、流通并形成转让流通价格进行资金融通的市场。大额可转让定期存单（lalrge-denominationnegotiable certificateof deposit，简称CD)是一种银行定期存款凭证，它由银行以大面值金额发行，并可在二级市场上自由转让，因而构成一种货币市场的工具。一般来讲，CD的最短期限为一个月，没有最长期限，但大多数的发行期限都在一年以内。在利率方面，CD利率高于类似偿还期的国库券利率。存单有固定的面额，发行时按面额交割，利息是以面额为基础计算的。存单票面注明利率。客户购买存单时考虑的因素主要是存单利息收入的高低、期限长短以及存单的信用风险度等。大银行实力雄厚，条件优越，最能吸引客户，存单发行量较大。存单在期满前可由持有者自由转让出去，这是存单不同于其它存款的独特之处。决定存单转让价格的因素主要是利率、期限和本金。一般来说，存单原定利率越高，转让价格就越高，反之就越低；转让时的市场利率与存单原定利率相比越高，转让价格就越低，反之就高。转让价格的计算公式为：p(360 + R,)_PRT,X=R,T,+360360式中，X为在二级市场上出售存单的价格：P为存单本金；R为存单原订利率；R2为出8

8 转让价格，则其计算公式为：       = −  360 1 1 1 n Q p i 式中 1 p 为面值，i 为贴现率，n 为距到期日的天数。 由于国库券具有低风险和高流动性的特点，所以在市场上它深受各类投资者的重视，被 人们视为一种“准货币” （2）商业票据市场。商业票据市场(commercial paper market)是以商业票据为金融工 具的货币市场。商业票据是指以一些资金雄厚信誉卓著的大型工商企业为出票人，承诺在指 定日期按票面金额向持票人付现而以贴现方式发行的一种无抵押担保的远期本票。商业票据 价格一般是指其发行价格，具体计算方法是： 发行价格 = 面额 −贴现金额360 期限 贴现金额 = 面额贴现率 商业票据市场的特点： 第一，筹资成本低。商业票据的发行人自身信誉水平高，并且直接从金融市场融资，因 此，可大大降低筹资成本。 第二，具有较高的灵活性。各大公司在发行商业票据过程中有较高程度自主权，因此， 其发行商业票的限额和次数可自行根据企业自身对资金的需求状况灵活决定。此外，商业票 据的交易方式也非常灵活。商业票据贴现与再贴现业务手续也非常简便。 第三，有利于进一步提高发行人的信誉。商业票据的发行以发行人自身信誉水平为基础， 一般情况下发行人都能完全履约，因而，有利于进一步提高发行人的信誉水平。 （3）存单市场。大额可转让存单市场是以大额可转让存单为金融工具，通过其出售、 认购、转让、流通并形成转让流通价格进行资金融通的市场。 大额可转让定期存单(large-denomination negotiable certificate of deposit ，简 称 CD)是一种银行定期存款凭证，它由银行以大面值金额发行，并可在二级市场上自由转让， 因而构成一种货币市场的工具。 一般来讲，CD 的最短期限为一个月，没有最长期限，但大多数的发行期限都在一年以 内。在利率方面，CD 利率高于类似偿还期的国库券利率。存单有固定的面额，发行时按面 额交割，利息是以面额为基础计算的。存单票面注明利率。客户购买存单时考虑的因素主要 是存单利息收入的高低、期限长短以及存单的信用风险度等。大银行实力雄厚，条件优越， 最能吸引客户，存单发行量较大。 存单在期满前可由持有者自由转让出去，这是存单不同于其它存款的独特之处。决定存 单转让价格的因素主要是利率、期限和本金。一般来说，存单原定利率越高，转让价格就越 高，反之就越低；转让时的市场利率与存单原定利率相比越高，转让价格就越低，反之就高。 转让价格的计算公式为： ( ) 360 360 360 1 2 2 3 1 1 PR T R T p R T X − + + = 式中，X 为在二级市场上出售存单的价格；P 为存单本金；R l 为存单原订利率；R2 为出

售存单时的市场利率；T,为存单原订期限；T,为发行日起到出售日止的天数；T,为出售日起到存单期满日止的天数大额可转让定期存单的主要特点是：第一，发行人通常是实力雄厚的大银行，中小银行发行的大额可转让定期存单较少。第二，发行面额标准化。在美国，大额可转让定期存单的面额多为10万美元、50万美元和100万美元第三，不记名，可流通转让，第四，收益率接近金融市场利率水平。第五，偿还期限短。最短偿还期限为14天，最长偿还期限不超过1年，一般偿还期限为3一6个月。大额可转让定期存单市场的作用主要表现为有助于银行吸收存款，克服定期存款利率低，不能周转的局限性，为投资者提供了一个流动性强、收益率高的投资场所，丰富了货币市场金融工具的品种，为银行实施资产负债管理提供了手段。（4）回购协议市场。回购协议（repurchaseagreement）是指交易者在货币市场上出售证券以融通资金时，交易双方同时签订协议，以使出售证券的一方在约定的时间按协定价格购回原证券。以证券回购协议为金融工具进行的交易，即为回购交易，所形成的市场即为证券回购协议市场，简称回购市场。从表面上看，证券回购协议市场是进行证券交易的市场，但从本质上来看它却是以证券为抵押品进行短期资金融通的市场，而这些证券通常以政府债券和政府机构债券为主(因为它们的、风险小)，证券收益仍归原持有人所有。回购协议期限通常只有几个营业日（有的也长达六个月）。回购协议的主要出售者是交易商和银行。对他们来说，回购协议是一种较优的短期资金来源的选择，因为这种资金来源比较稳定，期限也有弹性。而对投资者来说，回购协议可使他们将暂时闲置的资金贷放出去(哪怕只有一天），并能保证随时取回（5）银行承兑市场。银行承兑票据（bankers acceptances）指由出票人开立的，由保证支付的大银行承兑的一种远期汇票。银行承兑汇票以银行作为付款人，并确保在将来某一特定日期支付一定款项给受款人。其中，承兑银行作为当事人要承担不可推卸的到期付款的责任。银行承兑汇票具有银行向企业融通资金的性质。银行承兑汇票市场就是以银行承兑汇票为金融工具，通过汇票的出票、承兑、贴现、再贴现过程而实现资金融通的市场。4.银行短期借贷市银行短期借贷市场是指商业银行通过吸收各种存款，然后对农、工、商务业及其他货币资金需求者提供短期信贷或押款，是间接金融市场的组成部分。在这里还需要指出，由于货币市场是一种批发市场，个人投资者显然很难进入。为了解决这个问题，20世纪70年代，在货币市场上出现了一种新的机构，即货币市场共同基金通过这种共同基金，小投资者可以将其零散的资金集中起来，投向存单、商业票据等货币市场工具，共同分享投资所得的收益。由于这种机构不接受存款，未被划为存款机构，所以限制较少。今天，这种机构已成为货币市场的重要参与者。9.3资本市场9.3.1资本市场的概念与特征资本市场(CapitalMarket)），是指以期限1年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的市场，又称长期资金市场。其主要参与者有个人、企业、金融机构和政府。近年9

9 售存单时的市场利率；Tl 为存单原订期限；T2 为发行日起到出售日止的天数；T3 为出售日起 到存单期满日止的天数。 大额可转让定期存单的主要特点是： 第一，发行人通常是实力雄厚的大银行，中小银行发行的大额可转让定期存单较少。 第二，发行面额标准化。在美国，大额可转让定期存单的面额多为 10 万美元、50 万美 元和 100 万美元。 第三，不记名，可流通转让。 第四，收益率接近金融市场利率水平。 第五，偿还期限短。最短偿还期限为 14 天，最长偿还期限不超过 1 年，一般偿还期限 为 3—6 个月。 大额可转让定期存单市场的作用主要表现为有助于银行吸收存款，克服定期存款利率 低，不能周转的局限性，为投资者提供了一个流动性强、收益率高的投资场所，丰富了货币 市场金融工具的品种，为银行实施资产负债管理提供了手段。 （4）回购协议市场。回购协议(repurchase agreement)是指交易者在货币市场上出售 证券以融通资金时，交易双方同时签订协议，以使出售证券的一方在约定的时间按协定价格 购回原证券。以证券回购协议为金融工具进行的交易，即为回购交易，所形成的市场即为证 券回购协议市场，简称回购市场。从表面上看，证券回购协议市场是进行证券交易的市场， 但从本质上来看它却是以证券为抵押品进行短期资金融通的市场，而这些证券通常以政府债 券和政府机构债券为主(因为它们的、风险小)，证券收益仍归原持有人所有。 回购协议期限通常只有几个营业日(有的也长达六个月)。回购协议的主要出售者是交易 商和银行。对他们来说，回购协议是一种较优的短期资金来源的选择，因为这种资金来源比 较稳定，期限也有弹性。而对投资者来说，回购协议可使他们将暂时闲置的资金贷放出去(哪 怕只有一天)，并能保证随时取回。 （5）银行承兑市场。银行承兑票据(bankers acceptances) 指由出票人开立的，由保 证支付的大银行承兑的一种远期汇票。银行承兑汇票以银行作为付款人，并确保在将来某一 特定日期支付一定款项给受款人。其中，承兑银行作为当事人要承担不可推卸的到期付款的 责任。银行承兑汇票具有银行向企业融通资金的性质。银行承兑汇票市场就是以银行承兑汇 票为金融工具，通过汇票的出票、承兑、贴现、再贴现过程而实现资金融通的市场。 4.银行短期借贷市场 银行短期借贷市场是指商业银行通过吸收各种存款，然后对农、工、商务业及其他货币 资金需求者提供短期信贷或押款，是间接金融市场的组成部分。 在这里还需要指出，由于货币市场是一种批发市场，个人投资者显然很难进入。为了解 决这个问题，20 世纪 70 年代，在货币市场上出现了一种新的机构，即货币市场共同基金。 通过这种共同基金，小投资者可以将其零散的资金集中起来，投向存单、商业票据等货币市 场工具，共同分享投资所得的收益。由于这种机构不接受存款，未被划为存款机构，所以限 制较少。今天，这种机构已成为货币市场的重要参与者。 9.3 资本市场 9.3.1 资本市场的概念与特征 资本市场(Capital Market)，是指以期限 1 年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金 交易活动的市场，又称长期资金市场。其主要参与者有个人、企业、金融机构和政府。近年

来，象保险公司、养老基金等金融机构，作为机构投资者也活跃在资本市场上资本市场的主要特点有四：第一，资本市场所交易的金融工具期限长，至少1年以上最长的可达数十年；股票则没有偿还期限，可以长期交易。第二，，交易的目的主要是为解决长期投资性资金的供求需要。所筹措的长期资金主要是用于补充固定资本，扩大生产能力，如开办新企业，更新改造或扩充厂房设备，国家长期建设性项目的投资。第三，资金借贷量大，以满足长期投资项目的需要。第四，作为交易工具的有价证券与短期金融工具相比，收益较高而流动性差，价格变动幅度大，有一定的风险性和投机性。资本市场对经济最大贡献就是提供了一条储蓄向投资转化的有效途径：它通过价格机制合理地引导资金和分配资金。因此，资本市场的完善与否影响到一国投资水平、投资结构、资源的合理分配和有效利用，乃至国民经济的协调增长。9.3.2资本市场的金融工具资本市场的金融工具为长期的有价证券，主要是中长期债券、股票和投资基金，其显著特点为融通资金期限长、流动性差、风险较大。）中、长期债券债券是政府、金融机构、工商企业等金融市场主体为筹集资金而向投资者发行的、承诺按一定的期限和利率水平支付利息并按约定期限偿还本金的债权、债务凭证。债券具有第二章所讲到的金融工具的一般特征：(1)收益性。债券一般可为投资者带来一定的收益，即持有者在持有期间的利息收益和买卖债券时的价差收益。(2)安全性。债券的发行有着严格的资信审查制度，在一定程度上确保了投资者的投资安全（3）偿还性。债券有确定的偿还期限，到期时，债务人必须向债权人偿还全部本息。(4)流动性。债券一经发行，在到期前，投资者可在债券流通市场上自由买卖债券。债券也可以划分为不同的类型(1)按发债主体不同可分为政府债券、金融债券和公司债券（参见第二章）。(2)按债券期限不同可将债券分为短期债券、中期债券和长期债券。短期债券的资金借贷期限为1年以内；中期债券的资金借贷期限为1～5年：长期债券的资金借贷期限为5年以上。其中，中期、长期债券为资本市场的金融工具。3）按是否有抵押担保可将债券分为担保债券（Securedbond）、信用债券（debenture）和抵押债券。担保债券是指由一定单位或经济实体为债券发行人提供担保而发行的债券。抵押债券是指债券发行人以一定资产为抵押品种而发行的债券。信用债券是指债券发行人没有任何财产进行抵押或担保，仅凭自身的信用而发行的债券。（4)按支付利息方式不同可将债券分为一般付息债券、分期付息债券、附息票债券、贴现债券和贴水债券。一般付息债券是指到期一并还本付息的债券。分期付息债券是指按发债土规定的利率标准每年支付寸利息的债券。附息票债券是指凭借债券所附息票在其到期日内领取利息的债券，又称为附息债券。贴现债券是指以低于债券面值发行而在到期日时按面值兑付的债券，又称为折扣债券。贴水债券是指实际利率因某种原因得到贴补而高于名义利率的债券（5)按债券是否记名分为记名债券和无记名债券。记名债券是指在债券票面上记有债权人姓名的债券。无记名债券是指债券票面上不记载债权人姓名的债券。(6)按发行区域和支付的货币不同分为国内债券、外国债券和欧洲货币债券。国内债券是在本国境内发行，以本国货币标明面额，并以本国货币偿还本息的债券。外国债券是指以10

10 来，象保险公司、养老基金等金融机构，作为机构投资者也活跃在资本市场上。 资本市场的主要特点有四：第一，资本市场所交易的金融工具期限长，至少 1 年以上， 最长的可达数十年；股票则没有偿还期限，可以长期交易。第二，交易的目的主要是为解决 长期投资性资金的供求需要。所筹措的长期资金主要是用于补充固定资本，扩大生产能力， 如开办新企业，更新改造或扩充厂房设备，国家长期建设性项目的投资。第三，资金借贷量 大，以满足长期投资项目的需要。第四，作为交易工具的有价证券与短期金融工具相比，收 益较高而流动性差，价格变动幅度大，有一定的风险性和投机性。 资本市场对经济最大贡献就是提供了一条储蓄向投资转化的有效途径：它通过价格机制 合理地引导资金和分配资金。因此，资本市场的完善与否影响到一国投资水平、投资结构、 资源的合理分配和有效利用，乃至国民经济的协调增长。 9.3.2 资本市场的金融工具 资本市场的金融工具为长期的有价证券，主要是中长期债券、股票和投资基金，其显著 特点为融通资金期限长、流动性差、风险较大。 （一）中、长期债券 债券是政府、金融机构、工商企业等金融市场主体为筹集资金而向投资者发行的、承诺 按一定的期限和利率水平支付利息并按约定期限偿还本金的债权、债务凭证。债券具有第二 章所讲到的金融工具的一般特征： (1)收益性。债券一般可为投资者带来一定的收益，即持有者在持有期间的利息收益和 买卖债券时的价差收益。 (2)安全性。债券的发行有着严格的资信审查制度，在一定程度上确保了投资者的投资 安全。 (3)偿还性。债券有确定的偿还期限，到期时，债务人必须向债权人偿还全部本息。 (4)流动性。债券一经发行，在到期前，投资者可在债券流通市场上自由买卖债券。 债券也可以划分为不同的类型： (1)按发债主体不同可分为政府债券、金融债券和公司债券（参见第二章）。 (2)按债券期限不同可将债券分为短期债券、中期债券和长期债券。短期债券的资金借 贷期限为 1 年以内；中期债券的资金借贷期限为 1～5 年；长期债券的资金借贷期限为 5 年 以上。其中，中期、长期债券为资本市场的金融工具。 (3)按是否有抵押担保可将债券分为担保债券（Secured bond）、信用债券（debenture） 和抵押债券。担保债券是指由一定单位或经济实体为债券发行人提供担保而发行的债券。抵 押债券是指债券发行人以一定资产为抵押品种而发行的债券。信用债券是指债券发行人没有 任何财产进行抵押或担保，仅凭自身的信用而发行的债券。 (4)按支付利息方式不同可将债券分为一般付息债券、分期付息债券、附息票债券、贴 现债券和贴水债券。一般付息债券是指到期一并还本付息的债券。分期付息债券是指按发债 时规定的利率标准每年支付利息的债券。附息票债券是指凭借债券所附息票在其到期日内领 取利息的债券，又称为附息债券。贴现债券是指以低于债券面值发行而在到期日时按面值兑 付的债券，又称为折扣债券。贴水债券是指实际利率因某种原因得到贴补而高于名义利率的 债券。 (5)按债券是否记名分为记名债券和无记名债券。记名债券是指在债券票面上记有债权 人姓名的债券。无记名债券是指债券票面上不记载债权人姓名的债券。 (6)按发行区域和支付的货币不同分为国内债券、外国债券和欧洲货币债券。国内债券 是在本国境内发行，以本国货币标明面额，并以本国货币偿还本息的债券。外国债券是指以