上海交通大学：《公司金融（理财）Corporate Finance》教学资源（课程讲义）Lecture 08 风险收益与资本成本（套利定价理论与资本成本）

Lecture 8 风险收益与资本成本

风险收益与资本成本 Lecture 8

本讲主要内容 套利理论 ,比较资本资产定价模型和套利定价理论。 Fama-French三因素模型 。风险与资本成本 CAPM与权益成本 权益贝塔与资产贝塔 ·资本成本估计 一发行成本对资本成本的影响：以资本预算为例 12-2

12-2 本讲主要内容  套利理论  比较资本资产定价模型和套利定价理论。  Fama-French 三因素模型  风险与资本成本  CAPM与权益成本  权益贝塔与资产贝塔  资本成本估计  发行成本对资本成本的影响：以资本预算为例

第12章大纲 12.1引言 12.2系统性风险与贝塔系数 12.3投资组合与因素模型 12.4贝塔系数与期望收益 12.5资本资产定价模型与套利定价理论 12.6资产定价的实证研究方法 12-3

12-3 第12章大纲 12.1 引言 12.2 系统性风险与贝塔系数 12.3 投资组合与因素模型 12.4 贝塔系数与期望收益 12.5 资本资产定价模型与套利定价理论 12.6 资产定价的实证研究方法

第13章大纲 13.1 权益资本成本 13.2 用CAPM估算权益资本成本 13.3 贝塔系数的估计 13.4 贝塔系数的确定 13.5 股利贴现模型 13.6 部门和项目的资本成本 13.7 固定收益证券的成本 13.8 加权平均资本成本 13.9 运用WACC进行估值 13.10 伊士曼化学公司的资本成本估计 13.11 融资成本与加权平均资本成本 12-4

12-4 第13章大纲 13.1 权益资本成本 13.2 用CAPM估算权益资本成本 13.3 贝塔系数的估计 13.4 贝塔系数的确定 13.5 股利贴现模型 13.6 部门和项目的资本成本 13.7 固定收益证券的成本 13.8 加权平均资本成本 13.9 运用WACC进行估值 13.10 伊士曼化学公司的资本成本估计 13.11 融资成本与加权平均资本成本

套利定价理论 与CAPM一样都是关于风险与收益的讨 论 收益=a+b,(因素1)+b,(因素2)+bh,(因素3)+.+噪音 期望风险溢价=r-r =b(因素1-rf)+b2(因素2-Tf)+… 12-5

12-5 套利定价理论 收益  a  b1(r因素1)  b2 (r因素2 )  b3 (r因素3 ) ....噪音 ( ) ( ) ...  1 1   2 2     f f f b r r b r r r r 因素 因素 期望风险溢价

总风险 一总风险=系统性风险+非系统性风险 收益的标准差衡量的总风险的大小。 ·对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微 乎其微了。 ·因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只 剩下有系统性风险了。 12-6

12-6 总风险  总风险 = 系统性风险+ 非系统性风险  收益的标准差衡量的总风险的大小。  对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微 乎其微了。  因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只 剩下有系统性风险了

系统性风险与非系统性风险与套利模 持有股票投资的总风险可被分解为两个部分：系统 性风险和非系统性风险。 02 总风险 由R=R+U,可有 R=R+m+8 其中： 非系统性风险：ε m表示系统性风险 系统性风险：m ε表示非系统性风险 12-7

12-7 系统性风险与非系统性风险与套利模型 系统性风险: m 非系统性风险:  n 2 总风险 持有股票投资的总风险可被分解为两个部分：系统 性风险和非系统性风险。 表示非系统性风险 表示系统性风险 其中 由 可有 : , ε m R R m ε R R U      

系统性风险与贝塔系数 贝塔系数(B)告诉我们股票收益对系统性风险的反应有多大。 在资本资产定价模型中，计量的是某只证券的收益对某一特定系统风险因素 一一市场组合收益的反应程度。 COv(R RM) B.(RM) ·现在，我们还将再考虑其他的系统性风险类型。 12-8

12-8 系统性风险与贝塔系数  贝塔系数（ b）告诉我们股票收益对系统性风险的反应有多大。  在资本资产定价模型中，b计量的是某只证券的收益对某一特定系统风险因素 市场组合收益的反应程度。 ( ) ( ) 2 , M i M i R Cov R R  b  • 现在，我们还将再考虑其他的系统性风险类型

系统性风险与贝塔系数 例如，假定我们能确认出三种系统性风险：通货膨胀、GNP增长情况和美元兑 欧元的汇率S(S,€)。 我们的模型为： R=R+m+8 R=R+B:F:+BGNp FGNP+BsFs+8 B,表示通货膨胀贝塔 PcP表示GNP贝塔 B、表示汇率贝塔 ε为非系统性风险的影响 12-9

12-9 系统性风险与贝塔系数  例如，假定我们能确认出三种系统性风险：通货膨胀、GNP增长情况和美元兑 欧元的汇率S($,€)。  我们的模型为: 为非系统性风险的影响 表示汇率贝塔 表示 贝塔 表示通货膨胀贝塔 GNP ε β β β R R β F β F β F ε R R m ε S GNP I   I I  GNP GNP  S S    

例：系统性风险与贝塔系数 R=R+B FI+BGNP FGNp +BsFs +8 假定我们已估算出： 1. 月=-2.30 2. BGNP =1.50 3. =0.50 最后，公司能吸引到一位“超级明星”CE0,这一未预计到的好事将使公司的股 票收益增加1%。则： e=1% R=R-2.30×F,+1.50×Fwp+0.50×Fs+1% 截距项 12-10

12-10 例：系统性风险与贝塔系数  假定我们已估算出： 1. bI = -2.30 2. bGNP = 1.50 3. bS = 0.50  最后，公司能吸引到一位“超级明星” CEO,这一未预计到的好事将使公司的股 票收益增加 1%。则： R R β F β F β F ε   I I  GNP GNP  S S  ε 1% R  R  2.30 FI 1.50 FGNP  0.50 FS 1% 截距项