长春大学：《财务管理》课程教学资源（授课教案）第五章 资本结构决策

长春大学旅游学院课程教案用纸教学设计教案内容第五章资本结构决策（一）教学要求通过本章的学习要求理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念和内涵：掌握资本成本、杠杆效益的计算：掌握资本结构优化决策方法。（二）教学内容1、资本成本2、杠杆效应3、资本结构决策第一节资本成本一、资本成本的概念和种类1、概念（costofcapital）资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。（1）筹资费用指企业在筹资过程中所发生的费用。如手续费、发行费用等，是一次性支付的固定性成本。（2）用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等，是经常性的变动性成本。2、种类(1)个别资本成本一一各种长期资本的成本率(2)综合资本成本一一全部长期资本的成本率(3)边际资本成本-一追加长期资本的成本率3、作用（1）选择筹资方式，进行资本结构决策，选择追加筹资方案的依据。个别资本成本一一选择筹资方式的依据综合资本成本一一进行资本结构决策的依据边际资本成本一一选择追加筹资方案的依据（2）评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济指标。（3）可以作为评价企业整个经营业绩的基准。第1页

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 1 页 第五章 资本结构决策 （一）教学要求 通过本章的学习要求理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念和内涵；掌握资 本成本、杠杆效益的计算；掌握资本结构优化决策方法。 （二）教学内容 1、资本成本 2、杠杆效应 3、资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本的概念和种类 1、概念（cost of capital ） 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹 措费用。 （1）筹资费用 指企业在筹资过程中所发生的费用。如手续费、发行费用等，是一次性支付的固 定性成本。 （2）用资费用 指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等， 是经常性的变动性成本。 2、种类 （1） 个别资本成本——各种长期资本的成本率 （2） 综合资本成本——全部长期资本的成本率 （3） 边际资本成本——追加长期资本的成本率 3、作用 （1）选择筹资方式，进行资本结构决策，选择追加筹资方案的依据。 个别资本成本——选择筹资方式的依据 综合资本成本——进行资本结构决策的依据 边际资本成本——选择追加筹资方案的依据 （2）评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济指标。 （3）可以作为评价企业整个经营业绩的基准

长春大学旅游学院课程教案用纸教案内容教学设计二、个别资本成本的测算含义：个别资本成本是指各种筹资方式的成本。资本成本的简化计算：税后年用资费用DK=筹资总额P（1-筹资费率F)（一）债务资本成本的计算1、长期借款资本成本率I(1-T)基本公式：K，P(1-F)不计筹资费用：K,=R(1-T)I(1-T)存在补偿性余额：K，P(-F-H)2、长期债券资本成本率公式：K,=(1-)P(1-F)注意：债券应以实际发行价格确定为债券筹资总额人考虑资金时间价值时的债务资本成本为：PP(1-F)=(1-T),(1+R,)(1+R,)"（二）股权资本成本的计算1、普通股资本成本率（1）股利折现模型法D固定股利模型：K，P(1-F)D,②股利固定增长模型：K，=+gP(1-F)（2）资本资产定价模型（CAPM）K，=R,+β(Rm-R,）（3）风险溢价法：在债权投资的收益率基础上上，再加上一定的风险溢价补偿。2T

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 2 页 二、个别资本成本的测算 含义：个别资本成本是指各种筹资方式的成本。 资本成本的简化计算： （一）债务资本成本的计算 1、长期借款资本成本率 基本公式： (1 ) (1 ) L L L L P F I T K − − = 不计筹资费用： K R (1 T) L = L − 存在补偿性余额： (1 ) (1 ) P F H I T K L L L L − − − = 2、长期债券资本成本率 公式： (1 ) (1 ) b b b b P F I T K − − = 注意：债券应以实际发行价格确定为债券筹资总额 ▲ 考虑资金时间价值时的债务资本成本为： n b n t b t R P R I T P F (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) 0 + + + − − =  （二）股权资本成本的计算 1、普通股资本成本率 （1）股利折现模型法 ①固定股利模型： (1 ) 0 1 P F D Ks − = ②股利固定增长模型： g P F D Ks + − = (1 ) 0 1 （2）资本资产定价模型（CAPM） ( ) Ks = Rf +  Rm − Rf （3）风险溢价法：在债权投资的收益率基础上上，再加上一定的风险溢价补偿。 筹资总额 （ 筹资费率 ） 税后年用资费用 P F D K 1- =

长春大学旅游学院课程教案用纸教案内容教学设计K,=Ka+RP2、优先股资本成本率DpKP,(1-F)3、留存收益资本成本率留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。举例分析留存收益的资本成本的测算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。三、综合资本成本的预算一加权平均资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的加权平均资本成本。K,-EK,W其中W可以选择帐面价值（bookvalue）、市场价值（marketvalue）、目标价值(target value).四、边际资本成本率的测算结合教材例题（一）含义边际资本成本是追加筹资部分计算的加权平均成本，其权数必须按市场价值确定，而不能用账面价值确定。（二）边际资本成本率规划1.确定目标资本结构2.测算各种资本的成本率3.测算筹资总额分界点4.测算边际资本成本率第二节杠杆效应在企业中由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动，这种现象被称为杠杆原理。可以带来杠杆收益，也有可能带来杠杆风险。合理利用杠杆原理，有助于企业规避风险，提高资金运营效率。一、营业杠杆利益与风险（一）营业杠杆的概念企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，也称经营杠杆。第3页

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 3 页 Ks = Kdt + RPc 2、优先股资本成本率 P (1 F) D K p p p − = 3、留存收益资本成本率 留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。 留存收益的资本成本的测算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 三、综合资本成本的预算——加权平均资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的加权平均资本成本。 Kw =KjWj 其中 Wj 可以选择帐面价值（book value）、市场价值（market value）、目标价值 （target value）。 四、边际资本成本率的测算 （一）含义 边际资本成本是追加筹资部分计算的加权平均成本，其权数必须按市场价值确 定，而不能用账面价值确定。 （二）边际资本成本率规划 1. 确定目标资本结构 2. 测算各种资本的成本率 3. 测算筹资总额分界点 4. 测算边际资本成本率 第二节 杠杆效应 在企业中由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一 财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动，这种现象被称为 杠杆原理。可以带来杠杆收益，也有可能带来杠杆风险。合理利用杠杆原理，有助于 企业规避风险，提高资金运营效率。 一、营业杠杆利益与风险 （一）营业杠杆的概念 企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而导致息 税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，也称经营杠杆。 举例分析 结合教材例题

长春大学旅游学院课程教案用纸教案内容教学设计（二）营业杠杆效应1、营业杠杆利益分析因固定成本的存在，当企业销售增长时，因单位固定成本下降而使企业息税前利润有更大增长的效果。AEBITAO结合例题EBITQ2、营业风险分析营业风险也叫经营风险，是与企业经营有关的风险，尤其指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致的息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当企业销售收入下降时，企业息税前利润下降的更快，给举例分析企业带来营业风险。3、营业杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。DOL = AEBIT / EBIT __9Q(P-V)Q(P-V)-FA01其中，Q表示销售量，P表示单价，V表示单位变动成本。（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素1、产销量的变动2、产品售价的变动3、单位产品变动成本的变动4、固定成本总额的变动（四）有关营业杠杆的结论1.只要固定成本不等于0，经营杠杆系数恒大于1：2.在同一产销水平上，经营杠杆系数越大，利润变动幅度越大，经营风险越大。3.DOL在各个不同的销售水平上是不同的，产销量的变动与经营杠杆系数的变动方向相反。在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了：个销售额越大，DOL越小，经营风险就越小；?销售额越小，DOL越大，经营风险就越大。★当销售额达到盈亏临界点时，DOL趋近无穷大：第4页

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 4 页 （二）营业杠杆效应 1、营业杠杆利益分析 因固定成本的存在，当企业销售增长时，因单位固定成本下降而使企业息税前利 润有更大增长的效果。 Q Q EBIT EBIT    2、营业风险分析 营业风险也叫经营风险，是与企业经营有关的风险，尤其指企业在经营活动中利 用营业杠杆而导致的息税前利润下降的风险。 由于营业杠杆的作用，当企业销售收入下降时，企业息税前利润下降的更快，给 企业带来营业风险。 3、营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage） 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着 营业杠杆的作用程度。 Q P V F Q P V Q Q EBIT EBIT DOL − − − =   = ( ) ( ) / / 其中， Q 表示销售量， P 表示单价， V 表示单位变动成本。 （三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素 1、产销量的变动 2、产品售价的变动 3、单位产品变动成本的变动 4、固定成本总额的变动 （四）有关营业杠杆的结论 1.只要固定成本不等于 0，经营杠杆系数恒大于 1； 2.在同一产销水平上，经营杠杆系数越大，利润变动幅度越大，经营风险越大。 3.DOL 在各个不同的销售水平上是不同的，产销量的变动与经营杠杆系数的变动方向 相反。 ——在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了：  销售额越大， DOL 越小，经营风险就越小；  销售额越小， DOL 越大，经营风险就越大。  当销售额达到盈亏临界点时， DOL 趋近无穷大； 结合例题 举例分析

长春大学旅游学院课程教案用纸容教学设计教案内4.DOL与企业生产类型和行业特点有关，一般技术密集型企业DOL高，劳动密集型企业DOL低；5.当DOL<O时，就不能利用经营杠杆作用。二、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆的概念又称融资杠杆、资本杠杆、负债经营，指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。（二）财务杠杆效应1、财务杠杆收益企业利用债务筹资，在单位息税前利润所负担的债务利息降低的条件下，给企业所有者带来的额外收益。2、财务风险分析与企业筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权练习题资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。3、财务杠杆系数（DegreeofFinancingLeverage）一反映财务杠杆的作用程度财务杠杆系数是企业EPS的变动率相当EBIT变动率的倍数。EBITAEPS/EPSDFL=AEBIT/EBITEBIT-II越大，DFL越大，DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变动的幅度就越大：另方面由于固定资本成本I加大，债务到期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，财务风险就越大。（三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素1、资本规模的变动2、资本结构的变动3、债务利率的变动4、息税前利润的变动例题（四）有关DFL的结论1、财务杠杆效应取决于企业EBIT，当EBIT相对较高的时候，财务杠杆作用是有利的。2、在资本总额、EBIT确定的情况下，杠杆增加了股东的收益。一负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，每股收益越大。-第5页

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 5 页 4.DOL 与企业生产类型和行业特点有关，一般技术密集型企业 DOL 高，劳动密集型企 业 DOL 低； 5.当 DOL<0 时，就不能利用经营杠杆作用。 二、财务杠杆利益与风险 （一）财务杠杆的概念 又称融资杠杆、资本杠杆、负债经营，指企业在筹资活动中对资本成本固定的债 务资本的利用。是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税 前利润变动率的杠杆效应。 （二）财务杠杆效应 1、财务杠杆收益 企业利用债务筹资，在单位息税前利润所负担的债务利息降低的条件下，给企业 所有者带来的额外收益。 2、财务风险分析 与企业筹资相关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权 资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 3、财务杠杆系数（Degree of Financing Leverage）——反映财务杠杆的作用程度 财务杠杆系数是企业 EPS 的变动率相当 EBIT 变动率的倍数。 EBIT I EBIT EBIT EBIT EPS EPS DFL − =   = / / I 越大，DFL 越大，DFL 越大说明每股收益因 EBIT 变动而变动的幅度就越大；另 一方面由于固定资本成本 I 加大，债务到期不能支付的可能性也增大，即 DFL 越大， 财务风险就越大。 （三）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1、资本规模的变动 2、资本结构的变动 3、债务利率的变动 4、息税前利润的变动 （四）有关 DFL 的结论 1、财务杠杆效应取决于企业 EBIT，当 EBIT 相对较高的时候，财务杠杆作用是 有利的。 2、在资本总额、EBIT 确定的情况下，杠杆增加了股东的收益。 ——负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，每股收益越大。 练习题 例 题

长春大学旅游学院课程教案用纸教学设计教案内容3、在EBIT预期确定的情况下，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响。三、联合杠杆利益与风险（Degreeoftotalleverage）联合杠杆亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆放大了销售变动对营业利润的影响，财务杠杆则放大了营业利润对每股收益的影响，因此，每股收益的变动是经过了两步放大的结果。我们称随着销售量（额）的变化，每股收益的变化程度的度量指标为总杠杆系数（DTL)。总杠杆系数 DTL=△EPS/EPS=DOL×DFLAQIQ总杠杆系数的意义：★能够估计销售变动对每股收益的影响；一由于杠杆的存在，销售收入的波动会导致经营收入和每股收益发生更大的波动，增加企业的风险。★体现了经营杠杆和财务杠杆之间的相互关系。一企业杠杆大小最终取决于融资决策（企业应充分考虑经营风险，来决定财务杠杆）★杠杆具有双向性。第三节资本结构理论一、资本结构的概念资本结构（capitalstructure）指企业各种资本的构成及其比例关系。一广义资本结构：全部资本价值的构成及其比例关系（长期资本、短期资本）一狭义资本结构：各种长期资本价值的构成及其比例关系，即长期债务资本与权益资本之间的构成及其比例关系二、资本结构的种类1、资本的权属结构》股权资本》债务资本2、资本的期限结构》长期资本》短期资本三、资本结构的价值基础1、资本的账面价值结构：指企业资本按历史账面价值计量反映的资本结构。不太6页第

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 6 页 3、在 EBIT 预期确定的情况下，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债， 使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响。 三、联合杠杆利益与风险（Degree of total leverage） 联合杠杆亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆放大了销售变 动对营业利润的影响，财务杠杆则放大了营业利润对每股收益的影响，因此，每股收 益的变动是经过了两步放大的结果。我们称随着销售量（额）的变化，每股收益的变 化程度的度量指标为总杠杆系数（DTL）。 总杠杆系数 DOL DFL Q Q EPS EPS DTL =    = / / 总杠杆系数的意义： ★能够估计销售变动对每股收益的影响； ——由于杠杆的存在，销售收入的波动会导致经营收入和每股收益发生更大的波 动，增加企业的风险。 ★体现了经营杠杆和财务杠杆之间的相互关系。 ——企业杠杆大小最终取决于融资决策（企业应充分考虑经营风险，来决定财务 杠杆） ★杠杆具有双向性。 第三节 资本结构理论 一、资本结构的概念 资本结构（capital structure）指企业各种资本的构成及其比例关系。 ——广义资本结构：全部资本价值的构成及其比例关系（长期资本、短期资本） ——狭义资本结构：各种长期资本价值的构成及其比例关系，即长期债务资本与 权益资本之间的构成及其比例关系 二、资本结构的种类 1、资本的权属结构 ➢ 股权资本 ➢ 债务资本 2、资本的期限结构 ➢ 长期资本 ➢ 短期资本 三、资本结构的价值基础 1、资本的账面价值结构：指企业资本按历史账面价值计量反映的资本结构。不太

长春大学旅游学院课程教案用纸教学设计教案内容适合企业资本结构决策的要求。2、资本的市场价值结构：指企业资本按现时市场价值计量反映的资本结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。3、资本的目标价值结构：指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。四、资本结构的意义1、合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。2、合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。3、合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。五、资本结构的理论（一）早期资本结构理论早期资本结构理论有两个十分极端的观点：其一认为：在资本结构中，债务越多，公司的价值就越高（净收益观点)；其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资本结构与公司价值无关(净营业收益观点)。1、净收益理论(NetIncomeApproach，NIA)该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。理论假设：公司在获取资金的数量和来源上均不受限制。所以，所获取的负债成本和权益成本都是固定不变的。2、净营业收益理论(NetOperatingApproach,NOA)该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。该观点认为如果假定债务成本是一个常数，但权益成本随着负债的增多，公司股东投入的资金越少，但由于股东承担的风险增大，则股东要求的收益率也要增大。因此公司的综合资本成本没有改变，是一个常数。所以，资本结构与公司的价值没有关系。决定公司价值真正的要素是净营业收入。3.传统理论（TraditionalApproach）居于以上两者之间的观点，称之为传统解释。理论观点：债务的适度增加有利于公司价值的提高，但如果公司债务过度，会使公司价值下降。第7

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 7 页 适合企业资本结构决策的要求。 2、资本的市场价值结构：指企业资本按现时市场价值计量反映的资本结构。它比 较适于上市公司资本结构决策的要求。 3、资本的目标价值结构：指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更 适合企业未来资本结构决策管理的要求。 四、资本结构的意义 1、合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 2、合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 3、合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 五、资本结构的理论 （一）早期资本结构理论 早期资本结构理论有两个十分极端的观点：其一认为：在资本结构中，债务越多， 公司的价值就越高(净收益观点)；其二认为：资本成本与资本结构没有关系，因此资 本结构与公司价值无关(净营业收益观点)。 1、净收益理论(Net Income Approach, NIA) 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低， 所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时， 企业价值将达到最大。 理论假设：公司在获取资金的数量和来源上均不受限制。所以，所获取的负债成 本和权益成本都是固定不变的。 2、净营业收益理论(Net Operating Approach, NOA) 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业 的净营业收益。 该观点认为如果假定债务成本是一个常数，但权益成本随着负债的增多，公司股 东投入的资金越少，但由于股东承担的风险增大，则股东要求的收益率也要增大。因 此公司的综合资本成本没有改变，是一个常数。所以，资本结构与公司的价值没有关 系。决定公司价值真正的要素是净营业收入。 3. 传统理论（Traditional Approach） 居于以上两者之间的观点，称之为传统解释。 理论观点：  债务的适度增加有利于公司价值的提高，但如果公司债务过度，会使公司价 值下降

长春大学旅游学院课程教案用纸教学设计教案内容·每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可通过适度使用财务杠杆获得。最佳资本结构点上，负债的实际边际资本成本率与股东的实际边际资本成本率相同。（二）现代资本结构理论一MM资本结构理论1、MM理论基本观点一一在理想状态下，公司的资本结构和公司的价值无关。（1）在理想状态下，公司EBIT最终将分解为两部分一部分是债权人的收益——利息另一部分属于股东的收益一一股利（2）公司资本结构不同只影响EBIT在债权人和股东两类投资者间的分配额，而不影响EBIT本身数值大小，因而也不影响企业的价值。2、无税的MM理论命题1：在上述假设条件下，负债企业的价值等同于无负债企业的价值。?企业价值不受资本结构的影响；全负债企业的加权平均资本成本等于与它风险等级相同非负债企业的权益成本，即: ka = ks;★Ka与Ks的高低视企业经营风险而定。命题2：负债企业的权益资本等于无负债企业的权益资本加上风险溢价，其风险溢价等于无负债企业的权益成本减去债务成本（债务企业）后与负债企业的债务资本与权益资本比值的乘积。?负债企业的股东权益成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业加权平均资本成本带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。☆、负债企业的加权平均资本成本与无杠杆企业权益资本成本相等。推论：命题1：可以通过自制的财务杠杆，复制或消除公司财务杠杆的影响。命题2：因为权益风险随财务杠杆度升高而增大，权益资本随财务杠杆而增加，且呈线性正相关。3、含税的MM理论命题1：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。命题2：负债公司的权益成本等于风险相同无负债公司的权益成本加上风险补偿，风险补偿的多少要根据公司的风险和公司所得税率的情况。结论：1.杠杆企业的价值高于无杠杆企第8

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 8 页  每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可通过适度使用财务杠杆获得。  最佳资本结构点上，负债的实际边际资本成本率与股东的实际边际资本成本 率相同。 （二）现代资本结构理论——MM资本结构理论 1、MM 理论基本观点——在理想状态下，公司的资本结构和公司的价值无关。 （1）在理想状态下，公司 EBIT 最终将分解为两部分 一部分是债权人的收益——利息 另一部分属于股东的收益——股利 （2）公司资本结构不同只影响 EBIT 在债权人和股东两类投资者间的分配额， 而不影响 EBIT 本身数值大小，因而也不影响企业的价值。 2、无税的 MM 理论 命题 1：在上述假设条件下，负债企业的价值等同于无负债企业的价值。  企业价值不受资本结构的影响;  负债企业的加权平均资本成本等于与它风险等级相同非负债企业的权益成本, 即: ka = ks;  Ka 与 Ks 的高低视企业经营风险而定。 命题 2：负债企业的权益资本等于无负债企业的权益资本加上风险溢价，其风险溢价 等于无负债企业的权益成本减去债务成本（债务企业）后与负债企业的债务资本与权 益资本比值的乘积。  负债企业的股东权益成本随融资规模中负债的增加而增高。由负债资本给企业加 权平均资本成本带来的利益被股东权益成本的上升而抵消。  负债企业的加权平均资本成本与无杠杆企业权益资本成本相等。 推论： 命题 1：可以通过自制的财务杠杆，复制或消除公司财务杠杆的影响。 命题 2：因为权益风险随财务杠杆度升高而增大，权益资本随财务杠杆而增加，且呈 线性正相关。 3、含税的 MM 理论 命题1：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 命题 2：负债公司的权益成本等于风险相同无负债公司的权益成本加上风险补偿，风 险补偿的多少要根据公司的风险和公司所得税率的情况。 结论： 1. 杠杆企业的价值高于无杠杆企

长春大学旅游学院课程教案用纸教学设计教案内容2.杠杆企业的价值与其债务呈正线性相关。4、权衡理论（权衡税负利益-破产成本的MM理论）（1）在企业所得税的影响下，负债享受利息免税，但同时产生破产成本，降低公司的价值。公司应对负债的利弊事先作出权衡。（2）公司的最佳资本结构应该是节税利益和财务危机成本和破产成本之间的平衡点。即：当边际破产成本=边际利息免税时，应为最佳负债额或最佳资本结构，此时，公司企业的资产价值最高。三个数量关系：A在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债。B.在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债。C.在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越大。（三）新的资本结构理论1、代理成本理论理论基础：》公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数：》随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本也随之提升，债权人会要求更高的利率。》这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。2、信号传递理论由于信息不对称，公司可能被错误定价，好企业被低估，坏企业被高估。公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的因素，以及公司如何让看待股票市价的信息。按照资本结构的信号理论，公司价值被低估时会增加债权资本：反之，公司价值被高估时会增加股权资本。3、优选顺序理论（等级筹资理论）理论基础——优选顺序融资理论》先内部融资（内部融资不会传导任何可能对股价不利的信息）：第9页

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 9 页 2. 杠杆企业的价值与其债务呈正线性相关。 4、权衡理论（权衡税负利益-破产成本的 MM 理论） （1）在企业所得税的影响下，负债享受利息免税，但同时产生破产成本，降低公 司的价值。公司应对负债的利弊事先作出权衡。 （2）公司的最佳资本结构应该是节税利益和财务危机成本和破产成本之间的平衡 点。 即：当边际破产成本=边际利息免税时，应为最佳负债额或最佳资本结构，此时， 公司企业的资产价值最高。 三个数量关系： A. 在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营 风险大的企业只能利用较少的负债。 B. 在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地 利用负债。 C. 在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率越高，利用负债的可能性越 大。 （三）新的资本结构理论 1、代理成本理论 理论基础： ➢ 公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数； ➢ 随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本也随之提升，债权人会要求更 高的利率。 ➢ 这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价 值的减低。 根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。 2、信号传递理论 由于信息不对称，公司可能被错误定价，好企业被低估，坏企业被高估。公司可 以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的因素，以及公司如何让看待股 票市价的信息。按照资本结构的信号理论，公司价值被低估时会增加债权资本；反之， 公司价值被高估时会增加股权资本。 3、优选顺序理论（等级筹资理论） 理论基础——优选顺序融资理论 ➢ 先内部融资（内部融资不会传导任何可能对股价不利的信息）；

长春大学旅游学院课程教案用纸教学设计教案内容》然后债务融资、再外部股权融资的顺序（这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利的影响）。因此，并不存在明显的目标资本结构，企业是按照内部留存的多少来安排融资的。第四节资本结构决策一、资本结构决策影响因素的定性分析1、企业财务目标的影响分析2、企业发展阶段的影响分析3、企业财务状况的影响分析4、投资者动机的影响分析5、债权人态度的影响分析6、经营者行为的影响分析7、税收政策的影响分析8、行业差别分析二、资本结构决策方法决策核心：最佳资本结构指在适度财务风险的条件下，使得企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。最佳资本结构判断标准：一适度财务风险一综合资金成本最低一预期利润或价值最大（一）资本成本比较法决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案资金成本比较法，是通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构亦即加权平均资金成本最低的资本结构。1、初始筹资的资本结构决策第一步：测算各方案各种筹资方式的筹资额占总筹资额的比例及综合资本成本率。第二步：比较各个筹资组合方案的综合资本成本率，并作出选择。2、追加筹资的资本结构决策（1）追加筹资方案边际资本成本率比较法（2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法第10页

长春大学旅游学院课程教案用纸 教 案 内 容 教 学 设 计 第 10 页 ➢ 然后债务融资、再外部股权融资的顺序（这种筹资顺序的选择也不会传递对 公司股价产生不利的影响）。 因此，并不存在明显的目标资本结构，企业是按照内部留存的多少来安排融资的。 第四节 资本结构决策 一、资本结构决策影响因素的定性分析 1、 企业财务目标的影响分析 2、 企业发展阶段的影响分析 3、 企业财务状况的影响分析 4、 投资者动机的影响分析 5、 债权人态度的影响分析 6、 经营者行为的影响分析 7、 税收政策的影响分析 8、 行业差别分析 二、资本结构决策方法 决策核心：最佳资本结构 指在适度财务风险的条件下，使得企业综合资本成本最低、企业价值最大的资本 结构。 最佳资本结构判断标准： ——适度财务风险 ——综合资金成本最低 ——预期利润或价值最大 （一）资本成本比较法 决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案 资金成本比较法，是通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成 本的高低来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构亦即加权平均资金成本最低的资 本结构。 1、初始筹资的资本结构决策 第一步：测算各方案各种筹资方式的筹资额占总筹资额的比例及综合资本成本率。 第二步：比较各个筹资组合方案的综合资本成本率，并作出选择。 2、追加筹资的资本结构决策 （1）追加筹资方案边际资本成本率比较法 （2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法