《金融经济学原理》课程教学课件（PPT讲稿）关于期权，你所需要知道的2

关于期权，你所需要知道 的一切 1

关于期权，你所需要知道 的一切 1

期权 期 权 交易未来权利的一张凭证 未来 权利 2

期权 期 未来 权利 交易未来权利的一张凭证 2

保险：我们买了一 份保险后，就意味 保费 着我们获得了未来 的一个权利，一个 投保人 保险公司 一旦出了意外就可 以向保险公司索赔 的权力。 为什么不能给价格上保险呢 彩票：我们花了 小笔钱买了彩票后 就拥有了一项未来 权益金 队长的权力、一旦 彩票兑奖日，我们 期权买方 期权卖方 中奖就能行使权利 为自己获得一大笔 收益。 3

保险：我们买了一 份保险后，就意味 着我们获得了未来 的一个权利，一个 一旦出了意外就可 以向保险公司索赔 的权力。 彩票：我们花了一 小笔钱买了彩票后， 就拥有了一项未来 队长的权力，一旦 彩票兑奖日，我们 中奖就能行使权利， 为自己获得一大笔 收益。 投保人 保险公司 保费 为什么不能给价格上保险呢？ 期权买方 期权卖方 权益金 3

场内期权Vs场外期权 场内期权 。 场内期权是一种标准化的合约，期权合约的所有条款是由交易 所统一确定的，如行权日行权价格，行权方式等等。 场外期权 场外期权是一种非标准化合约，其中合约要素由发行人自主决 定，包括行权方式，可以选择欧式、美式、百慕大使等等，交 割方式也可以自行选择实物或者是现金交付

场内期权 vs 场外期权 场内期权 • 场内期权是一种标准化的合约，期权合约的所有条款是由交易 所统一确定的，如行权日行权价格，行权方式等等。 场外期权 • 场外期权是一种非标准化合约，其中合约要素由发行人自主决 定，包括行权方式，可以选择欧式、美式、百慕大使等等，交 割方式也可以自行选择实物或者是现金交付。 4

看涨Vs看跌 Call Put Payoff 认购(Cal) ·认购锁定买权。 -Profit ·楼花：预支付30万元，锁定未来房子的价格 为300万元。 Write Call Write Put 认洁(Put) ·认沽锁定卖权。 ·最低收购价：比如政府有时会向农民公布粮 食的最低收购价，以每斤1.2元的单价收购 农民手中的小麦。 Figure 17.1.Payoff diagrams for simple option strategies. 5

看涨 vs 看跌 认购（Call） • 认购锁定买权。 • 楼花：预支付30万元，锁定未来房子的价格 为300万元。 认沽 (Put) • 认沽锁定卖权。 • 最低收购价：比如政府有时会向农民公布粮 食的最低收购价，以每斤1.2元的单价收购 农民手中的小麦。 5

欧式vs美式 欧式期权 ·只能在到期日执行。 美式期权 可以在到期日之前的任一时间执行。 百慕大期权 ·按期权合约约定的时间观测决定是否选择执行。 ·介于欧式与美式之间。 6

欧式 vs 美式 欧式期权 • 只能在到期日执行。 美式期权 • 可以在到期日之前的任一时间执行。 百慕大期权 • 按期权合约约定的时间观测决定是否选择执行。 • 介于欧式与美式之间。 6

期权定价 ·公允价值(Fair Price): 假设市场出清，那么一 份期权到期之前到底值 期权价值 多少钱？公允价值是 种长期均衡价值。 做市商：（银行和证券公司交易 内部价值 时间价值 (Intrinsic 商、场外会员)做市商提供即时 Value) (Time Value) 性和流动性的服务，利用短期不 均衡价格和长期不均衡价格直接 的差异赚钱（低买高卖），促使 价格回归公允水平，做市商对于 实值 平值 虚值 维护市场正常运转非常必要

期权定价 • 公允价值（Fair Price）： 假设市场出清，那么一 份期权到期之前到底值 多少钱？公允价值是一 种长期均衡价值。 做市商：（银行和证券公司交易 商、场外会员）做市商提供即时 性和流动性的服务，利用短期不 均衡价格和长期不均衡价格直接 的差异赚钱（低买高卖），促使 价格回归公允水平，做市商对于 维护市场正常运转非常必要。 期权价值 内部价值 （Intrinsic Value ） 实值 平值 虚值 时间价值 （Time Value ） 7

三种价值状态 如果立即行权赚钱了就是实值，不赚不亏就是平值，亏钱了就是虚值。 In the Money(实值) At the money(平值) Our of the Money(虚值 a(认购朋权 S>Ke r S=Ke- SKe 思考：分析师通常建议买入轻度虚值的期权，这是为什么呢？ 8

三种价值状态 如果立即行权赚钱了就是实值，不赚不亏就是平值，亏钱了就是虚值。 思考：分析师通常建议买入轻度虚值的期权，这是为什么呢？ 8

看涨白的 看队合钓 买量 买价 金新价 卖价 卖量持仓量 行权价买量买价 层新价 卖价 卖量持仓量 张碳 1 785.600 783.200 792000 1 11 3.54% 3350 1 0.200 0.200 0.400 215 0.00% 711.800 714.800 730.200 1 3.51% 3400 4 0.200 0.200 0.400 176 0.00% 7 647.600 653.200 664800 1 -4.50% 3450 12 0.200 0.200 0.400 10 119 0.00% 1 612.800 636.800629400 1 23 -1.45% 3500 12 0.200 0.200 0.400 9 227 0.009% 548.200 559.800 563200 1 38 -4.14% 3550 7 0.200 0.200 0.400 10 278 0.00% 538.800 526.000 553.600 1 50 2.19% 360 1 0.200 0.200 0.400 359 000% 2 464.400 475.800 477200 2 131 -298% 3650 12 0.200 0.200 0.400 791 0.009% 442.600 437.000 452800 1 82 -0.36% 3700 11 0.200 0.200 0.400 1105 0.00% 365.400 366.000 377.000 1 75 625% 3750 0.000 0.200 0.200 36 1948 0.00% 316.000 319.000 319800 1 111 629% 3800 12 0.200 0.200 0400 14 956 0.00% 266.400 269.000 275.000 1 127 737% 3850 0.200 0.400 0.400 9 701 100.00% 1 218.600 220.400 224.000 3 514 B40% 3900 0.200 0400 0.400 1504 0.00% 6 170.800172.000 173800 1 607 -9.95% 3950 名 0.200 0400 0,400 1 1517 33,33% 111B.800122.000122200 1 1035 -18.34%4000 54 0.600 0.800 0,B00 9 3169 -33,33% 71.600 72,800 72.200 2 1591 -2720% 4050 13 2.400 2.400 2.600 7 2957 -25.009% 33.000 33.000 33.200 11 2792 -43.30% 4100 12.400 12.400 12.600 40 4360 14.B1% 1 10.600 10.600 10.800 18 4841 -62,14% 4150 3 39.000 39.000 39.600 22 3472 30.00% 3.000 3.000 3200 9 6571 73.219% 4200 3 80.200 81.400 80.800 2874 28.80% 15 0.600 0.800 1.000 13 3566 80.00% 4250 2 129400 133.000 133400 3 1025 17.05% 222 0.200 0.400 0.400 4158 -71.43% 4300 1 176,800 161.400 182.600 1 983 12.,67% 16 0.200 0.400 0.400 100 1569 -33.33% 4350 226.400 230,000 232400 1 279 942% 16 0.200 0.400 0.400 55 1198 0.D09% 4400 278,400 278.0002B4.000 219 701% 0.200 0.200 0.400 10 571 -50.00% 4450 1 309.000 308.600 314.000 1 号 -10.34% 12 0.200 0.200 0.400 3 415 0.00% 4500 373.400 383,400 3B4.B00 1 50 6.629% 0 0.000 0.200 0.200 133 603 0.00% 4550 397.600 408.800 407400 39 082% 0 0.000 0.200 0.200 47 1086 0.00% 4600 1 458.800 495.200 463.800 1 51 020% 9 9 0.200 0.200 0.400 9 83 -50.00% 4650 522.800 530.600 536.000 49 408%

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欧式期权价格 (BS公式) C(S,t)=N(d)s-N(d2)Ke-T C(S,t) (call option price) N() (cumulative distribution function) m食)+(+r T=(T1-t) (time left til maturity(in years)) d1= S (stock price) K (strike price) P (risk free rate) d2=d-OVT 0 (volatility） ·B$公式假设严格，为何大部分的机构还是选择它？ 10

欧式期权价格（BS公式） • BS公式假设严格，为何大部分的机构还是选择它？ 基本假设： 1. Complete Market; 2. Log-normal Distribution (underlying) 3. Constant Volatility and Risk Free Rate 4. No Dividend 5. No Transaction cost 10