浙江大学远程教育学院：《金融工程学》课程教学资源（教学讲稿）第六章 互换概述

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 第小章互换述 School of Continuing Education 续教学院成人教学远按向字院 浙江大学经济学院金融系 邹小芃教授博士生导师

1 第六章 第六章 互换概述 互换概述 浙江大学经济学院金融系 邹小芃 教授 博士生导师

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ot Contents 互换的定义和利类 换市场 出人字就

2 互换市场 互换的定义和种类 互换的定义和种类 互换的定义和种类 互换的定义和种类

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ot 61互换的定义与种类 互换( swaps),是两个或两个以上当事人按照商定条件, 在约定的时间内交换一系列现金流的合约。远期合约 可以被看做仅交换一次现金流的互换。在大多数情况 下,互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金 流因此互换可以看做是一系列远期的组合。由于计算 或确定现金流的方法很多,互换的种类也就很多。其 中,最重要和最常见的是利率互换( Interest rate swap, IRS)与货币互换( currency swap) 出人字就

3 6.1 互换的定义与种类 • 互换(swaps)，是两个或两个以上当事人按照商定条件, 在约定的时间内交换一系列现金流的合约。远期合约 可以被看做仅交换一次现金流的互换。在大多数情况 下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金 流,因此互换可以看做是一系列远期的组合。由于计算 或确定现金流的方法很多，互换的种类也就很多。其 中，最重要和最常见的是利率互换（interest rate swap,IRS)与货币互换（currency swap)

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ot 611利率互换 利率互换,是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流其中一方的现金流 根据事先选定的某一浮动利率计算,而另一方的现金 流则根据固定利率计算。从期限来看,利率互换的常 见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年, 30年与50年的互换也时有发生 出人字就

4 6.1.1利率互换 • 利率互换，是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流,其中一方的现金流 根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金 流则根据固定利率计算。从期限来看，利率互换的常 见期限包括1年、2年、3年、4年、 5年、7年与10年， 30年与50年的互换也时有发生

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ot 案例61国内首笔基于 SHIBOR的标准利率互 2007年1月22日,花旗银行宣布与兴业银行于1月18日 完成了中国国内银行间第一笔基于上海银行间同业拆 放利率(SHB0R)的标准利率互换。公开披露的协议细 节如表6.1所示。 期限 1年 名义本金 未透露 固定利率支付方 兴业银行 固定利率 2.98% 浮动利率支付方 花旗银行 浮动率 3个月 SHIBOR 出人字就

5 案例6.1 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换 • 2007年1月22日，花旗银行宣布与兴业银行于1月18日 完成了中国国内 银行间第一笔基于上海银行间同业拆 放利率(SHIB0R)的标准利率互换。公开披露的协议细 节如表6. 1所示。 期限 1年 名义本金 未透露 固定利率支付方 兴业银行 固定利率 2.98% 浮动利率支付方 花旗银行 浮动率 3个月SHIBOR

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ot 案例61国内首笔基于 SHIBOR的标准利率互 利率互换是一种场外交易的金融产品,具体细节由双 方商定,交易双方也没有披露的义务。但从已经披露 的协议内容来看,此次利率互换的基本设计是:从 2007年月18日起的一年内,花旗银行与兴业银行在每 3个月计息期开始时就按照最新3个月期的 SHIBOR确定 当期的浮动利率,计息期末双方根据名义本金交换利 息净额,基本流程如6.1所示。 图61利率互换流程 兴业银行 年利率298% 花旗银行 3个月期 SHIBOR 出人字就

6 案例6.1 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换 • 利率互换是一种场外交易的金融产品，具体细节由双 方商定，交易双方也没有披露的义务。但从已经披露 的协议内容来看，此次利率互换的基本设计是：从 2007年1月18日起的一年内，花旗银行与兴业银行在每 3个月计息期开始时就按照最新3个月期的SHIBOR确定 当期的浮动利率，计息期末双方根据名义本金交换利 息净额，基本流程如6.1所示。 • 图6.1 利率互换流程

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 案例61国内首笔基于 SHIBOR的标准利率互 按照业界的惯例,利率互换协议中通常会事先确定明 确的浮动利率确定日和交换日,且固定利率和浮动利 率的天数计算惯例通常有所不同。由于交易的细节不 可得,同时为了集中说明利率互换的利息现金流交换 本质,这里假设该协议的4个浮动利率确定日分别为 2007年1月18日、4月18日、7月18日和10月18日,现 金流交换日是浮动利率确定日之后的3个月(0.25年) 。表6.2给出了事后观察得到4次3个月 SHIBOR和兴业 银行在此次互换中的实际现金流。 出人字就

7 • 按照业界的惯例，利率互换协议中通常会事先确定明 确的浮动利率确定日和交换日，且固定利率和浮动利 率的天数计算惯例通常有所不同。由于交易的细节不 可得，同时为了集中说明利率互换的利息现金流交换 本质，这里假设该协议的4个浮动利率确定日分别为 2007年1月18日、4月18日、7月18日和10月18日，现 金流交换日是浮动利率确定日之后的3个月（0.25年） 。表6.2给出了事后观察得到4次3个月SHIBOR和兴业 银行在此次互换中的实际现金流。 案例6.1 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 案例61国内首笔基于 SHIBOR的标准利率互换 表62兴业银行的现金流量表(每1元本金) 3个月期 时点 SHIBOR 收到的浮动利息支付的固定利息净现金流 2007年1月18日2.8080% 2074月18日2.9043%2.8080%=02 2.98% 4000745-0.00043 200年10月18日3.8257% 3.1421% 4 =0,00786 2,98秒00 07450.00041 2008年1月18日 3.8757% =0,00969 2.98% 4=005-0x 出人字就

8 案例6.1 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换 表6.2 兴业银行的现金流量表（每1元本金）

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ot 61.2货币互换 货币互换,是在未来约定期限内将一种货币的本金和 固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 。在利率互换中通常无须交换本金,只需定期交换利 息差额;而在货币互换中,期初和期未须按照约定的 汇率交换不同货币的本金,期间还需定期交换不同货 币的利息。 出人字就

9 6.1.2货币互换 • 货币互换，是在未来约定期限内将一种货币的本金和 固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 。在利率互换中通常无须交换本金，只需定期交换利 息差额；而在货币互换中，期初和期末须按照约定的 汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不同货 币的利息

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ot 案例62货币互换 雷斯顿科技公司( Reston Technology)是成立于弗吉 尼亚州科技开发区的一家互联网公司,由于计划到欧 洲拓展业务该公司需要借入1000万欧元,当时汇率 是0.9804美元欧元。雷斯顿公司因此借入2年期的 980,4万美元借款,利率为65%,并需要将其转换为欧 元。但由于其业务拓展所产生的现金流是欧元现金流 ,它希望用欧元支付利息,因此雷斯顿公司转向其开 户行的一家分支机构—全球互换公司( Global Swaps,nc,GSl)进行货币互换交易。图6.2是该笔货 币互换的主要流程。 出人字就

10 案例6.2 货币互换 • 雷斯顿科技公司（Reston Technology)是成立于弗吉 尼亚州科技开发区的一 家互联网公司，由于计划到欧 洲拓展业务.该公司需要借入1 000万欧元，当时汇 率 是0.980 4美元/欧元。雷斯顿公司因此借入2年期的 980,4万美元借款，利率为6.5%，并需要将其转换为欧 元。但由于其业务拓展所产生的现金流是欧元现金流 ，它希望用欧元支付利息，因此雷斯顿公司转向其开 户行的一家分支机构——全球互换公司（Global Swaps，Inc., GSI)进行货币互换交易。图6. 2是该笔货 币互换的主要流程