《企业价值评估》课程教学资源（案例研究）隆平高科企业价值评估报告

隆平高科企业价值评估报告 一、隆平高科股份有限公司概况 袁隆平农业高科技股份有限公司（以下简称：隆平高科，股票代码：000998）， 隆平高科是由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等发起设 立、以科研单位为依托的农业高科技股份有限公司，公司成立于1999年6月， 2000年5月发行A股，总股本和流通股本相等，为415800000.2006年完成股 权分置改革，成为完全市场化运作的现代上市公司。公司以杂交水稻为核心，以 种业为主营业务方向，以农技服务创造价值。 二、评估目的 本次评估的目的是为了满足对资产评估尤其是农业资产评估理论的充分了 解的基础上的实务应用的需要，对隆平高科的整体资产进行评估，确定被评估资 产的市值，为评估企业整体价值提供参考依据。 三、评估的范围和对象 农业资产评估的实务应用需要，由此确定评估的范围和对象是隆平高科股份有 限公司的整体资产价值，也即企业价值。 四、评估基准日 资产评估基准日期确定为2013年12月31日。 五、评估原则 根据国家国有资产管理及评估的有关法规，我们遵循独立性、客观性、科学 性、公正性、替代性、资产持续经营、公开市场的原则，以及其他一般公允的评 估原则，对隆平高科股份有限公司的整体资产进行评估。 六、评估假设和依据 (一)评估假设 对于上市公司进行评估，必须遵循的一般性假设包括：交易性假设、公开市 场假设、持续经营假设、国家现行有关法律法规及政策和国家宏观经济形式无重 大变化假设、持续使用假设等。 (二)评估依据 在本次资产评估工作中所遵循的国家、地方政府和有关部门的法律、法规， 以及在评估中参考的文件资料主要有： 1.评估法规依据 (1)国务院1991年第91号令《国有资产评估管理办法》： (2)国家国有资产管理局国资办发[1992]36号文《国有资产评估管理办法施行 细则》： (3)国家财政部财评字[1999]91号《关于印发的通知》：

隆平高科企业价值评估报告 一、隆平高科股份有限公司概况 袁隆平农业高科技股份有限公司（以下简称：隆平高科，股票代码：000998）， 隆平高科是由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等发起设 立、以科研单位为依托的农业高科技股份有限公司，公司成立于 1999 年 6 月， 2000 年 5 月发行 A 股，总股本和流通股本相等，为 415800000。2006 年完成股 权分置改革，成为完全市场化运作的现代上市公司。公司以杂交水稻为核心，以 种业为主营业务方向，以农技服务创造价值。 二、评估目的 本次评估的目的是为了满足对资产评估尤其是农业资产评估理论的充分了 解的基础上的实务应用的需要，对隆平高科的整体资产进行评估，确定被评估资 产的市值，为评估企业整体价值提供参考依据。 三、评估的范围和对象 农业资产评估的实务应用需要，由此确定评估的范围和对象是隆平高科股份有 限公司的整体资产价值，也即企业价值。 四、评估基准日 资产评估基准日期确定为 2013 年 12 月 31 日。 五、评估原则 根据国家国有资产管理及评估的有关法规，我们遵循独立性、客观性、科学 性、公正性、替代性、资产持续经营、公开市场的原则，以及其他一般公允的评 估原则，对隆平高科股份有限公司的整体资产进行评估。 六、评估假设和依据 （一）评估假设 对于上市公司进行评估，必须遵循的一般性假设包括：交易性假设、公开市 场假设、持续经营假设、国家现行有关法律法规及政策和国家宏观经济形式无重 大变化假设、持续使用假设等。 (二)评估依据 在本次资产评估工作中所遵循的国家、地方政府和有关部门的法律、法规， 以及在评估中参考的文件资料主要有： 1.评估法规依据 (1)国务院 1991 年第 91 号令《国有资产评估管理办法》； (2)国家国有资产管理局国资办发[1992]36 号文《国有资产评估管理办法施行 细则》； (3)国家财政部财评字[1999]91 号《关于印发的通知》；

(4)中国资产评估协会《资产评估操作规范意见（试行）》： (⑤)《中华人民共和国企业所得税暂行条例》（国务院1993年12月13日）： (6)《中华人民共和国增值税暂行条例》（国务院1994年1月1日起施行）： (⑦)其他相关的法律、法规文件。 2.评估产权依据 (1)隆平高科股份有限公司营业执照： (2)隆平高科股份有限公司提供的房屋所有权属说明文件 (3)湖南省房屋土地管理局颁发的国有土地使用证。 3.评估参考资料 (1)隆平高科股份有限公司近年来的资产负债表、利润表、成本构成表、技 术经济指标等财务会计资料： (2)隆平高科股份有限公司年度经营和财务计划： (3)隆平高科股份有限公司发展规划和技术改造计划： (4)隆平高科股份有限公司对企业发展前途、市场前景预测、企业成本和管 理等意见： (⑤)评估人员市场搜集的有关行业方面资料： (6)中央、地方和行业有关政策、法律法规以及其他诸如合同、协议、文件 (⑦)有关会计师事务所的审计报告： (8)其他与评估有关的资料。 七、评估方法 由于本次评估的目的是为了确定企业的资产价值，而价值是未来现金流量的现 值，即是对隆平高科股权价值的确定，股权价值的评估方法应以该股权未来的获 利能力为基础，其价值是由隆平高科股份有限公司未来的盈利能力所决定的，因 此在本项目的评估中选用了收益现值法。 (一)方法简介 收益现值法又称资本化法或收益还原法，是本着收益还原的思路对企业的整 体资产进行评估，即把企业未来经营中预计的净收益还原为基准日的资本额或投 资额。具体评估办法是通过估算被评估资产在未来的预期收益，并采用适当的折 现率或资本化率折现成基准日的现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值。 对企业净资产评估时，收益值取企业的净利润，即企业利润总额一所得税： 折现率取预期的资本收益率。 (二)适用条件 运用收益现值法，是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境

(4)中国资产评估协会《资产评估操作规范意见（试行）》； (5)《中华人民共和国企业所得税暂行条例》（国务院 1993 年 12 月 13 日）； (6)《中华人民共和国增值税暂行条例》（国务院 1994 年 1 月 1 日起施行）； (7)其他相关的法律、法规文件。 2.评估产权依据 (1)隆平高科股份有限公司营业执照； (2)隆平高科股份有限公司提供的房屋所有权属说明文件； (3)湖南省房屋土地管理局颁发的国有土地使用证。 3．评估参考资料 (1)隆平高科股份有限公司近年来的资产负债表、利润表、成本构成表、技 术经济指标等财务会计资料； (2)隆平高科股份有限公司年度经营和财务计划； (3)隆平高科股份有限公司发展规划和技术改造计划； (4)隆平高科股份有限公司对企业发展前途、市场前景预测、企业成本和管 理等意见； (5)评估人员市场搜集的有关行业方面资料； (6)中央、地方和行业有关政策、法律法规以及其他诸如合同、协议、文件 等； (7)有关会计师事务所的审计报告； (8)其他与评估有关的资料。 七、评估方法 由于本次评估的目的是为了确定企业的资产价值，而价值是未来现金流量的现 值，即是对隆平高科股权价值的确定，股权价值的评估方法应以该股权未来的获 利能力为基础，其价值是由隆平高科股份有限公司未来的盈利能力所决定的，因 此在本项目的评估中选用了收益现值法。 （一）方法简介 收益现值法又称资本化法或收益还原法，是本着收益还原的思路对企业的整 体资产进行评估，即把企业未来经营中预计的净收益还原为基准日的资本额或投 资额。具体评估办法是通过估算被评估资产在未来的预期收益，并采用适当的折 现率或资本化率折现成基准日的现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值。 对企业净资产评估时，收益值取企业的净利润，即企业利润总额－所得税； 折现率取预期的资本收益率。 （二）适用条件 运用收益现值法，是将评估对象置于一个完整、现实的经营过程和市场环境

中，对企业整体资产的评估，评估基础是对企业资产的未来收益的预测和折现率 的取值，因此被评估资产必须具备以下前提条件： 1.被评估资产与其经营收益之间存在稳定的比例关系，并可以计算。 2.被评估资产未来的收益能用货币衡量，并基本可以预测。 (三)基本公式 收益现值法评估的计算公式为： 评估值=未来收益期内各期的收益现值之和，即： -空 式中：P一一整体资产评估值： F一一未来第t年预期收益额：当收益期无限时，t为无穷大：但收益 期有限时，F,值中包括期末资产剩余净额值： 一一折现率： 一收益计算年，取2012年12月31日t=0: 一一预期收益年限，为无限期。 八、有关收益预测的基准和假设条件 (一)基准 对隆平高科的收益预测是根据公司以前年度实际的生产经营基础和潜力以 及2013年上半年公司的经营业绩及各项经济指标，考虑评估上市公司必备的假 设前提，并遵循国家现行法律、法规的有关规定，本着客观求实的原则，采用适 当的方法编制。 (二)预测的假设条件 ()隆平高科所在地及中国的社会经济环境不产生大的变更，所遵循的国家 现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化： (②)假设隆平高科在现有的运作方式和管理水平的基础上，将保持持续性经 营，并在经营范围、方式上与现时方向保持一致： (3)有关信贷利率、汇率、赋税基准及税率，政策性征收费用等不发生重大 变化： (④)产成品社会需求将保持一定幅度增长： (⑤)假设折现年限内将不会遇到重大的销售货款回收方面的问题（即坏账情 况)： (⑥)无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响

中，对企业整体资产的评估，评估基础是对企业资产的未来收益的预测和折现率 的取值，因此被评估资产必须具备以下前提条件： 1．被评估资产与其经营收益之间存在稳定的比例关系，并可以计算。 2．被评估资产未来的收益能用货币衡量，并基本可以预测。 (三)基本公式 收益现值法评估的计算公式为： 评估值＝未来收益期内各期的收益现值之和，即： ( ) t t N t i F P + ==1 1 式中：P——整体资产评估值； Ft——未来第 t 年预期收益额；当收益期无限时，t 为无穷大；但收益 期有限时，Ft 值中包括期末资产剩余净额值； i——折现率； t——收益计算年，取 2012 年 12 月 31 日 t=0； n——预期收益年限，为无限期。 八、有关收益预测的基准和假设条件 (一)基准 对隆平高科的收益预测是根据公司以前年度实际的生产经营基础和潜力以 及 2013 年上半年公司的经营业绩及各项经济指标，考虑评估上市公司必备的假 设前提，并遵循国家现行法律、法规的有关规定，本着客观求实的原则，采用适 当的方法编制。 (二)预测的假设条件 (1)隆平高科所在地及中国的社会经济环境不产生大的变更，所遵循的国家 现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化； (2)假设隆平高科在现有的运作方式和管理水平的基础上，将保持持续性经 营，并在经营范围、方式上与现时方向保持一致； (3) 有关信贷利率、汇率、赋税基准及税率，政策性征收费用等不发生重大 变化； (4) 产成品社会需求将保持一定幅度增长； (5) 假设折现年限内将不会遇到重大的销售货款回收方面的问题（即坏账情 况）； (6) 无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响

九、中国农业的分析与预测 (一)行业存在的主要问题 中国的农业目前相比世界来说是落后的，其根源在于生产规模太小，由此而带来的问 题是，现代农业技术无法普及，农产品质量和农业生产效益低下，管理混乱，食品安全问题 堪忧。 1,由于生产分散，对于农业投入品的使用，很难进行统一的管理，大型农 机具无用武之地，违禁农药屡禁不止，生产环境恶劣，比如灌溉用水，几乎达不 到规定标准，农产品检测下来很多都是重金属严重超标。 2.养殖问题突出，养殖户在饲料中肆意添加违禁药品，对于零散养殖户， 政府部门很难彻底监管。几乎所有的饲料都添加了土霉素，一方面可以防病，另 一方面可以促进生长。 (二)市场前景预测 1.中国的农业，随着城市化的发展，农业的发展模式会在以后发生较大 的变化，家庭联产承包贵任制会越来越影响未来长远的发展。 2.未来的农业也必然会朝着科学化的发展道路，土地资源有限，加之人们 饮食习惯的改变，会使得农业发展呈现多元化的趋势。 3.随着经济的发展，农产品的价格在国家的控制下仍然在不断的提高，未 来可能的通货膨胀会导致人民的收入被增长，中国会进入一个食品高消费阶段， 所以对农业来说既是挑战，也是机遇。 十、企业经营状况及风险分析 (一)企业经营状况分析 1.企业获利能力和水平分析。隆平高科2008-2012年的平均净资产收益率 为9.21%，说明隆平高科的获利能力较强，并且成本费用利润率为正数，说明隆 平高科的自身管理较好，成本费用相对较低，增加了企业的利润。 2.企业偿债能力分析.隆平高科2008-2012年的平均资产负债率为49.36%， 五年内资产负债率不断上升，说明企业经营状况良好，利用债务融资比重加大 可以利用杠杆效应为股东谋求更大的利益。平均流动比率为1.57，平均速动比 率为0.82，说明企业的资产结构较稳健，偿债能力较强。五年内，速动比率呈 现逐年下降趋势，说明企业随着债务融资的加大，可能会存在财务风险。流动比 率逐年下降，在2012年又稍做回升，总的来说，企业可能会因为流动资金的缺 少而丧失一些获利机会

九、中国农业的分析与预测 (一)行业存在的主要问题 中国的农业目前相比世界来说是落后的，其根源在于生产规模太小，由此而带来的问 题是，现代农业技术无法普及，农产品质量和农业生产效益低下，管理混乱，食品安全问题 堪忧。 1．由于生产分散，对于农业投入品的使用，很难进行统一的管理，大型农 机具无用武之地，违禁农药屡禁不止，生产环境恶劣，比如灌溉用水，几乎达不 到规定标准，农产品检测下来很多都是重金属严重超标。 2．养殖问题突出，养殖户在饲料中肆意添加违禁药品，对于零散养殖户， 政府部门很难彻底监管。几乎所有的饲料都添加了土霉素，一方面可以防病，另 一方面可以促进生长。 (二)市场前景预测 1．中国的农业，随着城市化的发展，农业的发展模式会在以后发生较大 的变化，家庭联产承包责任制会越来越影响未来长远的发展。 2．未来的农业也必然会朝着科学化的发展道路，土地资源有限，加之人们 饮食习惯的改变，会使得农业发展呈现多元化的趋势。 3．随着经济的发展，农产品的价格在国家的控制下仍然在不断的提高，未 来可能的通货膨胀会导致人民的收入被增长，中国会进入一个食品高消费阶段， 所以对农业来说既是挑战，也是机遇。 十、企业经营状况及风险分析 (一)企业经营状况分析 1．企业获利能力和水平分析。隆平高科 2008-2012 年的平均净资产收益率 为 9.21%，说明隆平高科的获利能力较强，并且成本费用利润率为正数，说明隆 平高科的自身管理较好，成本费用相对较低，增加了企业的利润。 2．企业偿债能力分析。隆平高科 2008-2012 年的平均资产负债率为 49.36%， 五年内资产负债率不断上升，说明企业经营状况良好，利用债务融资比重加大， 可以利用杠杆效应为股东谋求更大的利益。平均流动比率为 1.57，平均速动比 率为 0.82，说明企业的资产结构较稳健，偿债能力较强。五年内，速动比率呈 现逐年下降趋势，说明企业随着债务融资的加大，可能会存在财务风险。流动比 率逐年下降，在 2012 年又稍做回升，总的来说，企业可能会因为流动资金的缺 少而丧失一些获利机会

3.企业营运能力分析。隆平高科2008-2012年平均存货周转率为0.266 平均应收账款周转率为10.07，平均存货周转率较低，其中2009-2012年为零， 说明企业的存货销售较差，而应收账款周转率较高，说明企业的应收账款能及时 收回，有足够的流动资金，有助于日常生产经营活动的开展。 (二)企业经营风险分析 1.优势分析 ()隆平高科是行业的龙头企业之一，公司的水稻种子处于领导地位，玉米 种子虽处第二，但是其符合产业发展趋势，发展空间大。 (2)隆平高科集规模优势和股权结构于一身，由于粮食安全问题的日益突 出，种子产业被列入七大战略性新兴产业之一，将会成为主要的扶持对象，获得 更多的政策支持。 2.劣势分析 (1)竞争对手强劲。水稻杂交育种并不是由很高的壁垒，只要知道方法，有 足够的品种进行筛选培养，所以行业竞争者很多，上市公司里就要丰乐种业、荃 银高科、神农大丰等，多的接近隆平高科规模，少则也有上亿收入。 (2)投资风险报酬一般。隆平高科有做证券投资的习惯，但是公司不够专注， 投资的业绩一般，没有大亏也没有大赚的状态，比较稳定。 十一、收益现值法计算及分析过程 收益现值法下，隆平高科的预期收益将按照折现率折现为2013年6月30 日的净现值。为此，需要确定以下三个主要因素：折现年限（即每年净收益可以 维持的期间)、每年的净利润及合理的折现率。 (一)折现年限的确定 在执行评估程序的过程中，隆平高科未来收益折现年限的确定基于评估假设 前提下，按照永续考虑。考虑到隆平高科目前的经营状况和有关成本费用构成的 变化，为了得到较稳定的净利润，对该公司进行了5年的收益预测。以第5年的 收益预测值作为以后长期收益的永久性年金。 (二)未来收益的确定 1.收入的预测 通过对隆平高科前五年(2008年至2013年上半年)财务报告的分析，我们 发现隆平高科在2009年收入下滑2.46%之后，后三年一直处于攀升状态，具体 走势可见图1-1

3．企业营运能力分析。隆平高科 2008-2012 年平均存货周转率为 0.266， 平均应收账款周转率为 10.07，平均存货周转率较低，其中 2009-2012 年为零， 说明企业的存货销售较差，而应收账款周转率较高，说明企业的应收账款能及时 收回，有足够的流动资金，有助于日常生产经营活动的开展。 (二)企业经营风险分析 1．优势分析 (1)隆平高科是行业的龙头企业之一，公司的水稻种子处于领导地位，玉米 种子虽处第二，但是其符合产业发展趋势，发展空间大。 (2)隆平高科集规模优势和股权结构于一身，由于粮食安全问题的日益突 出，种子产业被列入七大战略性新兴产业之一，将会成为主要的扶持对象，获得 更多的政策支持。 2．劣势分析 (1)竞争对手强劲。水稻杂交育种并不是由很高的壁垒，只要知道方法，有 足够的品种进行筛选培养，所以行业竞争者很多，上市公司里就要丰乐种业、荃 银高科、神农大丰等，多的接近隆平高科规模，少则也有上亿收入。 (2)投资风险报酬一般。隆平高科有做证券投资的习惯，但是公司不够专注， 投资的业绩一般，没有大亏也没有大赚的状态，比较稳定。 十一、收益现值法计算及分析过程 收益现值法下，隆平高科的预期收益将按照折现率折现为 2013 年 6 月 30 日的净现值。为此，需要确定以下三个主要因素：折现年限（即每年净收益可以 维持的期间）、每年的净利润及合理的折现率。 (一)折现年限的确定 在执行评估程序的过程中，隆平高科未来收益折现年限的确定基于评估假设 前提下，按照永续考虑。考虑到隆平高科目前的经营状况和有关成本费用构成的 变化，为了得到较稳定的净利润，对该公司进行了 5 年的收益预测。以第 5 年的 收益预测值作为以后长期收益的永久性年金。 (二)未来收益的确定 1．收入的预测 通过对隆平高科前五年（2008 年至 2013 年上半年）财务报告的分析，我们 发现隆平高科在 2009 年收入下滑 2.46%之后，后三年一直处于攀升状态，具体 走势可见图 1-1

对于整个市场的粮食需求，我个人认为图1-1应该是处于不断上升的趋势， 之所以2009年会出现一个拐点，是由于2008年下半年的金融危机，由美国银行 体系波及到全世界，导致中国通胀率不断上升，物价上涨，为了改变现状，国家 采取紧缩政策进行宏观调控，并且在2009年2月颁布（粮食安全法），对于隆平 高科来说，是一场前所未有的挑战。这之后随着人们生活水平的提高，粮食安全 问题的日益突出，国家和公众都把目光聚集到粮食生产上，如何利用现代化技术 提高产量以满足日益增加的人口，如何让民众吃上放心粮，导致2010-2012年销 售收入的不断上升。而且，我个人认为，隆平高科凭借良好的品牌优势及加强企 业内部管理和市场营销策略，未来5年的发展态势良好，销售增长率在20%以上， 具体理由如下：①国家对优势种子产业的大力扶持和政策优惠。②隆平高科研发 的隆平206和法国马特兰合作新增品种，玉米种子业务前景开阔③与Vm设立合 资公司，共同从事杂交研究，有助于吸收先进的技术和高科技人才对于企业未来 潜力巨大 综上所述，我对隆平高科未来五年的销量预测持谨慎乐观态度。预测情况如 下：2013年7-12月销售收入为845625500元。预计在未来五年中，产品销售价 格将会维持目前水平，不会有太大变化，而销售量逐年增长。由此预测出隆平高 科未来五年的销售收入分别为：2014年销售收入为2029501200元，2015年销售 收入为243541440元，2016年销售收入为292249728元，2017年销售收入为 350699674元，2018年销售收入420839608为元。 2.经营成本及费用的预测 根据前面我们的假设.隆平高科的经营方针及财务会计政策是稳定的，财务 结构也是相对稳定的。因而，公司各年的营业成本、各项费用、税金等因素可以 通过过去5年财务会计资料统计分析其结构比例关系，从而为确认未来年份成本 费用提供预测基础资料。各项成本费用预测的详细情况如下所述。 (1)销售成本的预测。2013年7~12月的销售成本预测，根据今年前几个月的 实际发生销售成本，用11~12月的预测成本加7~10月的实际成本得出.2014-2018 年的销售成本的预测采用如下方法 表1产品销售收入与产品销售成本关系分析表 金额单位：万元 年份 2008 2009 2010 2011 2012 20131-6月) 平均相关 105232.65 03438.1 2555 51081.6 162436.08 81884.65 比例系数 84134.43 77974.98 90789.15 100254.74 114270.11 57222.78 成 比例0.7995 0.7538 0.7231 0.66360.70350.69880.720.9696 通过对前五年的财务数据可以得出，企业的销售收入和销售成本几乎呈完全线

对于整个市场的粮食需求，我个人认为图 1-1 应该是处于不断上升的趋势， 之所以 2009 年会出现一个拐点，是由于 2008 年下半年的金融危机，由美国银行 体系波及到全世界，导致中国通胀率不断上升，物价上涨，为了改变现状，国家 采取紧缩政策进行宏观调控，并且在 2009 年 2 月颁布（粮食安全法），对于隆平 高科来说，是一场前所未有的挑战。这之后随着人们生活水平的提高，粮食安全 问题的日益突出，国家和公众都把目光聚集到粮食生产上，如何利用现代化技术 提高产量以满足日益增加的人口，如何让民众吃上放心粮，导致 2010-2012 年销 售收入的不断上升。而且，我个人认为，隆平高科凭借良好的品牌优势及加强企 业内部管理和市场营销策略，未来 5 年的发展态势良好，销售增长率在 20%以上， 具体理由如下：①国家对优势种子产业的大力扶持和政策优惠。②隆平高科研发 的隆平 206 和法国马特兰合作新增品种，玉米种子业务前景开阔③与 VHK 设立合 资公司，共同从事杂交研究，有助于吸收先进的技术和高科技人才对于企业未来 潜力巨大。 综上所述，我对隆平高科未来五年的销量预测持谨慎乐观态度。预测情况如 下：2013 年 7-12 月销售收入为 845625500 元。预计在未来五年中，产品销售价 格将会维持目前水平，不会有太大变化，而销售量逐年增长。由此预测出隆平高 科未来五年的销售收入分别为：2014 年销售收入为 2029501200 元，2015 年销售 收入为 243541440 元，2016 年销售收入为 292249728 元，2017 年销售收入为 350699674 元，2018 年销售收入 420839608 为元。 2．经营成本及费用的预测 根据前面我们的假设．隆平高科的经营方针及财务会计政策是稳定的，财务 结构也是相对稳定的。因而，公司各年的营业成本、各项费用、税金等因素可以 通过过去 5 年财务会计资料统计分析其结构比例关系，从而为确认未来年份成本 费用提供预测基础资料。各项成本费用预测的详细情况如下所述。 (1)销售成本的预测。2013 年 7~12 月的销售成本预测，根据今年前几个月的 实际发生销售成本，用 11~12 月的预测成本加 7~10 月的实际成本得出。2014-2018 年的销售成本的预测采用如下方法。 表 1 产品销售收入与产品销售成本关系分析表 金额单位：万元 年份 2008 2009 2010 2011 2012 2013(1-6月) 平均 比例 相关 系数 产品销 售收入 净额 105232.65 103438.13 125559 151081.64 162436.08 81884.65 产品销 售成本 84134.43 77974.98 90789.15 100254.74 114270.11 57222.78 比例 0.7995 0.7538 0.7231 0.6636 0.7035 0.6988 0.72 0.9696 通过对前五年的财务数据可以得出，企业的销售收入和销售成本几乎呈完全线

性相关，相关系数为0.969，销售成本占销售收入的72%.对此，根据企业提供的 数据以及所作的一些修正，对企业2014-2018年的销售成本的预测采用销售收入 乘以线性相关比例数进行。 (2)销售费用的预测。隆平高科的销售费用一般包括销售人员工资、销售提 成、办公费、差旅费、运输费、广告费、水电费等。 根据2008-2012以及2013年1~6月销售费用与销售收入数据的分析，其数 值与销售收入成正比，其占主营业务收入比例分布如表2。 表2产品销售收入与销售费用关系分析表 金领单位：万入 年份 2008 200920102011 20122013(1-6月)， 入净额 105232.65 103438.13 125559 151081.64 162436.08 81884.65 销售费用 10223.14 9619.041017.8413601.48 13406.78568.76 比例 0.0971 0.0930 0.0878 0.0900 0.08250.0695 .0894 (3)管理费用的预测。管理费用主要包括管理人员工资、福利费、办公费、 差旅费、低值易耗品摊销、修理费、工会经费、职教费、财产保险、劳保、差旅 会议费、无形资产摊销等。其中工资、福利费和折旧费占较大比重。 根据2008-2012年管理费用与主营业务收入数据的分析，其数值与主营业务 收入成正比，其占主营业务收入比例分布如表3。 表3产品销售收入与管理费用关系分析表 金额单位：万元 年份 2008 2009 2010 2011 201220131-6月 品销告 平均相 收入净额 105232.65 103438.13 125559 151081.64 162436.08 81884.65 比例系数 含理费用9466.3411733.731285446174935319097546908.12 比例0.09000.11340.10240.11580.11760.08440.10400.9823 (4)财务费用的预测。财务费用主要为银行借款利息支出、存款利息收入及 金融手续费。我们根据企业截至2013年6月末的长短期借款和存款余额，以及 当期的存贷款利率来预测以后年度的财务费用。 (⑤)销售税金及附加的预测。公司主营业务收入与营业税金及附加之间呈正 相关，但相关系数为0.172，相关性较弱，不足以作为预测以后年度的依据。我 们对企业以前年度的财务报告进行分析后，发现企业除2010年以外，营业税金 及附加较稳定，并不随销售收入的变化而变化分析其原因主要是宏观经济政策对 的稳定，企业所缴税费相对稳定，并且以后年度也不会发生太大的变化。基于这 一点，我们对企业后5年管理费用做如下预测： 2013年7~12月，我们采用企业1~10月已发生的营业税金及附加的实际情 况来预测11~12月份的数额，20142018年营业税金及附加的预测是采用在

性相关，相关系数为 0.969，销售成本占销售收入的 72%.对此，根据企业提供的 数据以及所作的一些修正，对企业 2014~2018 年的销售成本的预测采用销售收入 乘以线性相关比例数进行。 (2)销售费用的预测。隆平高科的销售费用一般包括销售人员工资、销售提 成、办公费、差旅费、运输费、广告费、水电费等。 根据 2008-2012 以及 2013 年 1~6 月销售费用与销售收入数据的分析，其数 值与销售收入成正比，其占主营业务收入比例分布如表 2。 表 2 产品销售收入与销售费用关系分析表 金额单位：万元 年份 2008 2009 2010 2011 2012 2013(1-6月) 平均 比例 相关 系数 产品销售收 入净额 105232.65 103438.13 125559 151081.64 162436.08 81884.65 销售费用 10223.14 9619.04 11017.84 13601.48 13406.78 5688.76 比例 0.0971 0.0930 0.0878 0.0900 0.0825 0.0695 0.086 7 0.94 79 (3)管理费用的预测。管理费用主要包括管理人员工资、福利费、办公费、 差旅费、低值易耗品摊销、修理费、工会经费、职教费、财产保险、劳保、差旅 会议费、无形资产摊销等。其中工资、福利费和折旧费占较大比重。 根据 2008-2012 年管理费用与主营业务收入数据的分析，其数值与主营业务 收入成正比，其占主营业务收入比例分布如表 3。 表 3 产品销售收入与管理费用关系分析表 金额单位：万元 年份 2008 2009 2010 2011 2012 2013(1-6月) 产品销售 收入净额 105232.65 103438.13 125559 151081.64 162436.08 81884.65 平均 比例 相关 系数 管理费用 9466.34 11733.73 12854.46 17493.53 19097.54 6908.12 比例 0.0900 0.1134 0.1024 0.1158 0.1176 0.0844 0.1040 0.9823 (4)财务费用的预测。财务费用主要为银行借款利息支出、存款利息收入及 金融手续费。我们根据企业截至 2013 年 6 月末的长短期借款和存款余额，以及 当期的存贷款利率来预测以后年度的财务费用。 (5)销售税金及附加的预测。公司主营业务收入与营业税金及附加之间呈正 相关，但相关系数为 0.172，相关性较弱，不足以作为预测以后年度的依据。我 们对企业以前年度的财务报告进行分析后，发现企业除 2010 年以外，营业税金 及附加较稳定，并不随销售收入的变化而变化分析其原因主要是宏观经济政策对 的稳定，企业所缴税费相对稳定，并且以后年度也不会发生太大的变化。基于这 一点，我们对企业后 5 年管理费用做如下预测： 2013 年 7~12 月，我们采用企业 1~10 月已发生的营业税金及附加的实际情 况来预测 11~12 月份的数额，2014~2018 年营业税金及附加的预测是采用在

2008-2012年（剔除不太正常的2010年）的平均值111.17的基础上，按每年略 增一定比例进行预测。 (三)折现率的确定 折现率采用行业平均收益率和安全利率加风险利率两种方法综合分析确定。 利用资本资产定价模型R=R+BX(Rm一R)确定贴现率 R表示某资产的必要收益率： B表示该资产的系统风险系数： R表示无风险收益率，通常以短期因债的利率来近似替代： Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票 的平均收益率来代替 综上所述，隆平高科机遇与经营风险共存，当期短期国债利率为3.7%，综 合确定折现率为11% (四)评估测算过程与结果 评估值等于前5年预测净利润的折现值之和加上以第5年预测值为永久性年 金计算的长期净利润折现值。用公式表示为： -2 式中：P 一整体资产评估值： F一一未来第t年预期收益额： 1一一折现率： t一一收益计算年，取2012年12月31日t=0: F- 一第5年预测值作为永久性年金。 根据以上公式计算，企业持续经营条件下的收益现值和为万元（取整）。详 见表：隆平高科未来收益净现值计算表。 ×有限公司未来收益净现值计算表 评估基准日： 2013年6月30日 金额单位：元 手度 2013年7.12月 2014 2015 2016 2017 2018 2018年以月 品府售化 669046712 我4 11634s06 :其他销售利润 :销售费用 73315730. 1759577 21115042. 25338051.4 304056 3648679 管理费用 8794505211068124.25328309830393971.736472766. 43767319

2008-2012 年（剔除不太正常的 2010 年）的平均值 111.17 的基础上，按每年略 增一定比例进行预测。 (三)折现率的确定 折现率采用行业平均收益率和安全利率加风险利率两种方法综合分析确定。 利用资本资产定价模型 R = Rf+β×（Rm—Rf）确定贴现率 R 表示某资产的必要收益率； β表示该资产的系统风险系数； Rf 表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代； Rm 表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票 的平均收益率来代替 综上所述，隆平高科机遇与经营风险共存，当期短期国债利率为 3.7%，综 合确定折现率为 11% (四)评估测算过程与结果 评估值等于前5年预测净利润的折现值之和加上以第 5年预测值为永久性年 金计算的长期净利润折现值。用公式表示为： ( ) t t N t i F P + ==1 1 式中：P——整体资产评估值； Ft——未来第 t 年预期收益额； i——折现率； t——收益计算年，取 2012 年 12 月 31 日 t=0； F5——第 5 年预测值作为永久性年金。 根据以上公式计算，企业持续经营条件下的收益现值和为万元（取整）。详 见表:隆平高科未来收益净现值计算表。 ××有限公司未来收益净现值计算表 评估基准日： 2013 年 6 月 30 日 金额单位：元 年度 项目 2013年(7-12月) 2014 2015 2016 2017 2018 2018年以后 一、产品销售收入净额 845625500 2029501200 243541440 292249728 350699674 420839608 减：产品销售成本 608850360 1461240864 175349836.8 210419804.2 252503765.3 303004517.8 销售税金及附加 42281275 1225649 1286932 1351278 1418842 1489784 二、产品销售利润 194493865 567034687 66904671.2 80478645.8 96777066.7 116345306.2 加：其他销售利润 减：销售费用 73315730.9 175957754 21115042.9 25338051.4 30405661.7 36486794 管理费用 87945052 211068124.8 25328309.8 30393971.7 36472766.1 43767319.2

多费用 10804838947596 Q4737631125R5144126432173163706/0d 、营业利润 338250.101061211. 10987556513378108.3 16256421.d 19720532. :授资收蓝 业外支 十二、评估结果 在所列明的各项假设前提条件下，依据上述评估方法和程序所得出的隆平高 科于评估基准日的整体净资产价值为22723万元

财务费用 32894832 78947596.7 9473762 11368514.4 13642217.3 16370660.8 三、营业利润 338250.1 101061211.5 10987556.5 13378108.3 16256421.6 19720532.2 加：投资收益 补贴收入 营业外收入 减：营业外支出 加：以前年度损益 四、利润总额 338250.1 101061211.5 10987556.5 13378108.3 16256421.6 19720532.2 减：所得税 五、净利润 338250.1 101061211.5 10987556.5 13378108.3 16256421.6 19720532.2 161742080.2 六、折现率 0.12 0.12 0.12 0.12 0.12 0.12 0.11 七、折现系数 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.6852 八、净现值 302023.5 80565997.4 7820942.7 8501787.8 9223893.6 9990421.6 110825673.4 九、评估值 227230740 十二、评估结果 在所列明的各项假设前提条件下，依据上述评估方法和程序所得出的隆平高 科于评估基准日的整体净资产价值为 22723 万元