《企业价值评估》课程教学资源（练习题，含参考答案）

企业价值评估 一、单项选择题 1.下列不属于企业价值评估对象的是()。 A.实体价值 B.股权价值 C单项资产的价值总和 D.整体经济价值 2.下列有关表述不正确的是()。 A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计 公 B.现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同 C.公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金 额 D.会计价值与市场价值是一回事 3.有关企业实体现金流量表述不正确的是()。 A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量 B.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分 C.企业实体现金流量是可以提供给股东和债权人的全部税后现金流量 D.实体现金流量等于股权现金流量加债务现金流量 4.企业的实体价值等于预期实体现金流量的现值，计算现值的折现率是()。 A.加权平均资本成本 B.股权资本成本 C.市场平均收益率 D.等风险的债务成本 5.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为30%，预计2015年的净利润为180万元， 需增加的经营营运资本为30万元，资本支出为140万元，折旧摊销为40万元，不存在经营 性长期负债，则2015年的股权现金流量为()万元。 A.110B.89C.76D.65 6.利用可比企业的市盈率估计目标企业价值应该满足的条件为( A.处于稳定状态的企业B.连续盈利，并且B值接近于1的企业 C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业 D.需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 7.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为40%，预计2012年的净利润为200万元， 需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的经营性长期资产为100万元，折旧摊销为40 万元，不存在经营性长期负债，则未来的股权现金流量为()万元。 A.127 B.110 C.50 D.114 8.利用相对价值法所确定的企业价值是企业的()。 A.账面价值 B.内在价值 C.相对价值 D.清算价值 9.运用相对价值法评估企业价值时，市盈率模型最适合的企业类型为()。 A.处于稳定状态的企业 B.连续盈利，并且B值接近于1的企业 C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业企业 D.拥有大量资产、净资产为正值的企业 10.市净率模型的适用条件是()。 A.连续盈利，并且B值接近于1的企业B.拥有大量资产、净资产为正值的企业 C.销售成本率较低的服务类企业D.销售成本率趋同的传统行业的企业 11.收入乘数的关键驱动因素是()

1 企业价值评估 一、单项选择题 1.下列不属于企业价值评估对象的是（ ）。 A.实体价值 B.股权价值 C.单项资产的价值总和 D.整体经济价值 2.下列有关表述不正确的是( )。 A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计 量 B.现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同 C.公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金 额 D.会计价值与市场价值是一回事 3.有关企业实体现金流量表述不正确的是( )。 A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量 B.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分 C.企业实体现金流量是可以提供给股东和债权人的全部税后现金流量 D.实体现金流量等于股权现金流量加债务现金流量 4.企业的实体价值等于预期实体现金流量的现值，计算现值的折现率是( )。 A.加权平均资本成本 B.股权资本成本 C.市场平均收益率 D.等风险的债务成本 5.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为 30%，预计 2015 年的净利润为 180 万元， 需增加的经营营运资本为 30 万元，资本支出为 140 万元，折旧摊销为 40 万元，不存在经营 性长期负债，则 2015 年的股权现金流量为（ ）万元。 A.110 B.89 C.76 D.65 6.利用可比企业的市盈率估计目标企业价值应该满足的条件为( )。 A.处于稳定状态的企业 B.连续盈利，并且β值接近于 1 的企业 C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业 D.需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 7.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为 40%，预计 2012 年的净利润为 200 万元， 需增加的经营营运资本为 50 万元，需要增加的经营性长期资产为 100 万元，折旧摊销为 40 万元，不存在经营性长期负债，则未来的股权现金流量为( )万元。 A.127 B.110 C.50 D.114 8.利用相对价值法所确定的企业价值是企业的( )。 A.账面价值 B.内在价值 C.相对价值 D.清算价值 9.运用相对价值法评估企业价值时，市盈率模型最适合的企业类型为 ( )。 A.处于稳定状态的企业 B.连续盈利，并且 β 值接近于 1 的企业 C.销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业企业 D.拥有大量资产、净资产为正值的企业 10.市净率模型的适用条件是（ ）。 A.连续盈利，并且β值接近于 1 的企业 B.拥有大量资产、净资产为正值的企业 C.销售成本率较低的服务类企业 D.销售成本率趋同的传统行业的企业 11.收入乘数的关键驱动因素是( )

A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益净利率 D股利支付率 12.某公司本年的所有者权益为500万元， 净利润为 100万元 留存收益比例为40%，预计 下年的所有者权益、净利洞和股利的增长率都为。该公司的B值为2，园库券利率为 市场平均股票要求的收益率为10%，则该公司的内在市净率为( 。 A.1.25 B.1.2 C.1.33 D.1.4 13.某公司2011年的利润留存率为60%。净利润和股利的增长密均为6%，2012年的而期销 售净利率为10%。该公司的B值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。则 公司的内在收入乘数为 A.1.1 B.1.2 C.0.6 D.0.5 14.对某汽车制造业进行价值评估，拟选择市净率模型，市场上有三家可比企业，它们的风 险、增长率、股利支付率和净资产收益率与目标企业类似，三家可比企业的本年的市净率分 别为2.3、3.2、2.6，目标企业本年的每股净资产为2元，发行在外的普通股股数为560万 股，则目标企业的每股股票价值为( )元/股 A2.7 B.5.4 C.5.8 D.5.2 15、某公司2003年的权益报酬率为20%，留存收益率为40%。净利润和股利的增长率均为 4%。该公司的B为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%，则该公司的内在市净 率为( A、1.25B、1.2 C、0.85D、1.4 二、计算分析愿 1.B公司是一家化工企业，其2011年和2012年的财务资料如下： 单位：万元 2011年 2012年 流动资产合计 1144 1210 长期投资 0 102 固定资产原值 3010 3194 累计折旧 340 360 固定资产净值 2679 2834 其他长期资产 160 140 长期资产合计 2839 3076 总资产 3983 4286 股本（每股1元） 3641 3877 未分配利润 242 400 所有者权益合计 3983 4286 主营业务收入 2174 2300 主营业条成本 907 960 主营业务利润 1267 1340 营业费用 624 660 其中：折旧 104 110 长期资产檐销 20 20 利润总额 643 680 所得税费用(30%) 193 204 净利润 450 476 2

2 A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益净利率 D.股利支付率 12.某公司本年的所有者权益为 500 万元，净利润为 100 万元，留存收益比例为 40%，预计 下年的所有者权益、净利润和股利的增长率都为 6%。该公司的 β 值为 2，国库券利率为 5%， 市场平均股票要求的收益率为 10%，则该公司的内在市净率为( )。 A.1.25 B.1.2 C.1.33 D.1.4 13.某公司 2011 年的利润留存率为 60%。净利润和股利的增长率均为 6%，2012 年的预期销 售净利率为 10%。该公司的β值为 2.5，国库券利率为 4%，市场平均股票收益率为 8%。则该 公司的内在收入乘数为（ ）。 A.1.1 B.1.2 C.0.6 D.0.5 14.对某汽车制造业进行价值评估，拟选择市净率模型，市场上有三家可比企业，它们的风 险、增长率、股利支付率和净资产收益率与目标企业类似，三家可比企业的本年的市净率分 别为 2.3、3.2、2.6，目标企业本年的每股净资产为 2 元，发行在外的普通股股数为 560 万 股，则目标企业的每股股票价值为（ ）元/股。 A.2.7 B.5.4 C.5.8 D.5.2 15、某公司 2003 年的权益报酬率为 20%，留存收益率为 40%。净利润和股利的增长率均为 4%。该公司的 β 为 2，国库券利率为 2%，市场平均股票收益率为 8%，则该公司的内在市净 率为（ ）。 A、1.25 B、1.2 C、0.85 D、1.4 二、计算分析题 1.B 公司是一家化工企业，其 2011 年和 2012 年的财务资料如下： 单位：万元 项目 2011 年 2012 年 流动资产合计 1144 1210 长期投资 0 102 固定资产原值 3019 3194 累计折旧 340 360 固定资产净值 2679 2834 其他长期资产 160 140 长期资产合计 2839 3076 总资产 3983 4286 股本(每股 1 元) 3641 3877 未分配利润 342 409 所有者权益合计 3983 4286 主营业务收入 2174 2300 主营业务成本 907 960 主营业务利润 1267 1340 营业费用 624 660 其中：折旧 104 110 长期资产摊销 20 20 利润总额 643 680 所得税费用(30%) 193 204 净利润 450 476

年初未分配利润 234 342 可供分配利润 684 818 股利 342 409 未分和利润 342 409 公司2012年的销售增长率为5.8%，预计今后的销售增长率可稳定在6%左右，且资本支出 折旧与推销、经营营运资本以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率为%，平 均风险溢价为2%，公司的股票B值为1.1。 要求： (1)计算公司2012年的股权现金流量。 2)计算公司的每股股权价值。 B公司是 个高新技术公司，具有领先同业的优势。2011年每股营业收入为10元，每 股经营营运资本为3元，每股净利润为4元，每股资本支出为2元，每股折旧费为1元。 目前国库券的利率为3%，市场组合的预期报酬率为8%，该企业预计投资资本中始终维持净负 债占40%的比率，假设该公司的资本支出、经营营运资本、折旧费、净利润与营业收入始终 保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险系数如下： 年份 2012年 2013年 2014年及以后 销售增长率 10% 10% 2% B系数 16 16 1.4 要求：以2012年到2014年为预测期，填写下表。（要求中间步骤保留4位小数，计算结果保 留两位小数) 单位：元 2011年 年份 (基期) 2012年 2013年 2014年 每股股却丽金流品 股权资本成本 折现系数 预测期每股现金流量现值合 后续期每股现金流量现住 每股股权价值合计 3.甲公司现准备以1300万元收购乙公司，向你咨询方案是否可行，有关资料如下：去年底 乙公司债务的账面价值等于市场价值为200万元，去年乙公司销售收入1000万元，预计收 购后前五年的现金流量资料如下：在收购后第一年，销售收入在上年基础上增长5%，第二 三、四年分别在上一年基础上增长10%，第五年的销售收入与第四年相同：税前经营利润率 为4%，并保持不变。所得税税率为25%，资本支出减折旧与摊销、经营营运资本增加额分别 占销售收入增加额的%和4%。第六年及以后年度企业实体现金流量将会保持6%的固定增长 率不变。市场无风险报酬率，风险报酬率（溢价）分别为5%和2%，乙公司的B系数为1.93

3 年初未分配利润 234 342 可供分配利润 684 818 股利 342 409 未分配利润 342 409 公司 2012 年的销售增长率为 5.8%，预计今后的销售增长率可稳定在 6%左右，且资本支出、 折旧与摊销、经营营运资本以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率为 8%，平 均风险溢价为 2%，公司的股票 β 值为 1.1。 要求： （1）计算公司 2012 年的股权现金流量。 （2）计算公司的每股股权价值。 2、 B 公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2011 年每股营业收入为 10 元，每 股经营营运资本为 3 元，每股净利润为 4 元，每股资本支出为 2 元，每股折旧费为 1 元。 目前国库券的利率为 3%，市场组合的预期报酬率为 8%,该企业预计投资资本中始终维持净负 债占 40%的比率,假设该公司的资本支出、经营营运资本、折旧费、净利润与营业收入始终 保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险系数如下： 年份 2012 年 2013 年 2014 年及以后 销售增长率 10% 10% 2% β系数 1.6 1.6 1.4 要求：以 2012 年到 2014 年为预测期，填写下表。(要求中间步骤保留 4 位小数,计算结果保 留两位小数) 单位：元 年份 2011 年 （基期） 2012 年 2013 年 2014 年 - - - - 每股股权现金流量 - 股权资本成本 - 折现系数 - 预测期每股现金流量现值合 计 后续期每股现金流量现值 每股股权价值合计 3.甲公司现准备以 1300 万元收购乙公司，向你咨询方案是否可行，有关资料如下：去年底 乙公司债务的账面价值等于市场价值为 200 万元，去年乙公司销售收入 1000 万元，预计收 购后前五年的现金流量资料如下：在收购后第一年，销售收入在上年基础上增长 5%，第二、 三、四年分别在上一年基础上增长 10%，第五年的销售收入与第四年相同；税前经营利润率 为 4%，并保持不变。所得税税率为 25%，资本支出减折旧与摊销、经营营运资本增加额分别 占销售收入增加额的 8%和 4%。第六年及以后年度企业实体现金流量将会保持 6%的固定增长 率不变。市场无风险报酬率，风险报酬率（溢价）分别为 5%和 2%，乙公司的β系数为 1.93

目前的投资资本结构为负债率40%，预计目标资本结构和风险不变，净负债平均税后成本 6.7%也将保持不变。 )计算在收购后乙公司前五年的企业实体现金流量 (2)根据现金流量折现法评价应否收购乙公司。 参者答案及解析 三、计算分析趣 【答案】(1)因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。 2012年税后经营净利润=476（万元） 2012年折旧和摊销=110+20=130（万元） 2012年经营营运资本增加=1210-144=66（万元） 2012年资本支出=净经 营性长期资产增加+折旧摊 =3076-2839+130=367(万元 2012年实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出 =476+130-66-367=173(万元) 由于公司沿有负情，股权现金流量=实体现金流量=173万元 (2)2013年税后经营净利润=476×(1+6%)=504.56（万元） 2013年折旧摊销=130× (1+6 137.8(万元) 2013年经营营运资本增加=2012年经营营运资本-2011年经营营运资本 =1210×(1+6%)-1210=72.6(万元) 2013年资本支出=367×(1+6%)=389.02（万元） 2013年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资 本支出-504.56+137.8-72.6-389.02-180.74（万元 折现率=8%+1.1×2%10.2% 股权价值=180.74/(10.2%-6%)=4303.33（万元） 每股价值=4303.33/3877=1.11（元） 2、【答案】 2012年每股净利润=4×(1+10%)=4.4（元） 2012年每股资本支出=2×(1+10%)=2.2（元） 2012年每股经营营运资本=3×(1+10%)=3.3（元） 2012年每股经营营运资本增加=3.3-3=0.3（元） 2012年每股折旧费=1×(1+10%)=1.1（元） 每股净投资=每股资本支出-每股折旧费+每股经营营运资本增加 2 2+0.3-1.1=l.4(元) 每股股权净投资=每股净投资×(1-负债比例)=1.4×(1-40%)=0.84（元） 2012年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.56（元） 单位：元 2011年 2012年 2013年 2014年 每股净利润 4.4 4.84 4.9368 销售增长率 10 10% 2鸡 每股资本支出 2.2 2.42 2.4684 每股经营营运资本 3.3 3.63 3.7026

4 目前的投资资本结构为负债率 40%，预计目标资本结构和风险不变，净负债平均税后成本 6.7%也将保持不变。 要求： （1）计算在收购后乙公司前五年的企业实体现金流量。 （2）根据现金流量折现法评价应否收购乙公司。 参考答案及解析 三、计算分析题 1. 【答案】（1）因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。 2012 年税后经营净利润=476(万元) 2012 年折旧和摊销=110+20=130(万元) 2012 年经营营运资本增加=1210-1144=66(万元) 2012 年资本支出=净经营性长期资产增加+折旧摊销 =3076-2839+130=367(万元) 2012 年实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出 =476+130-66-367=173(万元) 由于公司没有负债，股权现金流量=实体现金流量=173 万元。 （2）2013 年税后经营净利润=476×(1+6%)=504.56(万元) 2013 年折旧摊销=130×(1+6%)=137.8(万元) 2013 年 经 营 营 运 资 本 增 加 =2012 年 经 营 营 运 资 本 -2011 年 经 营 营 运 资 本 =1210×(1+6%)-1210=72.6(万元) 2013 年资本支出=367×(1+6%)=389.02(万元) 2013 年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资 本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74(万元) 折现率=8%+1.1×2%=10.2% 股权价值=180.74/(10.2%-6%)=4303.33(万元) 每股价值=4303.33/3877=1.11(元) 2、【答案】 2012 年每股净利润=4×（1+10%）=4.4（元） 2012 年每股资本支出=2×（1+10%）=2.2（元） 2012 年每股经营营运资本=3×（1+10%）=3.3（元） 2012 年每股经营营运资本增加=3.3-3=0.3（元） 2012 年每股折旧费=1×（1+10%）=1.1（元） 每股净投资=每股资本支出-每股折旧费+每股经营营运资本增加 =2.2+0.3-1.1=1.4（元） 每股股权净投资=每股净投资×（1-负债比例）=1.4×(1-40%)=0.84（元） 2012 年每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资=4.4-0.84=3.56（元） 单位：元 年份 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 每股净利润 4.4 4.84 4.9368 销售增长率 10% 10% 2% 每股资本支出 2.2 2.42 2.4684 每股经营营运资本 3.3 3.63 3.7026

|每股经营营运资本增加 0.3 0.33 0.0726 每股折旧 1.1 1.21 1.2342 每股净投资 1.4 1.54 1.3068 每股股权净投资 084 0.924 0.7841 每股股权现金流 3.56 3.916 4152 股权盗本成本 11% 11% 10% 折现系数 0.9009 0.8116 0.8116/(1+10%)=0.7378 预测期每股现金流量现值 3.2072 3.1782 3.0639 预测期每股现金流量现值 9.45 后续期每股现金流量现值 39.06 每股股权价值 48.51 2012年和2013年股权资本成本=3%+1.6×(8%-3%)=11% 2014年股权资本成本=3%+1.4×(8%-3%)=10% 后续期每股现金流量现值=4157×0+2×0.7378=39.06（元） 10% 29% 3、【答案】 (1)甲企业前五年的企业实体现金流量如下表： 单位：万元 顶日 第一年筑一任 箱二年 筑四年 第五年 销售收入 1155 1270.5 1397.55 1397.55 税前经营利润 46.2 50.82 55.902 55.902 税后经营净利润31.5 34.65 38.115 41.9265 41.9265 资本支出减折旧 50× 105× 115.5× 127.05× 0 与摊销 8%9.2 8Q 10.164 经营营运资本增 50× 105× 115.5 127.05×4%=5.082 0 4%=2 4%=4.2 4%=4.62 企业实体现金流25.5 22.05 24.255 26.6805 41.9265 2)预期股权资本成本= +2%×1.93=8.86% 预期加权平均资本成本=40%×6.7%60%×8.86%=8% 企业实体价值=25.5×(P/F,8%.1)+22.05×(P/F,8%,2)+24.255×(P/R,8%,3)+26.6805 ×(P/F,8%,4)+4L.9265×(P/F,8%,5)+41.9265×(1+6%)/(8%-6%)×(P/℉，8%， 5)=25.5×0.9259+22.05×0.8573+24.255×0.7938+26.6805×0.7350+41.9265× 0.6806+2222.1045×0.6806 162.2772(万元 股权价值=1622.2772-200=1422.2772（万元） 由于其价值1422.2772万元大于收购价格1300万元，故应该收购乙公司。 5

5 每股经营营运资本增加 0.3 0.33 0.0726 每股折旧 1.1 1.21 1.2342 每股净投资 1.4 1.54 1.3068 每股股权净投资 0.84 0.924 0.7841 每股股权现金流量 3.56 3.916 4.1527 股权资本成本 11% 11% 10% 折现系数 0.9009 0.8116 0.8116/(1+10%)=0.7378 预测期每股现金流量现值 3.2072 3.1782 3.0639 预测期每股现金流量现值 合计 9.45 后续期每股现金流量现值 39.06 每股股权价值 48.51 2012 年和 2013 年股权资本成本=3%+1.6×（8%-3%）=11% 2014 年股权资本成本=3%+1.4×（8%-3%）=10% 后续期每股现金流量现值= 10% 2% 4.1527 (1 2%) −  + ×0.7378=39.06（元） 3、【答案】 （1）甲企业前五年的企业实体现金流量如下表： 单位：万元 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 销售收入 1050 1155 1270.5 1397.55 1397.55 税前经营利润 42 46.2 50.82 55.902 55.902 税后经营净利润 31.5 34.65 38.115 41.9265 41.9265 资本支出减折旧 与摊销 50× 8%=4 105× 8%=8.4 115.5× 8%=9.24 127.05× 8%=10.164 0 经营营运资本增 加 50× 4%=2 105× 4%=4.2 115.5× 4%=4.62 127.05×4%=5.082 0 企业实体现金流 量 25.5 22.05 24.255 26.6805 41.9265 （2）预期股权资本成本=5%+2%×1.93=8.86% 预期加权平均资本成本=40%×6.7%+60%×8.86%=8% 企业实体价值=25.5×（P/F，8%，1）+22.05×（P/F，8%，2）+24.255×（P/F，8%，3）+26.6805 ×（P/F，8%，4）+41.9265×（P/F，8%，5）+41.9265×（1+6%）/（8%-6%）×（P/F，8%， 5）=25.5×0.9259+22.05×0.8573+24.255×0.7938+26.6805×0.7350+41.9265× 0.6806+2222.1045×0.6806=1622.2772（万元） 股权价值=1622.2772-200=1422.2772（万元） 由于其价值 1422.2772 万元大于收购价格 1300 万元，故应该收购乙公司