上海交通大学:《证券投资分析》课程教学资源(PPT课件)第七章 资产组合理论的经济学基础

第七章 资产组合理论的经济 学基础
第七章 资产组合理论的经济 学基础

第一节无风险资产定价与选择理论 ◆金融资产分为两类, 一种是固定的现金流入,比如储蓄和短期国债, 这种资产称为确定条件下的资产 另一种资产购买以后其未来的现金流入是不固 定的,比如股票,股东所能得到的股息以及股 票将来的卖出价格都是不确定的,这种资产称 为不确定条件下的资产
第一节 无风险资产定价与选择理论 金融资产分为两类: • 一种是固定的现金流入,比如储蓄和短期国债, 这种资产称为确定条件下的资产; • 另一种资产购买以后其未来的现金流入是不固 定的,比如股票,股东所能得到的股息以及股 票将来的卖出价格都是不确定的,这种资产称 为不确定条件下的资产

消费储蓄选择与无风险资产定价 ◆某居民将在以后两年中每年获10,000元收入, 假定他唯一可投资的项目为年利率5%的储蓄 他也可以以5%的利率借款。该居民为了感到 最满意,每年该储蓄多少,消费多少呢? ◆经济学选择理论要求分二步来解决这个问题 首先,详细列出投资者所有可能的选择方案 其次再详细分析如何进行选择
一 消费储蓄选择与无风险资产定价 某居民将在以后两年中每年获10,000元收入, 假定他唯一可投资的项目为年利率5%的储蓄, 他也可以以5%的利率借款。该居民为了感到 最满意,每年该储蓄多少,消费多少呢? 经济学选择理论要求分二步来解决这个问题 • 首先,详细列出投资者所有可能的选择方案 • 其次再详细分析如何进行选择

1.机会集 ◆方案之一是不储蓄,每年消费10,000元,由图6.1 上的B点表示,C1和C2分别为第一年和第二年的 消费金额。 ◆方案之二是第一年把所有收入都储蓄起来,第 二 年把所有的收入全消费掉。到第二年时储蓄值为 10,000元(1+0.05)=10,500元,再加第二年收入 10,000元,则第二年总消费为20,500元,由图7.1 上A点表示 方案之三是今年把所有的收入全部消费掉。即不 光把第一年收入10000元消费掉,还要借钱,只 要明年的收入能够还得起。假设x为所借的最大值, 则还本加利息应等于第二年收入: ◆X+0.05X=10000
1.机会集 方案之一是不储蓄,每年消费10,000元,由图 6.1 上的B点表示,C1和C2分别为第一年和第二年的 消费金额。 方案之二是第一年把所有收入都储蓄起来,第二 年把所有的收入全消费掉。到第二年时储蓄值为 10,000元(1+0.05)=10,500元,再加第二年收入 10,000元,则第二年总消费为20,500元,由图7.1 上A点表示。 方案之三是今年把所有的收入全部消费掉。即不 光把第一年收入10000元消费掉,还要借钱,只 要明年的收入能够还得起。假设x为所借的最大值, 则还本加利息应等于第二年收入: X+0.05X=l0000

C2 20,500 A 第二年的消费 0,000 B C 10,000 19,524 第一年消费 图7.1投资者机会集
10,000 A B C 20,500 19,524 110,000 第 二 年 的 消 费 第一年消费 图7.1投资者机会集 C1 C2

◆注意A、B、C在同一直线上,这并非偶然 发生的,事实上,在第一年和第二年内 消费的所有可能性都在这条直线上 ◆从上面的分析可以看出,消费者在作出 决策面对着许多的选择方案,我们通常 把这些可选择方案的全部集合称为“机 会集”,即线段AC上所有点
注意A、B、C在同一直线上,这并非偶然 发生的,事实上,在第一年和第二年内 消费的所有可能性都在这条直线上. 从上面的分析可以看出,消费者在作出 决策面对着许多的选择方案,我们通常 把这些可选择方案的全部集合称为“机 会集” ,即线段AC上所有点

2.无差异曲线 ◆经济学选择理论指出投资者可通过详细 计算一系列效用曲线或无差异曲线,并 找到无差异曲线与机会集的交集来决定 最优选择。图7.2显示了一组代表性曲线, 它们代表了消费者对两年消费的偏好, 如图所示,在I曲线上,A、B、C三点对 消费者来说是无差异的
2.无差异曲线 经济学选择理论指出投资者可通过详细 计算一系列效用曲线或无差异曲线,并 找到无差异曲线与机会集的交集来决定 最优选择。图7.2显示了一组代表性曲线, 它们代表了消费者对两年消费的偏好, 如图所示,在I1曲线上,A、B、C三点对 消费者来说是无差异的

C 2 M A 第二年消费 B 3 C 2 C △1 第一年消费 图7.2无差异曲线
I2 A B C M 第一年消费 第二年消费Δ2’ Δ1’ Δ2 Δ1 图7.2 无差异曲线O I4I3 I1 C1 C2

3.市场均衡利率的决定 ◆将上例中单个投资者的决策过程扩展到 资金借贷市场上所有投资者,就可以得 到市场均衡利率的决定条件。对于任 投资者而言,最优点可能位于图73中的 三个部分:A到B,或B点,或B到C,如 最优点位于AB段,投资者以5%年利率借 出钱,如最优点位于B点,则投资者不借 出也不借进;投资者最优点若位于BC段, 则投资者以5%利率借进
3.市场均衡利率的决定 将上例中单个投资者的决策过程扩展到 资金借贷市场上所有投资者,就可以得 到市场均衡利率的决定条件。对于任一 投资者而言,最优点可能位于图7.3中的 三个部分:A到B,或B点,或B到C,如 最优点位于AB段,投资者以5%年利率借 出钱,如最优点位于B点,则投资者不借 出也不借进;投资者最优点若位于BC段, 则投资者以5%利率借进

C2 0,500 第 年的消费 2,100 Io 10,000 -I C C 8,000- 10,000 19,524 第一年的消费 图7.3投资者均衡
10,000 A B C 20,500 19,524 10,000 第 二 年 的 消 费 第一年的消费 I0 I1 I2 I3 8,000 12,100 图7.3 投资者均衡 D C1 C2
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