南京大学商学院：《财务管理》 盈余管理讲义

余管理 ◆股利政策 ◆激励策略 ◆企业价值增值 2021/2/20

2021/2/20 1 盈余管理 ◆股利政策 ◆激励策略 ◆企业价值增值

概述 ◆股利的不同种类 现金股 财产股利 股票股利 股票股利与股票分割 不同股利种类对资产负债表的影响 2021/2/20

2021/2/20 2 概述 ◆股利的不同种类 – 现金股利 – 财产股利 – 股票股利 – 股票股利与股票分割 – 不同股利种类对资产负债表的影响

发放股利的程序(课本P400) ◆A、股利宣布日 B、除息日 ◆C、登记日 ◆D、支付目 15/1 28/1 30/1 16/2 B 2021/2/20

2021/2/20 3 发放股利的程序(课本P400) ◆ A、股利宣布日 ◆ B、除息日 ◆ C、登记日 ◆ D、支付日 15/1 A 28/1 B 30/1 C 16/2 D

股利无关论—一个案例 ◆时点乐队已经成功运营了10年,由于主要 成员创作理念的变化,计划在一年后解散。 现在乐队将马上收到10,000元,一年后 解散时还将收到10,000元,除此之外乐 队不会产生其他现金流动,乐队也没有其 他资产。 一计算乐队的公司价值 帮助财务经理考虑股利政策 2021/2/20

2021/2/20 4 股利无关论——一个案例 ◆时点乐队已经成功运营了10年，由于主要 成员创作理念的变化，计划在一年后解散。 现在乐队将马上收到10，000元，一年后 解散时还将收到10，000元，除此之外乐 队不会产生其他现金流动，乐队也没有其 他资产。 – 计算乐队的公司价值 – 帮助财务经理考虑股利政策

股利政策1:股利等于现金流量 ◆公司价值 Vo=DiVo+Div1/(1+rs) 假设rs=10% 10,000+10,000/1.1=19,090.91 假设共发行股票1000股 每股价值=19,090/1000=1909 2021/2/20

2021/2/20 5 股利政策1:股利等于现金流量 ◆公司价值 – VO=Div0+Div1/(1+rs) – 假设rs =10% – 10,000+10,000/1.1=19,090.91 – 假设共发行股票1000股 – 每股价值=19,090/1000=19.09

股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆乐队立即按每股11元发放现金股利 缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集 根据MM理论,有效市场下资本结构无关, 假设发行股票筹资 新股东现在投资1000元,期望一年后收回 11,00元,一年后老股东还能分多少股利? 项目 现在 年 老股东股利总额1100 8900 每股股利 8.9 2021/2/20

2021/2/20 6 股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆乐队立即按每股11元发放现金股利 – 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集 – 根据MM理论，有效市场下资本结构无关， 假设发行股票筹资 – 新股东现在投资1000元，期望一年后收回 11,00元，一年后老股东还能分多少股利？ 项目 现在 一年后 老股东股利总额 11000 8900 每股股利 11 8.9

股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆新政策下的公司价值 Vo=DiVo+Div1/(1+rs) =11000+8900/1.1=19090 新股的发行价格是多少? 89/1.1=8.09,共须发行123.61股(1000/8.09) ◆结论:股利政策的改变不会影响公司价值 实际上,老股东只是给了新股东一个NP∨=0的 投资机会 2021/2/20

2021/2/20 7 股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆新政策下的公司价值 – VO=Div0+Div1/(1+rs) – =11000+8900/1.1=19,090 – 新股的发行价格是多少？ – 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09) ◆结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。 – 实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0的 投资机会

MM理论对股利政策的启发 ◆MM假设 无税收、无交易费用的情况下,任何投资者都 不可能通过自身交易操纵市场价格(完全市场) 投资者对未来的预期相同 股利政策不对公司的投资决策产生影响 2021/2/20

2021/2/20 8 MM理论对股利政策的启发 ◆ MM假设 – 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都 不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场） – 投资者对未来的预期相同 – 股利政策不对公司的投资决策产生影响

投资者自制股利 ◆假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元(10,000/1000股),而乐队的财 务经理采用的是政策2(现在发11元, 年后发8.9元) 投资者甲可以将现在收到的11元中,拿出1 元投资,一年后收到1.1元。 ◆假设投资者乙希望现在取得11元股利, 年后取得89元,而乐队的财务经理采 用的是政策1,乙该如何操作 2021/2/20

2021/2/20 9 投资者自制股利 ◆假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元（10,000/1000股），而乐队的财 务经理采用的是政策2（现在发11元， 一年后发8.9元） – 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1 元投资，一年后收到1.1元。 ◆假设投资者乙希望现在取得11元股利， 一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采 用的是政策1，乙该如何操作？

投资者自制股利 现在 11 B 斜率-1/1.1 A 8.910 年后 2021/2/20 10

2021/2/20 10 投资者自制股利 现在 一年后 A C 11 B 10 9 斜率 -1/1.1 8.9 10 11.1