《资产评估》课程教学资源（讲义资料）企业自由现金流与增长率

非现金项目 ■不需要付现的成本，如计提的利息、计提的所 得税、折旧摊销等，所以要将利润反映成更接 近现金流的一个指标，这样EBIT和EBITDA就 出现了。 ■EBT=净利润+利息+所得税； ■EBITDA=净利润+利息+所得税+折旧摊销

非现金项目  不需要付现的成本，如计提的利息、计提的所 得税、折旧摊销等，所以要将利润反映成更接 近现金流的一个指标，这样EBIT和EBITDA就 出现了。  EBIT=净利润+利息+所得税；  EBITDA=净利润+利息+所得税+折旧摊销

公司自由现金流的确定 公司自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再 投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不 影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者 的最大现金额。 公司自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了 资本性支出（折旧摊销)和股息支出。 透透

公司自由现金流的确定 公司自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再 投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不 影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者 的最大现金额。 公司自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了 资本性支出（折旧摊销）和股息支出

公司自由现金流量=(EBIT-I)(1-T)+I+折旧摊销 =EBIT(1-T)+IT+折I旧难销 思芳： 如果在考虑公司整体价值的时候考虑债权 人的权益，那么公司自由现金流量是否就不需 要考虑利息的抵税效应呢？ 即： 公司自由现金流量=EBIT(①-T)十折旧难销

公司自由现金流量（EBIT-I）（1-T） I 折旧摊销  EBIT（1-T） IT折旧摊销 思考： 如果在考虑公司整体价值的时候考虑债权 人的权益，那么公司自由现金流量是否就不需 要考虑利息的抵税效应呢？ 即： 公司自由现金流量 EBIT（1-T）折旧摊销

资本资产定价模型(CAPM):R=Rf+Rm-Rf)XBXa 式中：R一企业价值评估中的折现率： Rf,一无风险报酬率； Rm一市场期望报酬率历史平均值； Rf)一历史平均无风险报酬率； 阝一被评估企业所在行业权益系统风险系数： a一企业特定风险调整系数。 加权平均资本成本模型(WACC)：R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(I-T)XKd 式中：E一权益资本： D一债务资本； Ke一权益资本要求的投资回报率（权益资本成本）： Kd一债务资本要求的回报率（债务资本成本），没有扣除所得税前的长期负债成本 T一被评估企业适用的所得税税率

资本资产定价模型（CAPM）：R=Rf1+(Rm-Rf2 )×β×α 式中： R— 企业价值评估中的折现率； Rf1—无风险报酬率； Rm—市场期望报酬率历史平均值； Rf2—历史平均无风险报酬率； β—被评估企业所在行业权益系统风险系数； α—企业特定风险调整系数。 加权平均资本成本模型（WACC）：R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd 式中：E—权益资本； D—债务资本； Ke—权益资本要求的投资回报率(权益资本成本); Kd—债务资本要求的回报率(债务资本成本)，没有扣除所得税前的长期负债成本 T—被评估企业适用的所得税税率

EBIT ·公司自由现金流 ·=(EBIT-I)×(1-t)+I ·=(EBIT)×(1-t)-I×(1-t)+1 ·=(EBIT)×(1-t)-I+l×t+I ·=(EBIT)×(1-t)+l×t

EBIT • 公司自由现金流 • =（EBIT-I）×（1-t）+ I • =（EBIT）×（1-t）- I×（1-t）+ I • =（EBIT）×（1-t）- I+I×t+ I • =（EBIT）×（1-t）+I×t

税后营业利润与净利润 ·税后营业利润是包含利息费用的，净利润是扣除利息费用的。 ·我们为税款调整了营业利润一好似我们为整个利润缴纳了税款那样 进行计算，而净利润则是一个税后的数字。 ·实际上，在计算公司自由现金流过程中，在计算营业利润的税款时， 我们好像没有利息费用，或没有来自这些费用的税收优惠一样。这是 因为我们将会在资本成本中计入税收优惠（通过使用税后负债成本）。 如果我们采用实际的已付税款，或在这个现金流里反映利息费用的税 收优惠，那么我们就双倍计入其影响

税后营业利润与净利润 • 税后营业利润是包含利息费用的，净利润是扣除利息费用的。 • 我们为税款调整了营业利润——好似我们为整个利润缴纳了税款那样 进行计算，而净利润则是一个税后的数字。 • 实际上，在计算公司自由现金流过程中，在计算营业利润的税款时， 我们好像没有利息费用，或没有来自这些费用的税收优惠一样。这是 因为我们将会在资本成本中计入税收优惠（通过使用税后负债成本）。 如果我们采用实际的已付税款，或在这个现金流里反映利息费用的税 收优惠，那么我们就双倍计入其影响

增长率 ■增长率=再投资率×资产报酬率 ■税前总资产报酬率 ■税后总资产报酬率

增长率  增长率=再投资率×资产报酬率  税前总资产报酬率  税后总资产报酬率

增长率 ■增长率=再投资率×税后总资产报酬率 ■再投资率=增长率/税后总资产报酬率 ，股权资本成本=4.25%+0.9×4%=7.85% ,加权平均资本成本 ,=7.85×90%+5%×(1-35%×10%=7.39%

增长率  增长率=再投资率×税后总资产报酬率  再投资率= 增长率/ 税后总资产报酬率  股权资本成本=4.25% ＋0.9×4%=7.85%  加权平均资本成本  =7.85×90% ＋5% ×(1-35%)×10%=7.39%