《高级财务管理》课程教学资源（案例库）财务危机（二）

教学案例中国管理案例共享中心案例库案例使用说明：从红极一时到穷途未路大起大落的夏新电子一、本案例的教学目标本案例收集夏新电子2002一2005年度的财务报表，探讨分析其面临的财务问题。应用该案例于MBA或EMBA教学，要求达到二个主要的教学目标：（1）让MBA/EMBA学生掌握战略性财务分析的指标体系和基本方法，学习如何对企业进行战略性财务分析，并了解“战略性财务分析报告”的主要内容，以及战略性财务分析在调整和制定企业财务政策的重要作用，将财务报表分析与财务决策密切联系起来，引入财务战略矩阵，为学生提供战略财务分析与决策的基本分析框架和工具：（2）让MBA/EMBA学生了解企业财务状况的恶化过程，并把握一系列关键具有重要信息含量的财务指标，揭示企业财务状况从良好到一般、从一般到恶化、从恶化到财务困境最终到财务危机的全过程，以及每个阶段企业所表现出的重要财务特征，是的学生充分了解企业财务危机的成因、演化过程和基本特征，学会如何通过简要的财务指标分析来防范财务危机。二、案例的教学组织、案例分析报告的格式和主要内容）根据教学目标一：战略性财务分析1、本案例要求MBA/EMBA学生分组讨论，每组5-6人，设组长1人，副组长1-2人。教师可以在课堂上先通过一个范例或典型案例讲解，讲授如何进行企业的战略性财务分析及其重要作用，使学生了解战略性财务分析的过程和各个步骤的要领。2、根据案例资料，要求各小组对夏新电子进行战略性财务分析，并撰写一份《夏新电子2002-2005年度的战略性财务分析报告》，并制作PPT，案例分析报告要求表格-图形-文字分析“三位一体”。教师选择2-3个小组代表上台演讲，然后组织学生进行课堂交流，围绕案例提出的问题展开课堂讨论。最后，由教师

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 1 案例使用说明： 从红极一时到穷途末路——大起大落的夏新电子 一、本案例的教学目标 本案例收集夏新电子 2002－2005 年度的财务报表，探讨分析其面临的财务 问题。应用该案例于 MBA 或 EMBA 教学，要求达到二个主要的教学目标：（1） 让 MBA/EMBA 学生掌握战略性财务分析的指标体系和基本方法，学习如何对企 业进行战略性财务分析，并了解“战略性财务分析报告”的主要内容，以及战略 性财务分析在调整和制定企业财务政策的重要作用，将财务报表分析与财务决策 密切联系起来，引入财务战略矩阵，为学生提供战略财务分析与决策的基本分析 框架和工具；（2）让 MBA/EMBA 学生了解企业财务状况的恶化过程，并把握一 系列关键具有重要信息含量的财务指标，揭示企业财务状况从良好到一般、从一 般到恶化、从恶化到财务困境最终到财务危机的全过程，以及每个阶段企业所表 现出的重要财务特征，是的学生充分了解企业财务危机的成因、演化过程和基本 特征，学会如何通过简要的财务指标分析来防范财务危机。 二、案例的教学组织、案例分析报告的格式和主要内容 （一）根据教学目标一：战略性财务分析 1、本案例要求 MBA/EMBA 学生分组讨论，每组 5-6 人，设组长 1 人，副 组长 1-2 人。教师可以在课堂上先通过一个范例或典型案例讲解，讲授如何进行 企业的战略性财务分析及其重要作用，使学生了解战略性财务分析的过程和各个 步骤的要领。 2、根据案例资料，要求各小组对夏新电子进行战略性财务分析，并撰写一 份《夏新电子 2002-2005 年度的战略性财务分析报告》，并制作 PPT，案例分析 报告要求表格-图形-文字分析“三位一体”。教师选择 2-3 个小组代表上台演讲， 然后组织学生进行课堂交流，围绕案例提出的问题展开课堂讨论。最后，由教师

中国管理案例共享中心案例库教学案例归纳、总结和点评。3、战略性财务分析报告的基本格式和具体内容包括：第一部分：夏新电子的发展历程和现状。（1）夏新电子发展历程和商业模式及企业优势分析；（2）根据案例提供的财务报表，收集和整理夏新电子2002-2005年主要财务数据，见表1。（注意：一个企业战略性财务分析所需的主要财务数据，基本上包括在表1之中，这些数据均来自企业各年的资产负债表、利润表和现金流量表。）表1夏新电子 2002-2005 年主要财务数据财务数据2005200620072008营业总收入营业成本销售费用管理费用财务费用营业利润EBITEBITDA税前利润税后利润(1-T)总资产流动资产现金，存款和有价证券应收款预付款存货长期资产总负债流动负债短期贷款应付款预收款长期负债长期贷款有息负债所有者权益投入资本

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 2 归纳、总结和点评。 3、战略性财务分析报告的基本格式和具体内容包括： 第一部分：夏新电子的发展历程和现状。 （1）夏新电子发展历程和商业模 式及企业优势分析；（2）根据案例提供的财务报表，收集和整理夏新电子 2002-2005 年主要财务数据，见表 1。（注意：一个企业战略性财务分析所需的主 要财务数据，基本上包括在表 1 之中，这些数据均来自企业各年的资产负债表、 利润表和现金流量表。） 表1 夏新电子 2002-2005 年主要财务数据 财务数据 2005 2006 2007 2008 营业总收入 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 EBIT EBITDA 税前利润 税后利润 （1-T） 总资产 流动资产 现金，存款和有 价证券 应收款 预付款 存货 长期资产 总负债 流动负债 短期贷款 应付款 预收款 长期负债 长期贷款 有息负债 所有者权益 投入资本

教学案例中国管理案例共享中心案例库经营净现金筹资净现金投资净现金当年现金增减年末现金余额注：1、若企业属于流通零售企业，固定资产折旧和无形资产摊销较少，可以不必计算EBITDA。2、计算各类财务指标时，对来自资产负债表的数字，必须计算“首末平均数”3、投入资本通常有二种计算方法，可选择其中之一使用：（1）投入资本=有息负债+权益资本：（2）投入资本=（流动资产-流动负债）+长期负债+权益资本。4、EBIT～税后净利润+所得税+财务费用净支出5、利息率最好用实际利率；若无合适数字计算，可用同期银行贷款利率。6、股东要求回报Ks，可用估计的行业股东基准收益率，或银行长期贷款利率+风险补偿（3%一5%）。第二部分：2002-2005年夏新电子财务报表的“三维”分析。（1）对夏新电子2002-2005年度的资产负债表、利润表、现金流量表进行适当简化，即对各张报表中大项目下的相关科目，进行适当合并，而后对其中的主要财务数据，进行“趋势分析”和“结构分析”。（2）若可能，鼓励学生收集同期相同的企业（类似夏新电子的企业），进行“同业比较分析”。当然，教师也可以提供相关可比企业的财务数据供学生进行比较分析第三部分：2002-2005年夏新电子的财务指标体系分析。（1）根据表1的数据，计算有关财务指标，对夏新电子进行2002-2005年度的盈利能力分析、流动性分析、负债状况分析、偿债能力分析、资产使用效率分析、现金创造能力分析。（2）通过表格和图形，注意分析其各类财务指标的年度变化及其趋势。（3）同样，教师可鼓励学生选择同类可比企业，进行财务指标的对比分析。第四部分：2002-2005年度夏新电子的收益、风险、成长和价值创造的因素分解分析。1）ROE的五大影响因素的分解分析，了解销售盈利能力、资产（本）周转效率、财务费用支付程度、负债比例、所得税率队ROE变化的影响；（2）风险的因素分解分析，了解经营风险和财务风险的影响因素，及其如何控制经营风险和财务风险；（3）自我可持续增长率的因素分解分析，了解自我可持续增长率与企业未来销售增长率之间的关系，及其对融资政策的影响；（4）EVA的因素分解分析，了解影响EVA的主要因素，以及如何提高企业的创值能力。第五部分：2002-2005年度夏新电子的财务战略矩阵分析。（1）对夏新电子过去的财务政策（负债政策、股利政策、营运资本政策、投资政策）进行分析与评价；（2）通过构建财务战略矩阵（纵坐标：EVA>0，EVA<0；横坐标：资金剩余，资金短缺），形成四个象限，将夏新电子2002-2005年期间各年的EVA和资

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 3 经营净现金 筹资净现金 投资净现金 当年现金增减 年末现金余额 注：1、若企业属于流通零售企业，固定资产折旧和无形资产摊销较少，可以不必计算 EBITDA。 2、计算各类财务指标时，对来自资产负债表的数字，必须计算“首末平均数”。 3、投入资本通常有二种计算方法，可选择其中之一使用： （1）投入资本 = 有息负债 + 权益资本； （2）投入资本 =（流动资产-流动负债）+长期负债+权益资本。 4、EBIT≈税后净利润+所得税+财务费用净支出 5、利息率最好用实际利率；若无合适数字计算，可用同期银行贷款利率。 6、股东要求回报 Ks，可用估计的行业股东基准收益率，或银行长期贷款利率＋风险补偿（3％－5％）。 第二部分：2002-2005 年夏新电子财务报表的“三维”分析。（1）对夏新电 子 2002-2005 年度的资产负债表、利润表、现金流量表进行适当简化，即对各张 报表中大项目下的相关科目，进行适当合并，而后对其中的主要财务数据，进行 “趋势分析”和“结构分析”。（2）若可能，鼓励学生收集同期相同的企业（类 似夏新电子的企业），进行“同业比较分析”。当然，教师也可以提供相关可比企 业的财务数据供学生进行比较分析。 第三部分：2002-2005 年夏新电子的财务指标体系分析。（1）根据表 1 的数 据，计算有关财务指标，对夏新电子进行 2002-2005 年度的盈利能力分析、流动 性分析、负债状况分析、偿债能力分析、资产使用效率分析、现金创造能力分析。 （2）通过表格和图形，注意分析其各类财务指标的年度变化及其趋势。（3）同 样，教师可鼓励学生选择同类可比企业，进行财务指标的对比分析。 第四部分：2002-2005 年度夏新电子的收益、风险、成长和价值创造的因素 分解分析。1）ROE 的五大影响因素的分解分析，了解销售盈利能力、资产（本） 周转效率、财务费用支付程度、负债比例、所得税率队 ROE 变化的影响；（2） 风险的因素分解分析，了解经营风险和财务风险的影响因素，及其如何控制经营 风险和财务风险；（3）自我可持续增长率的因素分解分析，了解自我可持续增长 率与企业未来销售增长率之间的关系，及其对融资政策的影响；（4）EVA 的因 素分解分析，了解影响 EVA 的主要因素，以及如何提高企业的创值能力。 第五部分：2002-2005 年度夏新电子的财务战略矩阵分析。（1）对夏新电子 过去的财务政策（负债政策、股利政策、营运资本政策、投资政策）进行分析与 评价；（2）通过构建财务战略矩阵（纵坐标：EVA>0，EVA<0；横坐标：资金剩 余，资金短缺），形成四个象限，将夏新电子 2002-2005 年期间各年的 EVA 和资

教学案例中国管理案例共享中心案例库金状态（自我可持续增长率-未来预计销售收入增长率）标注在坐标上，观察夏新电子各年在坐标上的哪个象限。针对不同的象限，采取不同的财务政策（参见：吴世农，吴育辉，《CEO财务分析与决策》，北京大学出版社，2008年；哈瓦维尼和克劳德著，王全喜译，高级经理财务管理一一价值创造过程》，机械工业出版社，2000年：第六部分：总体评价、结论和建议。（1）根据以上分析结果，归纳总结基本结论，指出夏新财务状况的演变趋势和面临的主要问题；2）根据财务战略矩阵分析和夏新电子的实际情况，提出财务政策和经营政策的改进策略或具体措施。（二）根据教学目标二：财务困境分析1、本案例要求MBA/EMBA学生分组讨论，每组5-6人，设组长1人，副组长1-2人。教师可以在课堂上先通过一个范例，讲授防范企业发生财务困境和财务危机基本理论和分析方法，以及作为企业CEO，防范企业陷入财务困境，乃至财务危机的基本措施，使学生了解企业财务危机产生和发展的全过程，以及各个阶段企业所表现出来的重要财务特征。2、根据案例资料，要求各小组对夏新电子进行战略性财务分析，并撰写一份《夏新电子2002-2005年度的财务困境分析报告》，并制作PPT，按理分析报告要求表格-图形-文字分析“三位一体”。教师选择2-3个小组代表上台演讲，然后组织学生进行课堂交流和讨论。3、财务困境分析报告的基本格式和具体内容包括：第一部分：财务困境分析的主要财务数据。根据夏新电子2002-2005年度的财务报表，采集财务困境分析所需的主要数据。见表2。表2夏新电子 2002-2005 年度主要财务数据福夏新财务数据2002200320042005总资产流动资产其中：存货各类应收款小非流动资产总负债其中：流动负债长期负债所有者权益有息负债投入资本

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 4 金状态（自我可持续增长率-未来预计销售收入增长率）标注在坐标上，观察夏 新电子各年在坐标上的哪个象限。针对不同的象限，采取不同的财务政策（参见： 吴世农，吴育辉，《CEO 财务分析与决策》，北京大学出版社，2008 年；哈瓦维 尼和克劳德著，王全喜译，高级经理财务管理——价值创造过程》，机械工业出 版社，2000 年）。 第六部分：总体评价、结论和建议。（1）根据以上分析结果，归纳总结基本 结论，指出夏新财务状况的演变趋势和面临的主要问题；2）根据财务战略矩阵 分析和夏新电子的实际情况，提出财务政策和经营政策的改进策略或具体措施。 （二）根据教学目标二：财务困境分析 1、本案例要求 MBA/EMBA 学生分组讨论，每组 5-6 人，设组长 1 人，副 组长 1-2 人。教师可以在课堂上先通过一个范例，讲授防范企业发生财务困境和 财务危机基本理论和分析方法，以及作为企业 CEO，防范企业陷入财务困境， 乃至财务危机的基本措施，使学生了解企业财务危机产生和发展的全过程，以及 各个阶段企业所表现出来的重要财务特征。 2、根据案例资料，要求各小组对夏新电子进行战略性财务分析，并撰写一 份《夏新电子 2002-2005 年度的财务困境分析报告》，并制作 PPT，按理分析报 告要求表格-图形-文字分析“三位一体”。教师选择 2-3 个小组代表上台演讲，然 后组织学生进行课堂交流和讨论。 3、财务困境分析报告的基本格式和具体内容包括： 第一部分：财务困境分析的主要财务数据。根据夏新电子 2002-2005 年度的 财务报表，采集财务困境分析所需的主要数据。见表 2。 表2 夏新电子 2002-2005 年度主要财务数据 夏新财务数据 2002 2003 2004 2005 总资产 流动资产 其中：存货 各类应收款小计 非流动资产 总负债 其中：流动负债 长期负债 所有者权益 有息负债 投入资本

中国管理案例共享中心案例库教学案例销售收入主营业务成本财务费用或利息EBIT税后利润折旧经营净现金投资净现金筹资净现金当年现金增减年末总现金第二部分：夏新财务困境的主要标志或征兆。根据案例提供的事实、资料和数据，指出夏新电子陷入财务困境的10个标志。注意：教师可提示各组MBA/EMBA学生，从夏新电子的盈利能力、流动性、负债程度和结构、偿债能力、资产使用效率、现金创造能力、销售-利润-现金的增长及其协调性、投资等财务层面，或产品、营销、技术、生产、商业模式等运营层面，探讨夏新电子发生财务困境的标志第三部分：夏新电子财务困境的指标分析。应用财务困境指标体系（参见：吴世农，吴育辉《CEO财务分析与决策》，北京大学出版社，2008年；或国内外其它财务困境指标体系研究成果），根据表2，计算夏新电子2002-2005年度的各项财务困境指标，并观察其变化趋势。根据文献，财务困境分析常用的指标体系有（共计16个主要指标）：（1）三大增长状况分析：（a）销售增长率：（b）利润增长率；（c）经营性净现金增长率。（2）资产使用效率分析：（a）总资产周转速度；（b）存货周转速度；（c）应收款周转速度。（3）盈利能力分析：（a）ROE变化趋势（b）ROA变化趋势：（c）销售利润率变化趋。（4）负债状况和偿债能力分析：（a）资产负债率变化趋势：（b）长债/权益变化趋势；（c）利息保障倍数；（d）本息保障倍数。（5）资产流动性分析：（a）流动比率；（b）速动比率。（6）现金生成能力分析：（a）销售的现金含量；（b）资产的现金含量。（c）获现率=实际经营性净现金/应得经营净现金。根据计算结果进行分析，对夏新电子是否存在财务困境，以及何时开始发生财务困境做出判断。第四部分：夏新电子应对财务困境的策略或举措。根据夏新电子的资源条件，提出夏新电子摆脱财务困境的主要对策

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 5 销售收入 主营业务成本 财务费用或利息 EBIT 税后利润 折旧 经营净现金 投资净现金 筹资净现金 当年现金增减 年末总现金 第二部分：夏新财务困境的主要标志或征兆。根据案例提供的事实、资料和 数据，指出夏新电子陷入财务困境的 10 个标志。注意：教师可提示各组 MBA/EMBA 学生，从夏新电子的盈利能力、流动性、负债程度和结构、偿债能 力、资产使用效率、现金创造能力、销售-利润-现金的增长及其协调性、投资等 财务层面，或产品、营销、技术、生产、商业模式等运营层面，探讨夏新电子发 生财务困境的标志。 第三部分：夏新电子财务困境的指标分析。应用财务困境指标体系（参见： 吴世农，吴育辉《CEO 财务分析与决策》，北京大学出版社，2008 年；或国内 外其它财务困境指标体系研究成果），根据表 2，计算夏新电子 2002-2005 年度的 各项财务困境指标，并观察其变化趋势。根据文献，财务困境分析常用的指标体 系有（共计 16 个主要指标）：（1）三大增长状况分析：（a）销售增长率；（b）利 润增长率；（c）经营性净现金增长率。（2）资产使用效率分析：（a）总资产周转 速度；（b）存货周转速度；（c）应收款周转速度。（3）盈利能力分析∶（a）ROE 变化趋势；（b）ROA 变化趋势；（c）销售利润率变化趋。（4）负债状况和偿债 能力分析：（a）资产负债率变化趋势；（b）长债/权益变化趋势；（c）利息保障 倍数；（d）本息保障倍数。（5）资产流动性分析：（a）流动比率；（b）速动比率。 （6）现金生成能力分析：（a）销售的现金含量；（b）资产的现金含量。（c）获 现率=实际经营性净现金/应得经营净现金。根据计算结果进行分析，对夏新电子 是否存在财务困境，以及何时开始发生财务困境做出判断。 第四部分：夏新电子应对财务困境的策略或举措。根据夏新电子的资源条件， 提出夏新电子摆脱财务困境的主要对策

中国管理案例共享中心案例库教学案例三、后记随后几年，夏新电子的财务状况继续恶化，2005－2008年夏新电子分别亏损6.58亿元，1.05亿元，8.029亿元和7亿元。2008年9月21日，夏新电子实际控制人中国电子信息产业集团在经过两年努力后无奈放弃，夏新电子宣告破产重组。至此，夏新电子负债已经高达27亿元。银行账户均被查封；大部分业务基本终止，包括被夏新电子几番寄望翻身的手机业务。2009年5月19日，夏新电子被责令暂停上市。根据公告显示，截至2009年6月30日，*ST夏新负债总额为27.43亿元，总资产14.13亿元，资不抵债约13亿元。由于夏新负债沉重，可变现的资产价值极其有限，让不少重组方望而却步。*ST夏新发布的债权申请报告显示，截至2009年11月3日，完成申报登记的债权共650笔，申报的债权金额26.5亿元。鉴于*ST夏新财务和经营状况严重恶化，主要经营资产及银行账户被司法查封、冻结，大量到期债务无法偿还。夏新电子只有2个选择：一是向法院申请破产，债务清算，终止业务；二是重组。为了解决*ST夏新的持续经营能力问题，必须引入重整方，由重整方拟向夏新电子注入优质资产。2009年11月10日，*ST夏新重整的管理人抛出了债务重整方案：全体股东将按照一定比例让渡其所持夏新电子股份。（1）大股东夏新电子有限公司让渡其所持股份的100%股份；（2）其他股东分别让渡所持股份的10%；（3）全体股东共计让渡2.096亿股，其中：7000万股用于清偿债权；剩余1.39亿股由重组方有条件受让作为重组方！厦门国资集团之一的厦门象屿集团首先提出向*ST夏新提供1亿元现金用于本重整计划项下的债权清偿。随后，象屿集团将通过认购*ST夏新对其定向发行的股份等方式向上市公司注入净资产不低于人民币10亿元以及具有一定盈利能力的优质资产，使夏新电子恢复持续经营能力和盈利能力。在各方的共同努力下，夏新电子通过拍卖土地、出售资产、重组方注入资金、大股东和全体股东分别让渡股份等方式，清偿其部分债务，并有望在2010年重新恢复上市，但取而代之的是象屿股份。夏新电子，作为名噪一时的“明星上市公司”，如“县花一现”，将不复存在！（案例使用说明字数：4203）

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 6 三、后记 随后几年，夏新电子的财务状况继续恶化，2005－2008 年夏新电子分别亏 损 6.58 亿元，1.05 亿元，8.029 亿元和 7 亿元。2008 年 9 月 21 日，夏新电子实 际控制人中国电子信息产业集团在经过两年努力后无奈放弃，夏新电子宣告破产 重组。至此，夏新电子负债已经高达 27 亿元。银行账户均被查封；大部分业务 基本终止，包括被夏新电子几番寄望翻身的手机业务。2009 年 5 月 19 日，夏新 电子被责令暂停上市。根据公告显示，截至 2009 年 6 月 30 日，*ST 夏新负债总 额为 27.43 亿元，总资产 14.13 亿元，资不抵债约 13 亿元。由于夏新负债沉重， 可变现的资产价值极其有限，让不少重组方望而却步。*ST 夏新发布的债权申 请报告显示，截至 2009 年 11 月 3 日，完成申报登记的债权共 650 笔，申报的债 权金额 26.5 亿元。 鉴于*ST 夏新财务和经营状况严重恶化，主要经营资产及银行账户被司法查 封、冻结，大量到期债务无法偿还。夏新电子只有 2 个选择：一是向法院申请破 产，债务清算，终止业务；二是重组。 为了解决*ST 夏新的持续经营能力问题，必须引入重整方，由重整方拟向 夏新电子注入优质资产。2009 年 11 月 10 日，*ST 夏新重整的管理人抛出了债务 重整方案：全体股东将按照一定比例让渡其所持夏新电子股份。（1）大股东夏新 电子有限公司让渡其所持股份的 100%股份；（2）其他股东分别让渡所持股份的 10%；（3）全体股东共计让渡 2.096 亿股，其中：7000 万股用于清偿债权；剩 余 1.39 亿股由重组方有条件受让。 作为重组方，厦门国资集团之一的厦门象屿集团首先提出向*ST 夏新提供 1 亿元现金用于本重整计划项下的债权清偿。随后，象屿集团将通过认购*ST 夏新 对其定向发行的股份等方式向上市公司注入净资产不低于人民币 10 亿元以及具 有一定盈利能力的优质资产，使夏新电子恢复持续经营能力和盈利能力。在各方 的共同努力下，夏新电子通过拍卖土地、出售资产、重组方注入资金、大股东和 全体股东分别让渡股份等方式，清偿其部分债务，并有望在 2010 年重新恢复上 市，但取而代之的是象屿股份。夏新电子，作为名噪一时的“明星上市公司”，如 “昙花一现”，将不复存在！ （案例使用说明字数：4203）

中国管理案例共享中心案例库教学案例案例使用说明：浙江海纳的财务危机S一、教学目的与用途1．本案例主要适用于财务管理课程，也适用于公司理财。2．本案例的教学目的是使学生了解公司财务危机的原因，掌握公司破产重整的财务管理方法。二、启发思考题1．浙江海纳财务危机的根源是什么？从哪些方面可以预防此类财务危机的发生?2．浙江海纳的哪些现象表明其已陷入财务危机？3．根据案例资料，运用Z分数模型对浙江海纳进行财务危机预警。4。当公司陷入财务危机时，一般可运用哪些方法解决问题?浙江海纳为什么选择重整而不是破产清算？5．浙江海纳重整成功给上市公司以哪些启示？分析思路教师可以根据自己的教学目标（目的）来灵活使用本案例。这里提出本案例的分析思路，仅供参考1．从财务管理的角度思考，导致公司财务危机的原因宏观经济形势的变化、公司治理制度的缺陷和公司自身缺少管理经验致使投资决策失误等。2.寻找浙江海纳财务危机的原因：公司治理制度的缺陷，使公司实际控制人能够“一手遮天”，公司董事会、管理层都成为实际控制人的操纵工具。3．从产生财务危机的过程看，浙江海纳的财务危机不是突发性的，早已有

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 案例使用说明： 浙江海纳的财务危机 一、教学目的与用途 1．本案例主要适用于财务管理课程，也适用于公司理财。 2．本案例的教学目的是使学生了解公司财务危机的原因，掌握公司破产重 整的财务管理方法。 二、启发思考题 1．浙江海纳财务危机的根源是什么？从哪些方面可以预防此类财务危机的 发生？ 2．浙江海纳的哪些现象表明其已陷入财务危机？ 3．根据案例资料，运用 Z 分数模型对浙江海纳进行财务危机预警。 4．当公司陷入财务危机时，一般可运用哪些方法解决问题?浙江海纳为什么 选择重整而不是破产清算？ 5．浙江海纳重整成功给上市公司以哪些启示？ 三、分析思路 教师可以根据自己的教学目标（目的）来灵活使用本案例。这里提出本案例 的分析思路，仅供参考。 1．从财务管理的角度思考，导致公司财务危机的原因宏观经济形势的变化、 公司治理制度的缺陷和公司自身缺少管理经验致使投资决策失误等。 2．寻找浙江海纳财务危机的原因：公司治理制度的缺陷，使公司实际控制 人能够“一手遮天”，公司董事会、管理层都成为实际控制人的操纵工具。 3．从产生财务危机的过程看，浙江海纳的财务危机不是突发性的，早已有 1

中国管理案例共享中心案例库教学案例信号，如：管理层的频繁变动、一些财务指标的异常、注册会计师的非标意见等。4.财务危机是可以预警的，包括单变量模型、多变量模型，Z分数模型能够较为准确地预警浙江海纳的财务危机。5.解决财务危机的基本方法有两种：：一是破产清算；二是破产重整。采用何种方法为宜，应权衡利弊得失再作选择。S四、理论依据及分析1.财务危机理论财务危机，又称财务困境，是指公司无法偿还到期债务的困难和危机。导致公司无法偿还到期债务，或因现金流量不足，或因资产变现价值不足。根据公司财务危机的程度和处理程序的不同，财务危机可以分为技术性失败和破产。技术性失败是指公司总资产的公允价值尽管等于或超过其总负债，但由于资产配置的流动性差，无法转变为足够的现金用于偿付到期债务所导致的财务危机。这种性质的财务危机通常是暂时的和比较次要的财务困难，一般可以采取一定的措施加以补救。如通过协商，求得债权人让步，延长偿债期限等，从而使公司免于清算。如果补救措施无效，则公司也要被迫停止经营，通过清算来偿还债权人的到期债务。破产是指公司的全部负债超过其全部资产的公允价值，所有者权益出现负数，并且公司无法筹集新的资金，以偿还到期债务的一种极端性的财务危机。当公司资金匮乏和信用崩溃两种情况同时出现时，公司破产便无可挽回。在这种情况下，如果债权人或债务人要求，经法院裁定，公司则需要按照法定程序转入破产清算。即要按照有关的优先顺序，对资产进行处置分配，以使债权人尽可能多地收回资2．财务危机预警财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设立并观察、判断一些敏感性预警指标的变化，对公司可能或者将要面临的财务危机所实施预测和预报的财务分析控制系统。财务危机预警的系统模型主要有两种：（1）单变量模型单变量模型是指使用单一的财务变量对公司财务危机风险进行预测的模型。主要是威廉姆·比弗（WilliamBeaver，1966）提出的单变量预警模型。他通过对1954～1964年期间的79家失败公司和79家成功公司进行比较研究，对14种财务比率进行取舍，最终得出可以有效预测财务危机的比率依次为：债务保障率=

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 信号，如：管理层的频繁变动、一些财务指标的异常、注册会计师的非标意见等。 4.财务危机是可以预警的，包括单变量模型、多变量模型，Z 分数模型能够 较为准确地预警浙江海纳的财务危机。 5．解决财务危机的基本方法有两种：一是破产清算；二是破产重整。采用 何种方法为宜，应权衡利弊得失再作选择。 四、理论依据及分析 1．财务危机理论 财务危机，又称财务困境，是指公司无法偿还到期债务的困难和危机。导致 公司无法偿还到期债务，或因现金流量不足，或因资产变现价值不足。根据公司 财务危机的程度和处理程序的不同，财务危机可以分为技术性失败和破产。技术 性失败是指公司总资产的公允价值尽管等于或超过其总负债，但由于资产配置的 流动性差，无法转变为足够的现金用于偿付到期债务所导致的财务危机。这种性 质的财务危机通常是暂时的和比较次要的财务困难，一般可以采取一定的措施加 以补救。如通过协商，求得债权人让步，延长偿债期限等，从而使公司免于清算。 如果补救措施无效，则公司也要被迫停止经营，通过清算来偿还债权人的到期债 务。破产是指公司的全部负债超过其全部资产的公允价值，所有者权益出现负数， 并且公司无法筹集新的资金，以偿还到期债务的一种极端性的财务危机。当公司 资金匮乏和信用崩溃两种情况同时出现时，公司破产便无可挽回。在这种情况下， 如果债权人或债务人要求，经法院裁定，公司则需要按照法定程序转入破产清算。 即要按照有关的优先顺序，对资产进行处置分配，以使债权人尽可能多地收回资 产。 2．财务危机预警 财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设立并观察、判断一些敏感性 预警指标的变化，对公司可能或者将要面临的财务危机所实施预测和预报的财务 分析控制系统。财务危机预警的系统模型主要有两种： （1）单变量模型 单变量模型是指使用单一的财务变量对公司财务危机风险进行预测的模型。 主要是威廉姆•比弗（William Beaver，1966）提出的单变量预警模型。他通过对 1954～1964 年期间的 79 家失败公司和 79 家成功公司进行比较研究，对 14 种财 务比率进行取舍，最终得出可以有效预测财务危机的比率依次为：债务保障率= 2

中国管理案例共享中心案例库教学案例现金流量-债务总额，资产负债率=负债总额-资产总额，资产收益率=净收益-资产总额，资产安全率=资产变现率-资产负债率（资产变现率=资产变现价值/资产账面价值）。（2）多变量模型多变量模型是指使用多个变量组成的鉴别函数来预测公司财务危机的模型。美国经济学家爱德华·奥特曼（EdwardI.Altman）于1968年发表了《财务比率、离差分析和公司破产》一文，将多元判别分析方法应用于公司财务预警分析。他选取了1946～1965年间的33家破产的公司和正常经营的公司，使用了22个财务比率来分析公司潜在的失败危机。对这22个财务比率，运用多元判别分析方法，最终确定了五个典型的财务比率，建立了一个模型作为公司财务预警的模型Z-SCORE模型，即Z计分模型：Z=1.2X,+1.4X,+3.3X,+0.6X, +0.999X式中：X一营运资本+总资产，X,留存收益+总资产：X息税前收益+总资产：X4一股票市价-负债账面价值；销售收入一总资产奥特曼依据这一模型，运用经验数据提出了判断公司破产的临界值为2.675。即是说，在Z=2.675时，公司破产与不破产的概率各为50%。如果Z≥2.99，则公司破产的概率很低；如果Z≤1.81，则公司发生破产的可能性就较大了。Z值介于1.81～2.99之间，则属于未知区域，较难估计公司破产的可能性。因此，一般情况下，乙分数值越高，公司破产的概率越低；反之，乙分数值越低，公司破产的可能性就越大。五、背景信息浙江海纳后来发生的情况：（1）2008年12月6日"飞天系"掌门人邱忠保被法院一审以合同诈骗罪、挪用资金罪判处有期徒刑20年，罚金100万元人民币。邱忠保的属下、浙江海纳财务总监乔正科犯挪用资金罪被判处有期徒刑6年。（2）2009年4月28日晚，浙江海纳董事会公告，审议通过《关于更名为浙江众合机电股份有限公司的议案》，这意味着在公司上市的第10个年头，浙大海纳被资本玩家邱忠保的飞天系掏空后，重新回到浙江大学怀抱。4月30日，停牌一年多的浙江海纳完成股改复牌。随着资产重组的完成，公司主营业务将从原来单一的半导体节能材料拓展为节能减排和轨道交通业务为主营业务方向的

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 3 现金流量÷债务总额，资产负债率=负债总额÷资产总额，资产收益率=净收益÷资 产总额，资产安全率=资产变现率-资产负债率（资产变现率=资产变现价值/资产 账面价值）。 （2）多变量模型 多变量模型是指使用多个变量组成的鉴别函数来预测公司财务危机的模型。 美国经济学家爱德华•奥特曼（Edward I. Altman）于 1968 年发表了《财务比率、 离差分析和公司破产》一文，将多元判别分析方法应用于公司财务预警分析。他 选取了 1946～1965 年间的 33 家破产的公司和正常经营的公司，使用了 22 个财 务比率来分析公司潜在的失败危机。对这 22 个财务比率，运用多元判别分析方 法，最终确定了五个典型的财务比率，建立了一个模型作为公司财务预警的模型 —Z-SCORE 模型，即 Z 计分模型： 1 2 ++= 3 + XXXXZ 4 + 999.06.03.34.12.1 X5 式中： X1——营运资本÷总资产； ——留存收益÷总资产； 总资产； X 2 X3 ÷ ——息税 前收益÷ ——股票市价÷负债账面价值； ——销售收入 总资产 奥特曼依据这一模型，运用经验数据提出了判断公司破产的临界值为 2.675。 即是说，在 Z＝2.675 时，公司破产与不破产的概率各为 50%。如果 Z≥2.99，则 公司破产的概率很低；如果 Z≤1.81，则公司发生破产的可能性就较大了。Z 值介 于 1.81～2.99 之间，则属于未知区域，较难估计公司破产的可能性。因此，一般 情况下，Z 分数值越高，公司破产的概率越低；反之，Z 分数值越低，公司破产 的可能性就越大。 五、背景信息 浙江海纳后来发生的情况： （1）2008 年 12 月 6 日"飞天系"掌门人邱忠保被法院一审以合同诈骗罪、挪 用资金罪判处有期徒刑２０年，罚金１００万元人民币。邱忠保的属下、浙江海 纳财务总监乔正科犯挪用资金罪被判处有期徒刑６年。 （2）2009 年 4 月 28 日晚，浙江海纳董事会公告，审议通过《关于更名为 浙江众合机电股份有限公司的议案》，这意味着在公司上市的第 10 个年头，浙大 海纳被资本玩家邱忠保的飞天系掏空后，重新回到浙江大学怀抱。4 月 30 日， 停牌一年多的浙江海纳完成股改复牌。随着资产重组的完成，公司主营业务将从 原来单一的半导体节能材料拓展为节能减排和轨道交通业务为主营业务方向的 X 4 X5

中国管理案例共享中心案例库教学案例大机电产业。六、关键要点1．正确应对公司已经发生的财务危机才是解决问题的根本。浙江海纳通过破产重整，包括债务重整和股权重整获得新生。2．解决问题是事后“救火”，但为了防范此类事情的再次发生，最重要的是事前"防火”，任何一家公司都要设置一道"防火墙”。因此，需要分析财务危机产生的原因和危机的信号，从根本上找到事前防范财务危机的对策。七、建议课堂计划本案例可以作为专门的案例讨论课来进行。如下是按照时间进度提供的课堂计划建议，仅供参考。整个案例课的课堂时间控制在 80-90 分钟。课前计划：提出启发思考题，请学员在课前完成阅读和初步思考课中计划：简要的课堂前言，明确主题（2-5分钟）分组讨论（30分钟），告知发言要求小组发言（每组5分钟，控制在30分钟）引导全班进一步讨论，并进行归纳总结（15-20分钟）课后计划：如有必要，请学员采用报告形式给出更加具体的解决方案，包括具体的职责分工，为后续章节内容做好铺垫。（案例使用说明字数：2600）

中国管理案例共享中心案例库 教学案例 4 大机电产业。 六、关键要点 1．正确应对公司已经发生的财务危机才是解决问题的根本。浙江海纳通过 破产重整，包括债务重整和股权重整获得新生。 2．解决问题是事后“救火”，但为了防范此类事情的再次发生，最重要的是 事前“防火”，任何一家公司都要设置一道“防火墙”。因此，需要分析财务危机产 生的原因和危机的信号，从根本上找到事前防范财务危机的对策。 七、建议课堂计划 本案例可以作为专门的案例讨论课来进行。如下是按照时间进度提供的课堂 计划建议，仅供参考。 整个案例课的课堂时间控制在 80-90 分钟。 课前计划：提出启发思考题，请学员在课前完成阅读和初步思考。 课中计划：简要的课堂前言，明确主题 （2-5 分钟） 分组讨论 （30 分钟），告知发言要求 小组发言 （每组 5 分钟，控制在 30 分钟） 引导全班进一步讨论，并进行归纳总结 （15-20 分钟） 课后计划：如有必要，请学员采用报告形式给出更加具体的解决方案，包括 具体的职责分工，为后续章节内容做好铺垫。 （案例使用说明字数：2600）