《货币银行学》课程教学资源（文献资料）25，中国金融稳定的政策与挑战

中国金融稳定的政策与挑战200402-18一、问题的提出拉宁(Larin)有一句名言“摧毁资本主义的最好方法是破坏其金融体系。”考察世界经济的发展历史，从较早的1929-1933年的大萧条到较近的1997-1998年的亚洲金融危机，每一次大的经济波动都源于金融体系中的重大问题。从1999年开始，IMF和世界银行联合发起“金融部门评估计划”（FSAP)，对一国的金融机构、金融市场、支付体系、监管和法律体系进行评估，IMF重点关注金融部门系统风险及脆弱性的问题，特别是与宏观经济稳定相关的问题。迄今为止，亚洲国家（地区）中，韩国、日本和中国香港已经完成了本国（地区）的金融部门评估。总的来说，日本：尽管采取了一系列的政策举措，但经济形势的长期萧条以及企业部门的高债务比例使其金融部门仍然相当脆弱，需要采取更广泛、迅速的措施来实现金融体系的稳健（IMF，2003a）；韩国：加强金融监管，在改革法制和监管框架上进步明显，但银行的风险资本管理的脆弱性依然存在，非银行金融部门的监管改革滞后，与国际标准存在显著差距（IMF，2003b）；香港金融体系富有弹性，具备一套广泛的监管框架（IMF，2003c）。显然，IMF这种评估有助于甄别各国金融的脆弱性与改革方向。那么，中国的金融稳定性如何？金融稳定的政策方向何在？本文将从两个方面考察中国的金融稳定性问题：一是国内的金融发展，二是外部的金融合作。二、金融体系的内部发展20世纪90年代以来，随着金融全球化进程加快，一国出现金融危机的机率也大为增加。艾兴格林和博德（Eichengreen&Bordo，2001)研究发现，随机找出一个国家，现今发生金融危机的概率比在1973年增加了一倍。危机的发生与国家经济的基本面、政府宏观经济政策以及国际资本流动相关尤其是国内金融体系的脆弱环节。就我国而言，实现金融稳定，则需要建立一个有深度、广度的灵活的金融体系，需要重新建立一套政府干预金融的新框架，依据市场规则，发挥私人部门的主动性，有效配置金融资漏监管机构不仅要发挥最后贷款人的作用，同时作为谨慎的监管者，也要确保金融体系的稳定。（一）我国金融体系的薄弱环节：集中子银行业风险银行处于我国整个金融体系的核心，同时也是我国金融体系中最为薄弱的环节。资本充足率不足，不良贷款比例过高，国有银行的公司治理结构脆弱，并且还面临着银行存款保险的问题和外资银行的竞争问题。银行业的稳定性依据其资产指标进行判断，包括资产质量、资本充足率等。2002年未，中国银行业金融机构的总资产为26.45万亿元，占全部金融资产的85%；国内金融市场融资额中大约80%通过银行贷款来实现，2003年前三季度，这一比例更是高达89.8%，银行在中国金融市场上处于绝对的

中国金融稳定的政策与挑战 2004-02-18 一、问题的提出 拉宁(Larin)有一句名言“摧毁资本主义的最好方法是破坏其金融体系。”考察世界经济的发展 历史，从较早的 1929-1933 年的大萧条到较近的 1997-1998 年的亚洲金融危机，每一次大的经济波动 都源于金融体系中的重大问题。 从 1999 年开始，IMF 和世界银行联合发起“金融部门评估计划”(FSAP)，对一国的金融机构、 金融市场、支付体系、监管和法律体系进行评估，IMF 重点关注金融部门系统风险及脆弱性的问题， 特别是与宏观经济稳定相关的问题。迄今为止，亚洲国家(地区)中，韩国、日本和中国香港已经完成 了本国(地区)的金融部门评估。总的来说，日本：尽管采取了一系列的政策举措，但经济形势的长期 萧条以及企业部门的高债务比例使其金融部门仍然相当脆弱，需要采取更广泛、迅速的措施来实现金 融体系的稳健(IMF，2003a)；韩国：加强金融监管，在改革法制和监管框架上进步明显，但银行的风 险资本管理的脆弱性依然存在，非银行金融部门的监管改革滞后，与国际标准存在显著差距(IMF， 2003b)；香港金融体系富有弹性，具备一套广泛的监管框架(IMF，2003c)。 显然，IMF 这种评估有助于甄别各国金融的脆弱性与改革方向。那么，中国的金融稳定性如何? 金融稳定的政策方向何在?本文将从两个方面考察中国的金融稳定性问题：一是国内的金融发展，二 是外部的金融合作。 二、金融体系的内部发展 20 世纪 90 年代以来，随着金融全球化进程加快，一国出现金融危机的机率也大为增加。艾兴格 林和博德(Eichengreen&Bordo，2001)研究发现，随机找出一个国家，现今发生金融危机的概率比在 1973 年增加了一倍。危机的发生与国家经济的基本面、政府宏观经济政策以及国际资本流动相关， 尤其是国内金融体系的脆弱环节。就我国而言，实现金融稳定，则需要建立一个有深度、广度的灵活 的金融体系，需要重新建立一套政府干预金融的新框架，依据市场规则，发挥私人部门的主动性，有 效配置金融资漏监管机构不仅要发挥最后贷款人的作用，同时作为谨慎的监管者，也要确保金融体系 的稳定。 (一)我国金融体系的薄弱环节：集中子银行业风险 银行处于我国整个金融体系的核心，同时也是我国金融体系中最为薄弱的环节。资本充足率不足， 不良贷款比例过高，国有银行的公司治理结构脆弱，并且还面临着银行存款保险的问题和外资银行的 竞争问题。 银行业的稳定性依据其资产指标进行判断，包括资产质量、资本充足率等。2002 年末，中国银 行业金融机构的总资产为 26.45 万亿元，占全部金融资产的 85%；国内金融市场融资额中大约 80%通 过银行贷款来实现，2003 年前三季度，这一比例更是高达 89.8%，银行在中国金融市场上处于绝对的

主导地位。据银监会统计，到2003年6月末，我国主要金融机构不良贷款为2.54万亿元，占全部贷款的19.60%，远远高于国际上中等商业银行的5%的水平（资料来源：银监会网站）。而考察资本充足率，四大国有商业银行中除了中国银行外，其它银行都远远低于巴塞尔协议要求的8%的标准。值得一提的，这还是在我国经济整体向好形势下的情况。考虑到金融危机冲击会大幅度增加金融机构的不良贷款，而我国银行的抗击能力相当有限，一旦经济增长有所放慢，经济形势出现逆转，银行体系的脆弱性将更为突显。亚洲金融危机以来，我国在夯实金融基础，稳定银行业方面作出了诸多努力，但在国有银行的公司治理与商业化方面仍然存在诸多不足。最重要的举措，我们成立了四大金融资本管理公司，已经处置不良资产达4000多亿元。四大国有商业银行的不良贷款比例也有所下降，但同时值得注意的是，这一比例的下降是在贷款总额急剧扩张从而自动稀释的背景下实现的，国有银行的运作机制、治理结构等微观方面并未取得实质性进步。菲瑞（Ferri，2003）针对中国银行业治理结构与经济改革的未来选择提出的研究报告表明，处理不良贷款问题应该放在优先考虑的位置，并且必须从根本上改善银行治理结构，才能从根本上避免严重的道德风险和银行体系的无效率为了改善中国银行业的治理结构，所有权的多样化是重要的第一步，因为单一的所有权往往会扭曲竞争和管理激励，导致资源配置错位，从而阻碍金融部门的可持续发展。中国的银行业还面临着两个棘手的现实性的问题：一是银行的存款保险问题。目前我们公众对于银行的信任基本上是建立在政府的隐性担保上，缺少一种实质性担保。当然存款保险也一度被认为会造成银行体系本身的脆弱。但并不是所有的存款保险方案都缺乏效率。二是外资银行的竞争问题。外资银行的进入往往会在短时期内给一国的银行体系造成混乱，自前我们还无法估计过渡期以后外资银行对我国银行业的冲击。经验研究表明外资银行能够给一国带来诸多长期收益，包括新技术和新业务的引入，管理效率提高等，问题是我们需要有足够的抗压能力承受外资银行进入初期所形成的短期性冲击。（二）我国金融体系的长期稳定：建立多样性的金融市场要实现中国金融体系的长期稳定，根本性的措施之一在于发展一个多样性的金融市场，根据现有的理论研究，从金融中介为主转向中介和市场并重的过程中隐藏着诸多风险，中介融资和市场融资各有自已的比较优势。亚洲金融危机以后，针对亚洲各国金融市场的结构失衡问题，亚洲开发银行研究院（ADBI，2001）总结了四个特点：银行融资占优势，政府债券和企业债券在规模、发展期限以及流动性上发展水平低，居民存款远远超过股票、寿险、信托资产等其他金融资产，政府和国有企业是主要的债券发行者，商业银行是主要的投资者以及企业债的发行者，相关权力部门的默许鼓励（tacitencouragement)，以银行为基础和以股票为基础的融资在金融系统中占主导。不同的金融市场结构可能带来相异的经济绩效，中介融资和市场融资各有自已的比较优势，多样化的市场结构能够更好地分散市场风险。因而，危机后，重构亚洲国家的金融市场结构成为各国金融体系改革、防范金融危机的再度发生的重要主题。根据表1分析中国现状，我们看到，我国的金融市场融资，银行占据绝对主导地位，资本市场发展严重滞后，金融风险过手集中：从金融资产结构上看，尽管银行中介机构地位相对下降，资本市场地位相对提高，但是大部分金融资产仍是银行和金融机构的存贷款：货币市场和资本市场发展不平衡，每年银行信贷增量以万亿计，而证券市场年筹资额仅仅在千亿级，资本市场的发展相当不尽如人意：

主导地位。据银监会统计，到 2003 年 6 月末，我国主要金融机构不良贷款为 2.54 万亿元，占全部贷 款的 19.60%，远远高于国际上中等商业银行的 5%的水平(资料来源：银监会网站)。而考察资本充足 率，四大国有商业银行中除了中国银行外，其它银行都远远低于巴塞尔协议要求的 8%的标准。值得 一提的，这还是在我国经济整体向好形势下的情况。考虑到金融危机冲击会大幅度增加金融机构的不 良贷款，而我国银行的抗击能力相当有限，一旦经济增长有所放慢，经济形势出现逆转，银行体系的 脆弱性将更为突显。 亚洲金融危机以来，我国在夯实金融基础，稳定银行业方面作出了诸多努力，但在国有银行的公 司治理与商业化方面仍然存在诸多不足。最重要的举措，我们成立了四大金融资本管理公司，已经处 置不良资产达 4000 多亿元。四大国有商业银行的不良贷款比例也有所下降，但同时值得注意的是， 这一比例的下降是在贷款总额急剧扩张从而自动稀释的背景下实现的，国有银行的运作机制、治理结 构等微观方面并未取得实质性进步。菲瑞(Ferri，2003)针对中国银行业治理结构与经济改革的未来 选择提出的研究报告表明，处理不良贷款问题应该放在优先考虑的位置，并且必须从根本上改善银行 治理结构，才能从根本上避免严重的道德风险和银行体系的无效率为了改善中国银行业的治理结构， 所有权的多样化是重要的第一步，因为单一的所有权往往会扭曲竞争和管理激励，导致资源配置错位， 从而阻碍金融部门的可持续发展。 中国的银行业还面临着两个棘手的现实性的问题：一是银行的存款保险问题。目前我们公众对于 银行的信任基本上是建立在政府的隐性担保上，缺少一种实质性担保。当然存款保险也一度被认为会 造成银行体系本身的脆弱。但并不是所有的存款保险方案都缺乏效率。二是外资银行的竞争问题。外 资银行的进入往往会在短时期内给一国的银行体系造成混乱，目前我们还无法估计过渡期以后外资银 行对我国银行业的冲击。经验研究表明外资银行能够给一国带来诸多长期收益，包括新技术和新业务 的引入，管理效率提高等，问题是我们需要有足够的抗压能力承受外资银行进入初期所形成的短期性 冲击。 (二)我国金融体系的长期稳定：建立多样性的金融市场 要实现中国金融体系的长期稳定，根本性的措施之一在于发展一个多样性的金融市场。 根据现有的理论研究，从金融中介为主转向中介和市场并重的过程中隐藏着诸多风险，中介融资 和市场融资各有自己的比较优势。亚洲金融危机以后，针对亚洲各国金融市场的结构失衡问题，亚洲 开发银行研究院(ADBI，2001)总结了四个特点：银行融资占优势，政府债券和企业债券在规模、发展 期限以及流动性上发展水平低，居民存款远远超过股票、寿险、信托资产等其他金融资产，政府和国 有企业是主要的债券发行者，商业银行是主要的投资者以及企业债的发行者，相关权力部门的默许鼓 励(tacit encouragement)，以银行为基础和以股票为基础的融资在金融系统中占主导。 不同的金融市场结构可能带来相异的经济绩效，中介融资和市场融资各有自己的比较优势，多样 化的市场结构能够更好地分散市场风险。因而，危机后，重构亚洲国家的金融市场结构成为各国金融 体系改革、防范金融危机的再度发生的重要主题。 根据表 1 分析中国现状，我们看到，我国的金融市场融资，银行占据绝对主导地位，资本市场发 展严重滞后，金融风险过于集中；从金融资产结构上看，尽管银行中介机构地位相对下降，资本市场 地位相对提高，但是大部分金融资产仍是银行和金融机构的存贷款；货币市场和资本市场发展不平衡， 每年银行信贷增量以万亿计，而证券市场年筹资额仅仅在千亿级，资本市场的发展相当不尽如人意；

资本市场结构本身也是失衡的，基本格局是股市热，起伏大：债市冷，沉滞多。特别是企业债券市场未能成长，构成我国资本市场的一大缺陷。发展企业债券市场需要满足一定的前提。企业在银行贷款和债券融资之间应采取何种融资组合，Yoshitomi和Shirai（2001)总结了三个因素：（1)最后借款者和最后债权人之间的信息不对称程度；(2)经济发展阶段，比如大型的、信誉卓著的企业数量，机构投资者和个人投资者的数量，（3)信息、司法的发展基础。就中国而言，这三方面的基础都相当脆弱，可见短期内银行体系的主导地位不可动摇，但在中长期内，除了要健全银行体系外，特别需要发展国内的企业债券市场。企业债券比银行融资更能分散风险，特别是在面临长期和高风险的项目时更是如此。发行以本国货币计价的企业债券能够为国内企业提供本国资金支持，发行长期债券延长了企业的债务期限。一个活跃的企业债券市场能够解决单一银行融资中的“期限错配”难题。此外，银行系统和企业债券市场能够互相补充。比如，商业银行除了提供传统的银行融资服务以外，可能会在企业债券的承兑、投资、发行以及担保上扮演主要角色。在这种演进中，商业银行将逐步减少传统的银行融资服务在整个银行服务中的比重，并能够与其他金融市场良性互动，共同发展。表 1 国内金融市场融资情况表全年新增融资量(亿元)比重（%）2003200220012002前200220012003前2002前前三季三季度三季度三季度度国内金融29743169782397616555100.0100.0100.0100.0市场融资总量贷款266871255889.880. 275.9140211922882.67. 515.7国债224011123461259812.414.40. 5企业债1491553251470.91. 40. 9股票65869096212522. 24.07. 64. 1资料来源：中国人民银行，中国货币政策执行报告（2003年第三季度）。三、金融稳定的外部合作全球化带来诸多发展机遇，同时也意味着随时面对更为严峻的外部冲击。挑战之一：资本账户管理的问题。反思亚洲金融危机，中国之所以没有受到直接冲击，一个重要的原因在于人民币资本账户尚未开放，从而阻隔了资金的自由进出，危机失去了传递渠道。威廉姆森（Wi1liamson，1998)就指出，那些在“亚洲流感”中生病的国家和保持健康的国家之间，一个系统性的差别就在于他们是否实现了资

资本市场结构本身也是失衡的，基本格局是股市热，起伏大；债市冷，沉滞多。特别是企业债券市场 未能成长，构成我国资本市场的一大缺陷。 发展企业债券市场需要满足一定的前提。企业在银行贷款和债券融资之间应采取何种融资组合， Yoshitomi 和 Shirai (2001)总结了三个因素：(1)最后借款者和最后债权人之间的信息不对称程度； (2)经济发展阶段，比如大型的、信誉卓著的企业数量，机构投资者和个人投资者的数量，(3)信息、 司法的发展基础。就中国而言，这三方面的基础都相当脆弱，可见短期内银行体系的主导地位不可动 摇，但在中长期内，除了要健全银行体系外，特别需要发展国内的企业债券市场。企业债券比银行融 资更能分散风险，特别是在面临长期和高风险的项目时更是如此。发行以本国货币计价的企业债券能 够为国内企业提供本国资金支持，发行长期债券延长了企业的债务期限。一个活跃的企业债券市场能 够解决单一银行融资中的“期限错配”难题。此外，银行系统和企业债券市场能够互相补充。比如， 商业银行除了提供传统的银行融资服务以外，可能会在企业债券的承兑、投资、发行以及担保上扮演 主要角色。在这种演进中，商业银行将逐步减少传统的银行融资服务在整个银行服务中的比重，并能 够与其他金融市场良性互动，共同发展。 表 1 国内金融市场融资情况表 全年新增融资量(亿元) 比重（%） 2003 前三季 度 2002 前 三季度 2002 2001 2003 前 三季度 2002 前 三季度 2002 2001 国内金融 市场融资 总量 29743 16978 23976 16555 100.0 100.0 100.0 100.0 贷款 26687 14021 19228 12558 89.8 82.6 80.2 75.9 国债 2240 1112 3461 2598 7.5 12.4 14.4 15.7 企业债 149 155 325 147 0.5 0.9 1.4 0.9 股票 658 690 962 1252 2.2 4.1 4.0 7.6 资料来源：中国人民银行，中国货币政策执行报告(2003 年第三季度)。 三、金融稳定的外部合作 全球化带来诸多发展机遇，同时也意味着随时面对更为严峻的外部冲击。 挑战之一：资本账户管理的问题。 反思亚洲金融危机，中国之所以没有受到直接冲击，一个重要的原因在于人民币资本账户尚未开 放，从而阻隔了资金的自由进出，危机失去了传递渠道。威廉姆森 (Williamson，1998)就指出，那 些在“亚洲流感”中生病的国家和保持健康的国家之间，一个系统性的差别就在于他们是否实现了资

本账户的自由化。但是，随着我国经济体制改革和对外开放的深入，我们发现，资本帐户管制带来的收益越来越模糊，而与之相随的成本则越来越清楚。寻找一条正确的资本账户开放的战略路径是我们下一阶段面临的挑战。挑战之二：开放银行业带来的压力。不同国际资本流动的波动具有差异性。开放银行业可能带来短期贷款的大进大出，大量的FDI流入会产生未来的国际收支压力。纽尼开普（Nunnenkamp，2001）估算了13个发展中国家上世纪80年代和90年代FDI、证券组合投资和其它投资（主要是银行贷款）的波动性。根据给出的波动系数，FDI最稳定，证券组合投资次之，其他投资（主要是银行贷款）最具波动性。在资本流动的风险方面，有两方面的问题被我们忽略：一是我们一般强调的是资本市场不应过早开放，事实上，银行的短期贷款比证券投资更具有波动性，因而银行业的开放比资本市场的开放更具有危险性。二是FDI虽然具有相当的稳定性，但是与之相关的利润汇出可能对我们的国际收支形成重大冲击，因此自前的FD大量流入可能形成未来的金融风险。伍德沃迪（Woodward，2003)在其文章中就提出警告，FDI正在创造发展中国家金融危机的条件。FDI可以看成贷款，和贷款需要支付利息类似，FDI有一个利润汇回的问题，在这一基础上，FDI和贷款是类似的，并不是没有风险。按照世界银行的估计，FDI的年度回报率在16-18%，随着FDI存量积累，新流入的FDI将不足以抵消利润汇回，一国的国际收支将遭受冲击。应对之策：区域金融合作。开放条件下的外部冲击不可避免，防范这种冲击除了健全国内金融体系外，区域金融合作提供了另外一种思路。按照不同层次，区域金融合作可以大致分为三方面的内容第一是危机管理合作，有关防范投机性冲击、提供紧急救援等方面的协议：第二是汇率合作，探讨某种最优的汇率制度，维持区域内汇率的相对稳定和根除货币金融危机；第三是货币合作，探讨是否满足最优货币区条件，以及实现区域统一货市的途径等问题。亚洲金融合作构想包括建立亚洲货币基金、新宫泽构想、东盟监督进程、东盟10+3监督进程、亚洲借款安排、东盟10+3早期预警系统等。特别是2000年达成的《清迈协议》具有里程碑意义。其中的东盟互换安排、双边互换和回购协议取得了实质性进步。但是有关《清迈协议》架构和运作的一些关键问题依然存在。正如艾兴格林(Eichengreen，2002)指出，亚洲各国政府采取了一种“建设性模棱两可”（constructiveambiguity）的姿态，不愿意对一种新的区域性安排投入实质性意义的资源。因而《清迈协议》的自目标必须明确一一是为了稳定地区汇率还是有别的目标？这种区域性协议具体怎么安排?如何保证对所有签约国一体适用?艾兴格林（Eichengreen)同时指出，和其它地区的金融货币合作相比，亚洲地区必须处理一系列独特性的问题，包括：国家间在经济结构、经济发展上的异质性；亚洲国家缺少经济上的自容纳（self-contained)，一些国家的经济发展严重依赖美国或欧洲市场：亚洲国家缺少政治合作的欲望。因而，和其它地区相比，亚洲地区的金融货币合作更为复杂和艰难。2001年以后，较少涉及主权让渡的贸易合作发展得红红火火，但是金融货市合作再也没有任何实质性的进展。亚洲的金融货市合作走在了十字路口。另外，我们也发现，在亚洲金融货市合作过程中，缺少中国的声音，中国需要在推进亚洲金融合作方面作出自已的努力，中国应该成为东亚金融货币体系的核心国家，使稳定区域金融与稳定本国金融一致起来。目前，亚洲金融货币合作陷入僵局，构建区域性稳定的金融框架还需要各方更有诚意和远见的合作。对此，中国应该发挥一个区域性大国的作用

本账户的自由化。但是，随着我国经济体制改革和对外开放的深入，我们发现，资本帐户管制带来的 收益越来越模糊，而与之相随的成本则越来越清楚。寻找一条正确的资本账户开放的战略路径是我们 下一阶段面临的挑战。 挑战之二：开放银行业带来的压力。 不同国际资本流动的波动具有差异性。开放银行业可能带来短期贷款的大进大出，大量的 FDI 流入会产生未来的国际收支压力。纽尼开普(Nunnenkamp，2001)估算了 13 个发展中国家上世纪 80 年代和 90 年代 FDI、证券组合投资和其它投资(主要是银行贷款)的波动性。根据给出的波动系数， FDI 最稳定，证券组合投资次之，其他投资(主要是银行贷款)最具波动性。在资本流动的风险方面， 有两方面的问题被我们忽略了：一是我们一般强调的是资本市场不应过早开放，事实上，银行的短期 贷款比证券投资更具有波动性，因而银行业的开放比资本市场的开放更具有危险性。二是 FDI 虽然具 有相当的稳定性，但是与之相关的利润汇出可能对我们的国际收支形成重大冲击，因此目前的 FDI 大量流入可能形成未来的金融风险。伍德沃迪(Woodward，2003)在其文章中就提出警告，FDI 正在创 造发展中国家金融危机的条件。FDI 可以看成贷款，和贷款需要支付利息类似，FDI 有一个利润汇回 的问题，在这一基础上，FDI 和贷款是类似的，并不是没有风险。按照世界银行的估计，FDI 的年度 回报率在 16-18%，随着 FDI 存量积累，新流入的 FDI 将不足以抵消利润汇回，一国的国际收支将遭 受冲击。 应对之策：区域金融合作。 开放条件下的外部冲击不可避免，防范这种冲击除了健全国内金融体系外，区域金融合作提供了 另外一种思路。按照不同层次，区域金融合作可以大致分为三方面的内容第一是危机管理合作，有关 防范投机性冲击、提供紧急救援等方面的协议；第二是汇率合作，探讨某种最优的汇率制度，维持区 域内汇率的相对稳定和根除货币金融危机；第三是货币合作，探讨是否满足最优货币区条件，以及实 现区域统一货币的途径等问题。 亚洲金融合作构想包括建立亚洲货币基金、新宫泽构想、东盟监督进程、东盟 10+3 监督进程、 亚洲借款安排、东盟 10+3 早期预警系统等。特别是 2000 年达成的《清迈协议》具有里程碑意义。 其中的东盟互换安排、双边互换和回购协议取得了实质性进步。但是有关《清迈协议》架构和运作的 一些关键问题依然存在。正如艾兴格林(Eichengreen，2002)指出，亚洲各国政府采取了一种“建设 性模棱两可”(constructive ambiguity)的姿态，不愿意对一种新的区域性安排投入实质性意义的资 源。因而《清迈协议》的目标必须明确——是为了稳定地区汇率还是有别的目标?这种区域性协议具 体怎么安排?如何保证对所有签约国一体适用?艾兴格林 (Eichengreen)同时指出，和其它地区的金融 货币合作相比，亚洲地区必须处理一系列独特性的问题，包括：国家间在经济结构、经济发展上的异 质性；亚洲国家缺少经济上的自容纳 (self-contained)，一些国家的经济发展严重依赖美国或欧洲 市场；亚洲国家缺少政治合作的欲望。 因而，和其它地区相比，亚洲地区的金融货币合作更为复杂和艰难。2001 年以后，较少涉及主 权让渡的贸易合作发展得红红火火，但是金融货币合作再也没有任何实质性的进展。亚洲的金融货币 合作走在了十字路口。另外，我们也发现，在亚洲金融货币合作过程中，缺少中国的声音，中国需要 在推进亚洲金融合作方面作出自己的努力，中国应该成为东亚金融货币体系的核心国家，使稳定区域 金融与稳定本国金融一致起来。目前，亚洲金融货币合作陷入僵局，构建区域性稳定的金融框架还需 要各方更有诚意和远见的合作。对此，中国应该发挥一个区域性大国的作用

作者：中国社会科学院覃东海西亚非研究所张春宇来源：《中国外汇管理》2003年第12期责任编辑：赵智生::top::相关文章国际“金融稳定论坛”代表一致认为诚信关乎金融稳定2002-03-28贯彻中央经济工作会议：金融稳定是基础2001-12-10国际金融协会报告建议加强新兴市场金融稳定2001-11-12易宪容：金融稳定最重要2001-10-22全球“金融稳定性三岛和亚元的未来（上）：2001-08-15·全球"金融稳定性三岛"和亚元的未来（中）2001-08-15

作者：中国社会科学院 覃东海 西亚非研究所 张春宇 来源：《中国外汇管理》2003 年第 12 期 责任编辑：赵智生 ::top:: 相 关 文 章 国际“金融稳定论坛”代表一致认为诚信关乎金融稳定 2002-03-28 贯彻中央经济工作会议:金融稳定是基础 2001-12-10 国际金融协会报告建议加强新兴市场金融稳定 2001-11-12 易宪容：金融稳定最重要 2001-10-22 全球“金融稳定性三岛”和亚元的未来（上） 2001-08-15 全球“金融稳定性三岛”和亚元的未来（中） 2001-08-15