长沙理工大学：《公司金融学》课程教学资源（PPT课件）第7章 资本结构理论

资本理论内容提要 一、早期资本结构理论 二、MM资本结构理论 三、近期资本结构理论

2 资本理论内容提要 一、早期资本结构理论 二、MM资本结构理论 三、近期资本结构理论

一、早期资本结构理论 (一)净利理论 (二)营业净利理论 (三)传统理论 BACK 3

3 一、早期资本结构理论 （一）净利理论 （二）营业净利理论 （三）传统理论

早期资本结构理论 (一)净利理论（净利润） 早期的资本结构理论只是抽象地探讨企业资本结 构与企业价值的关系。美国财务学家杜兰特(David Durand)1952年在美国经济研究局召开的“企业财务 学”学术会议提交《企业债务与股东权益成本：趋势 和计量问题》论文，第一个系统总结了早期的融资理 论（净利理论、经营净收益理论和传统理论)。 4

4 一、早期资本结构理论 （一）净利理论（净利润） 早期的资本结构理论只是抽象地探讨企业资本结 构与企业价值的关系。美国财务学家杜兰特（David Durand） 1952年在美国经济研究局召开的 “企业财务 学 ”学术会议提交《企业债务与股东权益成本：趋势 和计量问题》论文，第一个系统总结了早期的融资理 论（净利理论、经营净收益理论和传统理论）

一、早期资本结构理论 (一)净利理论（净利润） 1、负债比例的提高，债务成本率和股权成本率均保持不 变，因而公司总资本成本率趋于下降； 2、公司价值将随负债比例提高而增加，当公司总资本成 本率最低、全额负债时，公司价值最高，即为最佳资本结 构。 3、只要债务成本率<权益成本率，负债增加所增加的债 务资本价值会大于净利润减少所降低的权益资本价值，公 司价值将会提高。债务成本率与权益成本率差距越大，公 司价值上升越快

5 一、早期资本结构理论 （一）净利理论（净利润） 1、负债比例的提高，债务成本率和股权成本率均保持不 变，因而公司总资本成本率趋于下降； 2、公司价值将随负债比例提高而增加，当公司总资本成 本率最低、全额负债时，公司价值最高，即为最佳资本结 构。 3、只要债务成本率＜权益成本率，负债增加所增加的债 务资本价值会大于净利润减少所降低的权益资本价值，公 司价值将会提高。债务成本率与权益成本率差距越大，公 司价值上升越快

早期资本结构理论 (二)营业净利理论(EBT) 1、增加成本较低的债务资本会增加公司的权益风险，使 权益资本的成本提高； 2、不论负债程度如何，负债利益会被权益成本上升所抵 消，公司总资本成本率保持不变； 3、资本结构与公司价值无关，不存在最优资本结构。决 定公司价值的是其营业净利(EBT)，EBT不变，公司 价值也不变。 6

6 一、早期资本结构理论 （二）营业净利理论（ EBIT） 1、增加成本较低的债务资本会增加公司的权益风险，使 权益资本的成本提高； 2、不论负债程度如何，负债利益会被权益成本上升所抵 消，公司总资本成本率保持不变； 3、资本结构与公司价值无关，不存在最优资本结构。决 定公司价值的是其营业净利（ EBIT）， EBIT不变，公司 价值也不变

一、早期资本结构理论 (三)传统理论 1、权益资本成本随着负债比例提高而递增，债务资本成 本在较高负债比例时也会增加； 2、少量增加负债时，公司资本成本将会下降，公司价值 将会提高； 3、负债达到一定程度后，权益成本的上升不能完全被债 务的低成本利益所抵销，公司资本成本将会上升，公司价 值将会下降。 7

7 一、早期资本结构理论 （三）传统理论 1、权益资本成本随着负债比例提高而递增，债务资本成 本在较高负债比例时也会增加； 2、少量增加负债时，公司资本成本将会下降，公司价值 将会提高； 3、负债达到一定程度后，权益成本的上升不能完全被债 务的低成本利益所抵销，公司资本成本将会上升，公司价 值将会下降

资本结构理论 Capital Structure Theory MM资本结构理论的出现，标志着现代资本结构 理论的诞生。在财务理论的发展历史上有着里程碑式 的重要意义。MM理论不仅科学地探讨了资本结构与 企业价值之间的相互关系，同时也实现了财务理论研 究在方法论方面的突破，即率先运用无套利分析技术 论证了学说的科学性。MM资本结构理论还规范了企 业价值理论的研究，为以后企业价值理论乃至于整个 财务理论的顺利发展奠定了厚实的理论基础。 1

1 资本结构理论 （ Capital Structure Theory ） MM资本结构理论的出现，标志着现代资本结构 理论的诞生。在财务理论的发展历史上有着里程碑式 的重要意义。MM理论不仅科学地探讨了资本结构与 企业价值之间的相互关系，同时也实现了财务理论研 究在方法论方面的突破，即率先运用无套利分析技术 论证了学说的科学性。MM资本结构理论还规范了企 业价值理论的研究，为以后企业价值理论乃至于整个 财务理论的顺利发展奠定了厚实的理论基础

二、MM资本结构理论 1958年MM理论的产生，划分了传统资本结构理论与 现代资本结构理论。早期的资本结构理论都是建立在经验 判断基础之上的，三种理论都没有经过科学的数学推导和 统计分析，只是对资本结构问题的观点和思考。进入20世 纪50年代~60年代，西方财务理论研究出现了重大变化： 数学模型被大量用于财务问题的研究，具有代表性的成果 有马柯维茨的证券投资组合理论(1952年)、夏普的资本 资产定价模型(60年代初)、MM的资本结构理论（1958 年)

8 二、 MM资本结构理论 1958年 MM理论的产生，划分了传统资本结构理论与 现代资本结构理论。早期的资本结构理论都是建立在经验 判断基础之上的，三种理论都没有经过科学的数学推导和 统计分析，只是对资本结构问题的观点和思考。进入 20世 纪 50年代～ 60年代，西方财务理论研究出现了重大变化： 数学模型被大量用于财务问题的研究， 具有代表性的成果 有马柯维茨的证券投资组合理论（ 1952年）、夏普的资本 资产定价模型（60年代初）、MM的资本结构理论（1958 年）

二、MM资本结构理论 (一)MM理论的构架 1、理论的沿革：三个阶段 第一阶段：资本结构无关论（无所得税时) 第二阶段：资本结构相关论（有所得税时） 第三阶段：米勒模型(Miller Model)

9 二、 MM资本结构理论 （一）MM理论的构架 1、理论的沿革：三个阶段 第一阶段：资本结构无关论（无所得税时） 第二阶段：资本结构相关论（有所得税时） 第三阶段：米勒模型（ Miller Model）

二、MM资本结构理论 第一阶段：资本结构无关论（无所得税时) 1958年6月，莫迪格莱尼(Franco Modigliani)与 米勒(Merton H.Miller)在《美国经济评论》上发表了 《资本成本：公司财务与投资理论》论文(The Cost of Capital,Corporation Finance and the Theory of Investment,American Economic Review,June 1958 P261~297),提出“资本结构无关论”观点，并为此获 得1990年诺贝尔经济学奖。MM在严格的假设前提之 下，以无套利分析技术论证了资本结构与企业价值之间 的不相互关系。 10

10 二、 MM资本结构理论 第一阶段：资本结构无关论（无所得税时） 1958年 6月，莫迪格莱尼（ Franco Modigliani）与 米勒（Merton H.Miller）在《美国经济评论》上发表了 《资本成本：公司财务与投资理论》论文（ The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment， American Economic Review，June 1958， P261～ 297），提出 “资本结构无关论”观点 ，并为此获 得1990年诺贝尔经济学奖。MM在严格的假设前提之 下，以无套利分析技术论证了资本结构与企业价值之间 的不相互关系