《投资学原理 Investments》课程教学资源（理论资料）美林的投资时钟理论

美林的投资时钟理论 美林的投资时钟( Merrill Lynch Investment Clock),是将资产轮动及行业策略与经济周 期联系起来的一种直观的方法。美林证券投资的投资策略团队,应用超过三十年的数据来 验证该投资理论( Merrill Lynch,2004)。根据经济增长状况和通胀情况,投资钟模型将经 济周期划分为四个阶段(见表11-3) 根据投资钟模型,可将经济周期分为四个阶段-衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段 都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。在经济周期内资产类和行业进行轮动,每 个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗商品或现金(图11 10) 从1973年4月至2004年7月美国市场主要资产回报的统计检验结果来看,上述四种资产 的收益在投资时钟的阶段中都是非常显著的。后向检验在很高的置信水平下证实了“投资时 钟”关于资产轮动的刻画与描述(见表11-4)。 上述检验结果表明,在不同的经济周期阶段,通过识别拐点,及时调整资产配置,可以 获得超额收益。通过历史数据比较几类资产的收益率,可以列出每个阶段各个资产收益率的 排序 (1)衰退阶段:债券>现金>大宗商品:股票>大宗商品 (2)复苏阶段:股票>债券>现金>大宗商品 (3)过热阶段:大宗商品>股票>现金债券; (4)滞胀阶段:大宗商品>现金债券>股票 表1:投资钟模型将经济周期划分 阶段 增长率 通胀率 最佳资产类别最佳行业板块 下降 下降 债券 防守性增长 上升 下降 股票 周期性增长 上升 上升 大宗商品 周期性价值 下降 上升 现金 防守性价值 表2:主要资产在经济周期不同阶段中的市场回报(美国) 经济周期阶段债券 股票 大宗商品 现金 退 9.8% 6.4% 3.3% 复苏 7.0% 19.9% 79% 2.1% 过热 0.2% 19.7% 胀 -1.9% l1.7%

美林的投资时钟理论 美林的投资时钟(Merrill Lynch Investment Clock)，是将资产轮动及行业策略与经济周 期联系起来的一种直观的方法。美林证券投资的投资策略团队，应用超过三十年的数据来 验证该投资理论（Merrill Lynch，2004）。根据经济增长状况和通胀情况，投资钟模型将经 济周期划分为四个阶段（见表11-3）。 根据投资钟模型，可将经济周期分为四个阶段–衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段 都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。在经济周期内资产类和行业进行轮动，每 一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品或现金（图 11- 10）。 从1973年4月至2004年7月美国市场主要资产回报的统计检验结果来看，上述四种资产 的收益在投资时钟的阶段中都是非常显著的。后向检验在很高的置信水平下证实了“投资时 钟”关于资产轮动的刻画与描述（见表11-4）。 上述检验结果表明，在不同的经济周期阶段，通过识别拐点，及时调整资产配置，可以 获得超额收益。通过历史数据比较几类资产的收益率，可以列出每个阶段各个资产收益率的 排序： （1）衰退阶段：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品； （2）复苏阶段：股票>债券>现金>大宗商品； （3）过热阶段：大宗商品>股票>现金/债券； （4）滞胀阶段：大宗商品>现金/债券>股票。 表 1：投资钟模型将经济周期划分 阶段 增长率 通胀率 最佳资产类别 最佳行业板块 Ⅰ 下降 下降 债券 防守性增长 Ⅱ 上升 下降 股票 周期性增长 Ⅲ 上升 上升 大宗商品 周期性价值 Ⅳ 下降 上升 现金 防守性价值 表 2：主要资产在经济周期不同阶段中的市场回报（美国） 经济周期阶段 债券 股票 大宗商品 现金 衰退 9.8% 6.4% -11.9% 3.3% 复苏 7.0% 19.9% -7.9% 2.1% 过热 0.2% 6.0% 19.7% 1.2% 滞胀 -1.9% -11.7% 28.6% -0.3%

期平均回报 6.1% 5.8% l. How to play the global economic cycle alue Stocks Commod Bonds Large Cap Bonds Rate Sensit Long-Term Treasuries High Quality Assets 资料来源: Merril Lynch(2004)。 图1:美林“投资钟

长期平均回报 3.5% 6.1% 5.8% 1.5% 资料来源：Merril Lynch（2004）。 图 1：美林“投资钟