《财务战略管理》课程教学资源（思考与练习）

资料： F公司为一家稳定成长的上市公司，2012年度公司实现净利润8000万元。公司上 市三年米一直执行稳定增长的现金股利政策，年增长率为5%，吸引了一批稳健的战略性 机构投资者。公司投资者中个人投资者持股比例占60%。2011年度每股派发0.2元的 现金股利。公司2013年计划新增一投资项日，需要资金8000万元。公司日标资产负债 为50%。由于公司有良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保持着良好的合作 关系。公司2012年12月31日资产负债表有关数据如下表所示 单位：万元 货币资金 12000 伤信 20000 股本（面值1元，发行在外10000万股普道股） 10000 资本公积 8000 盈余公 300 未分配利胸 9000 股东权益总领 30000 2013年3月15日公司召开董事会会议，1讨论了甲、乙、丙三位董事提出的2012年度 股利分配方案 (1)甲董事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将 净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。 (2)乙董事认为既然公司有好的投资项目，有较大的现金需求，应当改变之前的股利 成童，采用每10股送5股的股票股利分配政策 3)丙能事认为应当维持来的利分政管因为公的线略性机投主费 是保险公司，他们 求周定的现金回报，且当前资本市场效*较高，不会由于发放殷票股 利使股价上涤。 要求： 1.计算维持稳定增长的股利分配政策下公司2012年度应当分配的现金股利总额。 2.分别计算甲、乙、丙三位董事提出的股利分尼方案的个人所得税税额。 3.分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、乙、丙三位蓝事提出的股利分配方案 的利弊，并指出最佳股利分配方案

分析与提示： 1.公司2012年度减当分配的现金股利总额=0.2×(1+5%)×10000=2100（万 元) 2.甲董事提出的股利分配方案的个人所得税税额为 乙董事提出的利分配方案下，股东可以获得的股票股利=10000×60%×5/10 3000(万元） 应该纳的个人所得税税领=3000×50×20保=300（万元） 丙董事提出的股利分配方案下，股东可以获得的现金股利为2100×60%=1260（万 元)。 应缴纳的个人所得税税额=1260×20%×50%=126（万元）. 3.甲董事提出的股利分配方案。 站在企业的角度，在公司面临较好的投资机会时可以迅速获取所需资金，但不能确保 公司股价的稳定，不利于公司树立良好的形象。站在投资者的角度.甲董事提出的取利分 配方案不利于投资者安排收入与支出 乙指电提出的股利分配方案 站在企业的角度 《1)不需要向股东支付现金，在再投资机会较多的情况下，可以为公司再投资保留所 需资金 (2)可以降低公司股票的市场价格，慨有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引 更多的投资者成为 公可股东，进而使股权更为分液，有效地防止公司被恶意控制。 (3)可以传递公司未来发展前景良好的信息，从面增强投资者的信心，在一定程度上 稳定股票价格。 站在投资者的角度： (1)慨可以获得股利，又可以获得股票价值相对上升的好处。 (2)并且由于股利收入和资木利得税率的差异，如果投资者把股票股利出售，还会给 他带来资本利得纳税上的好处。（注：此问考察的是股票股利的好处） 丙董事提出的服利分配方案 站在企业的角度该方案向市场传递着公司正常发展的信息.有利于树立公司的良好 形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。稳定的股利额有利于吸引那些打算进 行长期投资并对股利有很高依性的股东 ,稳定的吸利有助于投资者安排股利收入和支出 （)题日条件给出20 的净利润为80 万元，投资需求的金额为8000万元，金 业要求的日标资金结构资产负债率为50%“根据条件可以分析得出：净利润中有80O0 50%=4000万元的资金可以用于满足投资需求，剩余的4000万元可以用于发放现金股 利。且通过计算2012年需发放的现金股利为10000×0.2×(1+5孱)=2100万元，所以 企业完全有能力进行现金股利的发放。 (2)题日中给出条件：“由于公司有良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保 持着良好的合作关系”，说明企业有足够的能力等集到投资所需资金。 (3)通过计算丙董事的方案相对于乙董事的方案还可以使得股东少交税 综上，根据现阶段该公司的情况，选择丙董事的方案较为合适

家软饮料公司，英国软饮料市场儿平被百事可界 大巨头占领，面且A公司企业规模较小，也无法通过规模经济实现成本领先 决定专门致力于果饮品的生产，由于碳酸饮料容易使人发胖，人们也越来越关注健 A公司果汁饮品始终强剥“营养健康”，并根据不同人群特征，研究开发出不同的技术，生 产不同类型的产品，比如针对女性顺客，推出登气补血的枣类饮品、富含维C的番茄汁 胡萝卜汁等，针对一一些肥胖人群推出一些低糖、减肥的果饮品等，秉承“营养健康”的理 念，A公司在果蔬伙品上越做越出色，在藏烈的软饮料市场为自已赢得了一席之地。 要求： 1.根据资料判断A公司采取的是何种经营战略？ 2.该种战略可以有哪些分类，并根据资料分析A公司采取了哪些战略（至少说出两 种 3.说明该种战略选择的适用条件 分析与提示 1.集中化战略是针对某一特定购买群体、产品细分市场或区域市场，A公司在众多的 软饮料中选择了果强饮料，由此可以看出选择的是集中化战略。 2集中化战略可根据集中化的内容分为：产品集中化战略、顾客集中化战略、地区集 中化战略、低占有率集中化战略。集中化战略根据实施方法可分为：单纯集中化、成本集 巾化、差别集中化和业务集中化等。 A公司由于专门致力于果菠伙品的生产所以采取了品集中化战略：由于A公司积 据不同的人群特征，研究不同的技术来满足不同顾客的需求，所以也采用了差别集中化战 3.选择集中化战略的企业应该考虑外部适用条件和内部资源条件，适应集中化战 的条件包括： 第一，企业具有完全不同的市场用户群 第二，在相同的日标市场群中，其他竞争对手不打算实行重点集中的战略。 第三，由于地理位置、收入水平、消费习惯、社会习俗等因素的不同，将形成专门化市 场，这些市场之间的隔离性越强，越有利于专一一化战略的实施。 第四.行业中各细分部分在规模、成长率、获得作力方面在很大的差异

资料 1。大华公司的产品利润率很高，但占有的市场份额很小，未来的经营情况很不稳定 为了扩大生产规模，公司力图通过向银行借款来满足资金需要，银行经过对大华公司考核 后认为大华公司不符合贷款条件。大华公司转而希望通过股票上市融资，但没有通过监 管机构的审核。最后，公司获得了来自于风险投资者的青睐，但对方提出一定要限制公司 的股利政策发放，甚至要求不发股利。大华公司董事会认为这会伤害到股东的利益，因此 也打算放弃风险融资的机会。 2东正公司品处于快谏增长阶段目上有较高的市场份衡.东正公司经过市场调 粉并护大生模 东正公司打算通过发行可转换债券筹集一部分资 金：此外，东正公司决定少利支付 度消减股利的方式来获 内部资 ,西奥公司主导产品成为公司现金流的主要贡献者，每年产生大量现金流，但由丁 公司生产的产品属于传统产业，未来市场的成长性前景一般。西奥公司为此向银行借 大量资金提高了资产负债米，同时西奥公司不断向股东支付现金股利或者通过股票回侧 的方式提高现有股票市价。但西奥公司的这一战略受到了公司财务经理的强烈质疑，他 们认为西奥公司此举增加了公司财务风险，面且公司应开辟新的投资方向来提高资金使 用效率。 要求 1.分析大华公司处于企业生命周期的哪个时期，大华公司有关融资的这些想法是否 合适，为什么 2分析东正公司处于企业生命周期的哪个时期，东正公司有关融资的这些想法是否 合适，并说明理由。 3分析西奥公司处于企业生命周明的娜个时期，财务经现的质疑是否合现，并说明理由。 分析与提示。 1.大华公司处于企业生命周期的创立期。 理由：品有的市场份侧很小，未来的费情况很不稳定 大华公司力图通过向银行借款来满足资金需要的想法不合适 明由：创立 企业经营风险很高，财务 应该较低，面通过向银行借款来满足资 金需要会提商财务风 大华公司希通过股票上市膝资的想法比较合适 理由：权益资木的筹资风险较低，不会增加财务风险 大华公司打算放弃风险做资机会的想法不合适。 理由：创立期企业的资金需求很大，风险投资者限制公司的股利政策发放，其至要求 不发股利.对企业发展是右利的 2东正公司外于企生合的成长 理由 产品处于快速培长阶段且占有较高的市场份 东正公司打算通过发行可转换债券筹集一部分资金的想法合适 理由：成长期的企业经营风险已经大大降低，可以进行一定程度的负债融资。 东正公司希塑通过大幅度消碱股利的方式来获取内部资金的想法不合适。 理由：成长期的企业开始产生现金流人，可以提高股利分配水平来吸引新的投资者。 3.西奥公司处于企业生命周啊的成熟期。 理由：每年产生大量现金流

西奥公司财务经现的质疑不合理 理由：处于成熟期的企业，经营风险很小，而且现金流很大，偿债能力强，所以，向银行 借人大量资金（利用财务杠杆效应，进行合理避税）并没有什么不妥。另外，处于成然 的企业，再投资机会减少，企业很雄找到能够满足股东原先要求的预期报倒率的投资项 目，所以，公司不断向股东支付现金股利或者通过股票回购的方式提高现有股票市价的方 达是合话的，这样可以实现股东财富最大化 资料 某集州公司为了 一步明确企业研发的发展方向，组织专家对本公司的三大系列 品进行了全面分析，得出结论如下： 1.水系系列产品已经标准化，市场巨大，客户对品牌产品有重复购买现象，但已经基 本饱和，竞争者为了争夺市场份额，引发了价格竞争。 2.工业阀门系列品已经定型.客户已广泛接受，但是产品技术等其他方面产生差 异，销量节节攀升，是企业的主要利润来复。由于边利能力较强引发了激烈的意角.给金 业营销带来了很大压力 电波表系列 品尚处于试验阶段，产品用户少，风险较大。竞争对手少，有一定的 发展前景，产品研发是关健 要求： 1.根据三大系列产品的特征分别判断它们处于什么生命周阶段 2.分别说明企业针对三大系列产品应当采用的财务战略。 分析与提示： 1.通常情况下产品生命周期各阶段具有以下特征 创立期 成长期 成燃期 更泛 大市好 接 早期采用 重复 有见识 效仿购买 品选料 处于试验阶段，质 产品的可性、质量 产品 不性和设计产生了 产之标准化的 他笔疏爱绿不 爬带来更大的成功 风险 高 长了的决 重人 高价格 利 高毛料 利剂最商 平的高价和高利 摩红流和毛利 个理的高价和利 竞争者少 参与者增加 价格竞争 一些竞作者退出

续表 创立期 成长期 成熟期 投资需求最大 适中 最少或者没有 战略 市场扩张，研发是美市场扩条.市场营销 集中于成木挖制成者 是关键 保持市场份额 或少成本 结合本案例资科可以判断，水产品处于成熟期，工业阀门产品处于成长期，电波表 产品处于创立期 2针对水翠 工业阀门、电波表三大系列产品应当采用的财务战略 (1)水桌产品处于成热期，企业战略出现承大调整，由以前的关注市场和市场份颗 移到关注盈利能力和获取利上来。这时，企业的经营风险很小，也产生了大量的现金 流，同时企业的再投资机会变得很少，资金需求降低。企业开始大量利用负债进行筹资， 以利用财务杠杆效应进行合理避税，因而资产负债*变高。由于再投资机会减少，企业很 难找到能够满足股东原先的顺期报酬率的投资质目，所以企业会提高股利支付率，把富余 的资金分配给股东，以现东财的最大化。此时股严价格挡于平稳 (2)工业同门产品处于成长期，产品试制成功，销售规模将快速增长，企业的经营风 险有所 理上来 时的 业仍 有很大 不同的是，这时企业的 ,可以进行一定的负债融 。由于这一阶 的企业具备了一定的评估等级，为了获取低成本和高弹性的资金，金业可以采取发行诸如 认股权证、可转换债券等证券的方式进行融资。在此阶段，企业也开始产生现金流人，可 以提高股利分配水平以吸引新的投资者。处于成长期的企业的融资来源主要是新进入的 投资者所注人的资金和少量通过负债所筹集的资金，资产负债*开始提高，以利用财务杠 杆效应。此外，公司的光明前景会张动及票价格上素。 (3)电波表产品处干创立.由干企业未来的营情况且有极大的不确性.因此 业的经背风险往往很高 对大多数企业来说，这时的 经营风险控制比财务风险控制更为 重要。因为再好 晚资方案也 代松 成功，如果企业的 本业务经营不好， 最好的融资方案也仅仅是延缓它的灭士 因此，在创立期， 业的融资来源一般是低风险的权益资木。股份制金业可以通过发售股票方式吸引风险投 资者进行融资，有限责任公司可以通过增加实收资木进行融资。这时企业的资金需求很大 内部积累一般满足不了资金峡口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。风险投 资者承相巨大风险所要求的问报主要来源于股价的上涨所带来的未来出售股票的收益

资料： 人和实业集州股份有限公司（以下箭称“人和公司”）是一一家在国内上市的大型多元 化投资公同。人和公可实力雄厚，资金充裕。其全资拥有的人生地产代理有限公可（心 下简称“人生公司”)是全国最大的连锁经营地产代理中介机构 人生公司在每个省分别设立分公司，统管该省内各支公司的业务。各省分公司经 管理相对独立，管理层拥有较大的决策白主权力。各省分公司每年将全省利润的30%上 交人生公司总部，以换取在省内独家使用人生品牌的权利，以及人生公司总部提供的各种 行政、推广、培训等支援服务，余下的0%利润由省分公司的管理层享有 人生公司地产代理中介阳金的年收人为全国第 国第 除个人消费者的地产买卖交易外，人生公司拥有较为庞大的商业地产投资机 客户群。与个人消费者相比，投资机构客户愿意支付更高百分比的佣金，但对人生公司 提供的全国性中介服务，以及代理人员的个人素质均有严格的要求，这是普通地产代理公 司很進满足的。人生公司对投资机构和收人集中于北京、上海、新江、广东等经济发法省 人生公司在A省的分公司，特别是甲市的支公司在人数及营业点数量上均落后于甲 市的几家本地代理中介公司。这些本地代理公司为当地人创设，熟悉甲市情况，具有丰富 的甲市人脉关系，而且收费较低，但服务质量远低于人生公司。 人生公司A省分公司为十年前由现在的管理人员共同设立。十年来A省分公司的 业务量稳定增长，利润率始终维持在较高水平，管理层亦获得了较为满意的个人收人。但 该分公司在甲市的业务量及收入总额尚不及儿家本地代理公司。该分公 管理层的多数 人员在未来三至五年间将会陆续退休。 人和公司给人生公司制定的企业目标是保持市场领先地位。为了达到目标，人生公 司管理层预计公司收入的年增长率必须维持在20%以上。由于各主要省市的业务增长 *已处于较低水平，人生公司管现层认为A省特别是甲市将是能否达标的一个重要决定 因素 另外，人生公司管理层注意到，近月来各省分公司均陆续收到主要投资机构客户对人生 公司A省分公司的服务投诉，而且投诉的频率正在上升中。其他各省分公司亦表示担心各 白的机构客户的地声业务正在加快向A省倾斜.影响其他各省分公司的收人及利润。 基于A省的成略重要性，人生公司管理层决定对A省分公的业务情况及未来发 作出较深入的研究分析，以制定与A省有关的业务发展战略。 要求： 1针对A省的是新情视分析人生公司业各的优热劣热机合和城 2.利用上述分析的结果，简要分析甲市的产业发展对人生公司全国业务经营的影 响，以及由此产生的人生公司总部、各省分公司及A省分公司管理层之间的矛子屑 3.公同的总体战略一一般可分为成长型、稳定型以及收缩型战略。试间述各类战略的 特点，分析人生公司在全国层次适宜选择哪种战略，若该种战略可进一步细分，应进一步 细分。假设A省分公可可以选择符合自身需要的省分公可层次的总体战略，分析说明A 省分公司所选战略会否与人生公司在全国层次所选的战略 制定一套可以化解人生公司总部、各省分公司以及A省分公司管理层的矛盾，并 且可以为人生公司总部达成人和公司下达的企业目标的方案，并简要说明该方案的主要 风险

1.分析 热 分公同对立，不利推行中央政策？各省业务发鼎 推介业务 不匀，4省较为落后，尤其是在甲市？业务过乡 赖投资 量及金同性务带来较高毛 利分战制度不利公司总对分公司的控制和 A省分公司管 全资限东实力以，能为发展供资。 不利于各省分公司之间的合作 老化 城h 机会 全国各省投资机构客户酒入A省，业务需求过高 A省特别是甲市为重要的新兴市场 若人生公司不能在A省及时提供服务，部分投资机构客 用口在几型制条场量特年的本地代 可物装生处木能代理相的 弹网络，不是人生公材的变争对手。因 北他氢省是答施人A省以至名省收人及利降 此人生公词在A省扩展业务的意争用 北轴名省是务胞和不利公增长 力较小 近月投资机构客户对A省分公同的服务投诉额率上升 2.甲市发展对人生公司的影响及由此产生的各种矛盾 (1)甲市发展对人生公司的影响 随着国家西部开发战略的实施，A省甲市在重点发展，导致人生公司在各省的投资机 构客户的地产投资向甲市倾斜 人生公司在除A省以外的各省分公司的收入及利润均 会下降。 但A省分公司并无能力承接大量流入的投资机构客户业务，因此各省分公司的损失 并未能由A省分公司弥补 人生公司总部利润因上述两项的影响将很可能降低 人生公司雄以完成人和公司下达的企业发展目标。 (2)甲市发展导致的矛子盾。 ①人生公司总部视A省为达标关键，A省分公司扩张至关重要，但并不能强令A省分 公司扩张：②4省分公司管理人员满足理状且离退休不远，无意扩张，扩张的风脸和成本 由A省分公司承担，但扩张收益享有时间较短：③其他省分公司希望A省能够满足投 机构客户在A省的服务需要，以免客户不满人生公司的服务面流失，A省分公司扩张可 以防止客户流失，但不能弥补因此面下降的利润，其他分公司向A省分公司推介客户，却 因利制分成制度不能获益，各种矛盾的中心是A省分公司缺乏人力和营业点承接新的市 场求 3.各类战略的特点、人生公司的战略选择及A省分公司战略 (1)公司总休战略的特点。 ①企业发展战略强湖充分利用外部环境的机会，充分发据企业内部的优势资源，以求 得企业在现有的战略基础上向更高一级的方向发展：②段定战略，又称为维持战路，是指 限于经营环境和内部条件，企业在战略期所期达到的经营状况基本保持在战略起点的

资料 2009年7月23日大众汽车宜称，公司的监理董事会已批准了以80亿欧元全额收购 同合并 众汽车 ,一直苦心 划想要拿下大众、上演“蛇吞象”奇迹的保时捷公司在最后一刻败下阵来，反被财大气粗 的大众收入囊中。 在达成协议之前，大众汽车因不满保时捷的高额债务面无限期搁置收购计划，因此 “消除公司债务”成为此次收购的折中条件。有机构测算，保时捷的负债额很可能已超 100亿欧元。 大众汽车准备分两步走收购保时捷，首先将购买保时捷股份公司49.9%的股份，之 后再全盘并购。双方合并将于2011年完成。 大众汽车首席执行们 司都在全球市场 他同时表刀 水投 等收大众汽车17% 成为该公 大收东 分析人士认为，大众吸纳卡塔尔主权资金入股，主要是为解决收 购保时捷带来的财务负担 大众强料，一旦收购完成，将维持保时捷的独立性。但与此同时，大众也开始替换保 时捷的管现层。作为消除债务之外的另一项收购条件，大众要求保时捷首席执行官文德 林·桃德金离开。现年56岁的魏德金已经执雪保时捷16年，正是他领导保时捷于近年 向大众发起收购战 大众收的成功后.大众保时排将保留两个集州下所有知名品牌.并延镜两大家 在新联休的统治地位日大众收保捷将加坞力围为018年招主 成为全球礼车业老大积蓄力品 大众反收购保时捷后必然实力大增，其产品阵容将更加壮大，并且在高端市场的竞 中将界有更多的筹码。目前大众旗下的品牌并没有与保时捷品牌神突，所以也不必担心 会有同门兄弟的内战，由此降低了风险，企业可以以较低的成本筹集资金。同时，在购买 原材料上可以实现整合，从而实现规模经济，降低材料采购成本。 要求： 1,大众公司采用的是什么战略？并说明该战略的实现途径 2.说明采用该战略的使用条件

东方科技有限公司（以下简称“东方公司”）是辽宁省的一家民营企业，成立年，其主 要业务是生产“红太阳牌高容量太刚能电池。尽管成立时间不长，但发展却非常迅速， 目前实现年销售收入500多万元，实现利润100多万元，公司董事会经过分析认为，尽管 公司日前的市场占有率还不是很高，但由于产品具有其他产品所无法比拟的优点，深受消 费者欢迎，预计未来市场前景十分广钢，高速增长态势仍可保持至少5年左右。 东方公司在进行企业筹资战略规划时，出现了两种不同的观点：一种观点认为，公司 日前资本结构中债务比重很低，应当在维持资本规模基本不变的前提下，测整资本结构。 加大债务比重：另一种观点认为，应当进一步增加投资，扩大资本规模，配进增长。 要求： 1.你认为该公司最恰当的筹资策略是什么？简述理由。 2.东方公司在选择筹资工具时，应当采用愿些方法比较适宜 分断与提示 【·,东方公司最恰当的筹资策略是快速增长和保守融资战略 理由：东方公司属于快速增长型金业，创造价值的最好方法是新增投资，而不是可能 伴随着负债等资的税收碱免所带米的财务杠杆效应。 2在选择筹资工具时，可以果用以下方法： (1)维持一个保守的财务杠杆比率，它具有可以保证企业持续进入金磁市场的充足 侣贷能力 (2)采取一个价当的、能够社企业从内部为企业绝大部分增长提供资金的股利支 比 (3)把金，短期投资和未使用的借 用作时的流动性缓冲品，以便于在那 投资雷要 供资 用 资的话，那么选择举债的方式，除非由此导致的尉务杠杆比 都行不通时，采用增发股票筹资或者减缓增长 案例分析题 2013年1月，S股份有限公司发布公告指出，2012年仍将大幅度亏损。据透露，S公司 很可能再度巨亏百亿元。S公司2011年己经亏损224.5亿元。目前公司资产负债率已超过 80%,并且银行借款中有7%是短期借款，公司已“无钱可还”，支付员工工资都有困难。S 公司股价已经处于历史低位，跌破了当初的发行价。 S公司业绩不断下滑，股价持续下跌，固然有整个行业大环境的影响，但最主要的原因 是管理层在财务战略上的选择失误。近几年来，全球光伏行业持续低迷，寒冬仍未过去，美 股市场中的光伏股像尚德电力、英利新能源等纷纷预亏，说明亏损的并非S公司一家，这些 上市公司都面临若行业性的难题。但为什么S公司亏损得最严重并且面临巨大的财务风险 呢？这与S公司过于激进的扩张战略有关。 在2008年下半年次贷危机爆发之际，S公司的管理者却被一度繁荣的光伏市场以及亮 丽的盈利水平所迷惑，本应该开始采取防御收缩型财务战略，却言目乐观，再加上对形势出 现误判，结果在多晶硅料、多品硅片及太阳能电池组三块业务上均大举做多，最终导致其 度不振。而为了支撑巨额投资和光伏市场的运营，S公司董事长和C℉0不断从银行借入资金， 并且将公司的大型设备进行售后租回以取得资金。更令人惊讶的是，即便在持续巨亏和无力

案例分析题 2013 年 1 月，S 股份有限公司发布公告指出，2012 年仍将大幅度亏损。据透露，S 公司 很可能再度巨亏百亿元。S 公司 2011 年已经亏损 224. 5 亿元。目前公司资产负债率已超过 80%，并且银行借款中有 75%是短期借款，公司已“无钱可还”，支付员工工资都有困难。S 公司股价已经处于历史低位，跌破了当初的发行价。 S 公司业绩不断下滑，股价持续下跌，固然有整个行业大环境的影响，但最主要的原因 是管理层在财务战略上的选择失误。近几年来，全球光伏行业持续低迷，寒冬仍未过去，美 股市场中的光伏股像尚德电力、英利新能源等纷纷预亏，说明亏损的并非 S 公司一家，这些 上市公司都面临着行业性的难题。但为什么 S 公司亏损得最严重并且面临巨大的财务风险 呢？这与 S 公司过于激进的扩张战略有关。 在 2008 年下半年次贷危机爆发之际，S 公司的管理者却被一度繁荣的光伏市场以及亮 丽的盈利水平所迷惑，本应该开始采取防御收缩型财务战略，却盲目乐观，再加上对形势出 现误判，结果在多晶硅料、多晶硅片及太阳能电池组三块业务上均大举做多，最终导致其一 度不振。而为了支撑巨额投资和光伏市场的运营，S 公司董事长和 CFO 不断从银行借入资金， 并且将公司的大型设备进行售后租回以取得资金。更令人惊讶的是，即便在持续巨亏和无力