浙江大学远程教育学院：《金融工程学》课程教学资源（教学讲稿）第八章 互换的应用

浙江大学远程教育学院—金融工程学 浙江大学继续教育学院 School of Continuing Education 算八章E换的应用 继续教育学院成人教育学院远程教育学院 浙江大学经济学院金融系 邹小芃教授博士生导师

1 第八章 第八章 互换的应用 互换的应用 浙江大学经济学院金融系 邹小芃 教授 博士生导师

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct Contents 运用互换进行套利 运用换_利率网险 ③运用工换创造新产品 在A同字

2 运用互换创造新产品 运用互换创造新产品 运用互换创造新产品 运用互换创造新产品 运用互换管理利率风险 运用互换管理利率风险 运用互换管理利率风险 运用互换管理利率风险 运用互换进行套利 运用互换进行套利 运用互换进行套利 运用互换进行套利

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 引言 互换主要被用于套利、风险管理与合成新金融产品。无论 何种用途,其最终目的都是降低交易成本、提高收益与规 避风险。正是互换的这些重要运用极大地促进了互换市场 的迅速发展。 在A同字

3 引言 • 互换主要被用于套利、风险管理与合成新金融产品。无论 何种用途，其最终目的都是降低交易成本、提高收益与规 避风险。正是互换的这些重要运用极大地促进了互换市场 的迅速发展

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 81运用互换进行套利 根据套利收益来源的不同,互换套利可大致分为: 信用套利 税收与监管套利 在A同字

4 8.1 运用互换进行套利 运用互换进行套利 运用互换进行套利 运用互换进行套利 • 根据套利收益来源的不同，互换套利可大致分为： • 信用套利 • 税收与监管套利

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 811信用套利 案例81—运用利率互换进行信用套利 假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款,A 想借入与6个月期相关的浮动利率借款,B想借入固定 利率借款。但两家公司信用等级不同,故市场向它们 提供的利率也不同,如表8-1所示。 表8-1市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 00% 6个月期LEOR+ B公司 7.20% 6个月期LEE+100%

5 8.1.1 信用套利 案例8.1——运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 • 假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款，A 想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定 利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们 提供的利率也不同，如表8-1所示。 表8-1 市场提供给A、B两公司的借款利率

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 811信用套利 案例81—运用利率互换进行信用套利 从表8-1可以看出,A的借款利率均比B低。但在固定利 率市场上A比B低12%,而在浮动利率市场上A仅比B低 0.7%,我们将这种情形称为A在两个市场上均具有绝对 优势,但A在固定利率市场上有比较优势,而B则在浮 动利率市场上具有比较优势。这样,双方就可利用各 自的比较优势为对方借款,然后互换,从而达到共同 降低筹资成本的目的。 在A同字

6 • 从表8-1可以看出，A的借款利率均比B低。但在固定利 率市场上A比B低1.2%，而在浮动利率市场上A仅比B低 0.7%，我们将这种情形称为A在两个市场上均具有绝对 优势，但A在固定利率市场上有比较优势，而B则在浮 动利率市场上具有比较优势。这样，双方就可利用各 自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同 降低筹资成本的目的。 8.1.1 信用套利 案例8.1——运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 811信用套利 案例81—运用利率互换进行信用套利 具体来看,基本的合作与互换机制为:A在其具有比较 优势的固定利率市场上以6%的固定利率借入1000万美 元,而B则在其具有比较优势的浮动利率市场上以 LBOR+1%的浮动利率借入1000万美元,然后进行互 换。由于本金相同,故双方不必交换本金,而只交换 利息的现金流。即A向B支付浮动利息,而B向A支付固 定利息。 在A同字

7 • 具体来看，基本的合作与互换机制为：A在其具有比较 优势的固定利率市场上以6%的固定利率借入1000万美 元，而B则在其具有比较优势的浮动利率市场上以 LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元，然后进行互 换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换 利息的现金流。即A向B支付浮动利息，而B向A支付固 定利息。 8.1.1 信用套利 案例8.1——运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 811信用套利 案例81—运用利率互换进行信用套利 在明确基本的合作和互换机制之后,我们可以看到: 如果A与B不合作,他们的总筹资成本为720%+6个月 期LBOR+0.30%=LBOR+7.5%;而如果彼此合作, 总筹资成本则为600%+6个月期LBOR+100%= LBOR+7%,比不合作的情形降低了0.5%,这就是合 作与互换的利益。互换利益是双方合作的结果,理应 由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。假定双 方各分享一半,则双方都将使筹资成本降低0.25% 即双方最终实际筹资成本目标分别为:A支付LBOR+ 0.05%,实质上融入浮动利率贷款;B支付6.95%实 质上融入固定利率贷款。 在A同字

8 • 在明确基本的合作和互换机制之后，我们可以看到： 如果A与B不合作，他们的总筹资成本为7.20%+6个月 期LIBOR+0.30%＝LIBOR+7.5%；而如果彼此合作， 总筹资成本则为6.00%＋6个月期LIBOR＋1.00%＝ LIBOR＋7%，比不合作的情形降低了0.5%，这就是合 作与互换的利益。互换利益是双方合作的结果，理应 由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。假定双 方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0. 2 5 %， 即双方最终实际筹资成本目标分别为：A支付LIBOR + 0. 05%，实质上融入浮动利率贷款；B支付6. 95%,实 质上融入固定利 率贷款。 8.1.1 信用套利 案例8.1——运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 811信用套利 案例81—运用利率互换进行信用套利 这样,双方就可根据借款成本与实际筹资成本目标的 差异,计算互换中各自向对方支付的现金流,即每半 年A向B支付按凵BOR计算的利息,B向A支付按5.95% 计算的利息,就可实现双方的融资目标。如图8.1所示。 当然,根据市场惯例,每半年A、B之间交换的是利息 差额。 6的固定形列猪A公人B0R的浮动利率 B公司 595%的固定利率 LBOR+%浮动利率 图8.1利率互换流程图 在A同字

9 • 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本目标的 差异，计算互换中各自向对方支付的现金流，即每半 年A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按5. 95% 计算的利息，就可实现双方的融资目标。如图8.1所示。 当然，根据市场惯例，每半年A、B之间交换的是利息 差额。 8.1.1 信用套利 案例8.1——运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利 运用利率互换进行信用套利

浙江大学远程教学院—金融工程学 浙江大学继续敦育学院 Schodl ct 8.11信用套利 案例8.2—运用货币互换进行信用套 假设英镑和美元汇率为1英镑=20000美元。A想借入5 年期的1000万英镑借款,B想借入5年期的2000万美元 借款,A的信用等级高于B但两国金融市场对A、B两公 司的熟悉状况不同,因此市场向它们提供的固定利率 也不同。如表82所示。 ·表8.2市场提供给A、B两公司的借款利率 元 静 A公司 6.00% 7.00% B公司 8.00% 740% 在A同字

10 • 假设英镑和美元汇率为1英镑=2.000 0美元。A想借入5 年期的1 000万英镑借款,B想借入5年期的2000万美元 借款，A的信用等级高于B,但两国金融市场对A、B两公 司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率 也不同。如表8.2所示。 • 表8.2 市场提供给A、B两公司的借款利率 8.1.1 信用套利 案例8.2——运用货币互换进行信用套利 运用货币互换进行信用套利 运用货币互换进行信用套利 运用货币互换进行信用套利 美元 英镑 A公司 6.00% 7.00% B公司 8.00% 7.40%