北京大学光华管理学院：《证券投资学》课程教学资源（PPT课件）第9章 普通股票的定价

第九章普通股票的定价

第九章 普通股票的定价

1. Ex ante和 Ex post值 均衡定价理论是关于将来(或者事前) 的期望收益率的估计 能够观测到的都是历史(或者事后)的 的实际收益率。 历史收益率显然不同于期望收益率,问 题:CAPM或者APT是否准确地描述了 证券的性质和期望回报率之间的关系? 并没有告诉如何通过分析历史数据来估 计期望收益率和证券的性质

1. Ex ante和Ex post值 • 均衡定价理论是关于将来（或者事前） 的期望收益率的估计。 • 能够观测到的都是历史（或者事后）的 的实际收益率。 • 历史收益率显然不同于期望收益率，问 题： CAPM或者APT是否准确地描述了 证券的性质和期望回报率之间的关系？ • 并没有告诉如何通过分析历史数据来估 计期望收益率和证券的性质

利用平均的历史收益率作为期望收益率 的一种估计。 成立的前提条件 在任易被估计的时间区间,期望收益率不变 这个时间区间包含足够多的历史收益率来对 期望收益率作准确的估计

• 利用平均的历史收益率作为期望收益率 的一种估计。 • 成立的前提条件 – 在任易被估计的时间区间，期望收益率不变。 – 这个时间区间包含足够多的历史收益率来对 期望收益率作准确的估计

分析历史收益率,如何利用它们来对将 来作出有意义的预测?

• 分析历史收益率，如何利用它们来对将 来作出有意义的预测？

2.普通股票的Beta值 普通股票的Beta值度量了股票对未来市 场运动的敏感度。 在估计普通股票的Beta值时,应该考虑 导致市场运动的各种因素 行业和公司经济状况、运营和财务杠杆对公 司的影响

2. 普通股票的Beta值 • 普通股票的Beta值度量了股票对未来市 场运动的敏感度。 • 在估计普通股票的Beta值时，应该考虑 导致市场运动的各种因素。 – 行业和公司经济状况、运营和财务杠杆对公 司的影响

2.1利用市场模型估计公司的历史Beta值 利用证券过去的价格和市场指标之间的 运动关系来估计历史Beta值。 市场模型 Y=a+BX+8 简单线性回归

2.1 利用市场模型估计公司的历史Beta值 • 利用证券过去的价格和市场指标之间的 运动关系来估计历史Beta值。 • 市场模型 • 简单线性回归 Y X i = +  +

(x∑X)∑Yx∑x) (x∑x2)-∑ Y X C ∑y2-(ax∑y)-(x∑xy T-2

( ) ( ) ( ) ( ) 2 2 ˆ       −  −  = T X X T XY Y X  T X T ˆ = Y −  ˆ  ( ) ( ) 2 1 2 ˆ ˆ 2         − −  −  =    T Y  Y  XY   ( ) 2 1 2 2         − =   T X X    

(x∑x)-C∑yx∑x) 〖∑x)-②x)k∑x)- x

( ) 2 1 2 2         − =   X X T     ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )  2 1 2 2 2 2 ˆ         −  −  −  = T X X T X X T XY Y X 

证券真实的历史Beta值是不能观测的。 只能估计它的值。因此,即使证券真实 的Beta值永远保持不变,因为估计过程 中的误差,估计值也可能随着时间变化 而变化

• 证券真实的历史Beta值是不能观测的。 只能估计它的值。因此，即使证券真实 的Beta值永远保持不变，因为估计过程 中的误差，估计值也可能随着时间变化 而变化

2.2调整的Beta值 没有任何信息时,Beta值的估计值为1 真实的Beta值不仅随着时间的变化而变 化,而且具有向平均值运动的倾向 B=ax1+(1-a)B 原因 证券组合的历史Beta值能够为将来的Beta 值提供有用的信息;但单个证券的Beta 值却提供有限的信息

2.2 调整的Beta值 • 没有任何信息时， Beta值的估计值为1 • 真实的Beta值不仅随着时间的变化而变 化，而且具有向平均值运动的倾向。 • 原因 • 证券组合的历史Beta值能够为将来的Beta 值提供有用的信息；但单个证券的Beta 值却提供有限的信息。( ) a =  + − h 1 1