上海交通大学：《国际金融》第九讲 汇率决定理论

姜波克 国际金融 第九讲 汇率决定理论

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 1 第九讲 汇率决定理论

姜波克 际金融 国际金融三个阶段 ■一、一次大战前,国际金融主要为国际贸易支 付兑换服务的阶段 ■二、二战以后到七十年代以国际贸易与短期货 币市场资本流动为主要特征的阶段,以许多国 家放松经常项目管制为主要标志; 三、七十年代以来以国际贸易、短期货币市场 资本流动以及长期资本市场资本流动为主要特 征的金融自由化阶段,以资本项目开放为主要 标

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 2 国际金融三个阶段 ◼ 一、一次大战前，国际金融主要为国际贸易支 付兑换服务的阶段； ◼ 二、二战以后到七十年代以国际贸易与短期货 币市场资本流动为主要特征的阶段，以许多国 家放松经常项目管制为主要标志； ◼ 三、七十年代以来以国际贸易、短期货币市场 资本流动以及长期资本市场资本流动为主要特 征的金融自由化阶段，以资本项目开放为主要 标志

姜波克 国际金融 汇率的国际收支说 ■1861年英国经济学家戈逊(GL. Goshen)完整地 对汇率与国际收支进行了系统的阐述,形成了汇 率的国际借贷说。 ■该理论认为:一国汇率的变化,是由外汇的供给 与需求决定的,而外汇的供给与需求取决于该国 对外的流动借贷状况。 ■从国际收支平衡表来看,一国的逆差即是反映了 该国对于其他国家的债务,而顺差则表明该国对 于他国的债权。因此,当一国贸易顺差,将导致 对本国货币需求的上升,本币将上涨;反之,本 币下跌

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 3 汇率的国际收支说 ◼ 1861年英国经济学家戈逊（G. L. Goshen）完整地 对汇率与国际收支进行了系统的阐述，形成了汇 率的国际借贷说。 ◼ 该理论认为：一国汇率的变化，是由外汇的供给 与需求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国 对外的流动借贷状况。 ◼ 从国际收支平衡表来看，一国的逆差即是反映了 该国对于其他国家的债务，而顺差则表明该国对 于他国的债权。因此，当一国贸易顺差，将导致 对本国货币需求的上升，本币将上涨；反之，本 币下跌

姜波克 国际金融 汇率的国际收支说 国内收入增加将导致进口需求增加 ,国外收入下降将导致出口需求下降, 导致经常帐户的恶化,本币贬值。反之 ,经常帐户好转,本币上升 ■二、国内相对于国外价格水平上升将导 致出口下降进口上升,导致经常帐户恶 化,本币贬值。反之,经常帐户好转, 本币升值 No. 4

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 4 汇率的国际收支说 ◼ 一、国内收入增加将导致进口需求增加 ，国外收入下降将导致出口需求下降， 导致经常帐户的恶化，本币贬值。反之 ，经常帐户好转，本币上升。 ◼ 二、国内相对于国外价格水平上升将导 致出口下降进口上升，导致经常帐户恶 化，本币贬值。反之，经常帐户好转， 本币升值

姜波克 国际金融 汇率的国际收支说 ■三、本国利率非预期的提高引起资金向 本国的短期流入,导致本币的升值。反 之,外国利率非预期的提高引起资金外 流,导致本币贬值 ■四、预期本币贬值将导致资金的外流, 本币将贬值。反之,预期外币贬值将导 致外资的流入,本币将升值

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 5 ◼ 三、本国利率非预期的提高引起资金向 本国的短期流入，导致本币的升值。反 之，外国利率非预期的提高引起资金外 流，导致本币贬值。 ◼ 四、预期本币贬值将导致资金的外流， 本币将贬值。反之，预期外币贬值将导 致外资的流入，本币将升值。 汇率的国际收支说

姜波克 际金融 汇率的货币分析法 ■20世界70年代,布雷顿森林体系的崩溃,各浮 动汇率被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下 ,国际货币市场的交易空前活跃起来。此时, 外汇不仅仅作为国际收支的支付手段,还作为 项资产被人们所投资、储备。汇率的货币分 析法正是在这种背景下发展起来的,可以分为 汇率的弹性价格分析法( Flexible- Price Monetary Approach)与汇率的粘性价格分析法 (Sticky-Price Monetary Ap pproach)

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 6 汇率的货币分析法 ◼ 20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，各浮 动汇率被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下 ，国际货币市场的交易空前活跃起来。此时， 外汇不仅仅作为国际收支的支付手段，还作为 一项资产被人们所投资、储备。汇率的货币分 析法正是在这种背景下发展起来的，可以分为 汇率的弹性价格分析法（Flexible-Price Monetary Approach）与汇率的粘性价格分析法 （Sticky-Price Monetary Approach）

姜波克 国际金融 汇率的弹性价格货币分析法 M=M M=P×L(y,)=kPyi 其中,aL/a>0,OL/i<0 hn P=h M'-ahy+Bhni-hn k 满足购买力平价 edlf=pa/p No. 7

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 7 汇率的弹性价格货币分析法 d f d f s d d s e p p P M y i k L y L i M P L y i kPy i M M / ln ln ln ln ln / 0, / 0 ( , ) / = = − + −       =  = = − 满足购买力平价 其中，    

姜波克 国际金融 汇率的弹性价格货币分析法 In eal=(n Md-hn m)-a(n ya-In y )+B(ni -hnin) ■两种货币之间的汇率由两国的货币供给 两国的产出水平,以及两个的利率水 平之间的差异确定。对于较高的货币供 给、较低的产出、较高利率的国家,货 币的价值较低。反之,对于较低的货币 供给、较高的产出、较低的利率的国家 ,货币的价值较高 No. 8

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 8 汇率的弹性价格货币分析法 ln (ln ln ) (ln ln ) (ln ln ) / d f d f s f s d f d e = M − M − y − y +  i − i ◼ 两种货币之间的汇率由两国的货币供给 、两国的产出水平，以及两个的利率水 平之间的差异确定。对于较高的货币供 给、较低的产出、较高利率的国家，货 币的价值较低。反之，对于较低的货币 供给、较高的产出、较低的利率的国家 ，货币的价值较高

姜波克 国际金融 汇率的弹性价格货币分析法 ■汇率的弹性价格货币分析法认为:一、在其他因素不 变的情况下,一国货币当局一次性增加货币供给,将 导致在现价格下货币供给过剩,由于价格具有完全的 弹性,引起物价上涨而对产出与利率不发生影响,通 过购买力平价效应,本币同比例贬值 在其他因素不变的情况下,一国国民收入的增加 ,将导致在现价格下的货币需求膨胀,引起价格下降 ,通过购买力平价效应,本币升值 在其他因素 不变情况下,本国利率的上升,将降低货币需求,在 现价格下货币供给过剩,引起价格上升,通过购买力 平价效应,本币贬值

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 9 汇率的弹性价格货币分析法 ◼ 汇率的弹性价格货币分析法认为：一、在其他因素不 变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将 导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的 弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通 过购买力平价效应，本币同比例贬值。 ◼ 二、在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加 ，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降 ，通过购买力平价效应，本币升值。三、在其他因素 不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在 现价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力 平价效应，本币贬值

姜波克 国际金融 汇率粘性价格货币分析法:超调模型 ■超调模型是由美国经济学家鲁迪格●多恩布茨 ( Rudiger Dornbusch)1976年提出。该模型认 为:从短期来看,商品价格由于具有粘性,对 货币市场的失衡反映很慢,而证券市场与外汇 市场的反映却很灵敏,因而利率与汇率立即发 生变动。短期内,利率与汇率的调整超过了其 长期均衡的水平。所以,从长期来看,利率与 汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置 No.10

上海交通大学管理学院沈思玮副教授 姜波克 国际金融 No. 10 汇率粘性价格货币分析法：超调模型 ◼ 超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布茨 （Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认 为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对 货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇 市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发 生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其 长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与 汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置