复旦大学：《货币经济学》课程教学资源（文献阅读成果）文献内容及文献评价

Inside the black Box The Credit Channel of Monetary Policy Transmission -文献内容及文献评价

----文献内容及文献评价 第一组

文献内容 --------- 郭彦宏&吴佳怡

1/ 文献内容 郭彦宏&吴佳怡

1、传统理论的不足:國 ⊙ 闷 黑箱问题 实证问题 货币政策传导到产出变动的过程 实证研究很难确定新古典主义的资本 没有描述,形成了研究盲点。 成本变量与产出的关系,反而非古典 因素“加速器”变量,如滞后产出, 销售额或现金流量,对支出影响最大

3 货币政策传导到产出变动的过程 没有描述，形成了研究盲点。 黑箱问题 实证研究很难确定新古典主义的资本 成本变量与产出的关系，反而非古典 因素“加速器”变量，如滞后产出， 销售额或现金流量，对支出影响最大。 实证问题 3

2、信贷渠道理论原理 作者提出,货币政策通过影响信贷渠道,改变外部融资额外成本来影响产出, 信贷渠道是一个传播货币政策的增强机制,而不是真正独立或并行的渠道。 资产负债表渠道 生产企业一一产出 信贷渠道 融资能力)消费者 需求 资产 银行信货渠道 价格

作者提出，货币政策通过影响信贷渠道，改变外部融资额外成本来影响产出， 信贷渠道是一个传播货币政策的增强机制，而不是真正独立或并行的渠道。 4 资产负债表渠道 银行信贷渠道 产出 资产 价格 相 互 影 响 需求 信贷渠道 （融资能力） 生产企业 消费者

3、实证研究发现—4个事实◎ 事实1:虽然货币政策的意外 事实2:政策改变后,最终吸收消费 收紧通常只对利率产生影响, 者心理负荷的下降速度相对较快。生 货币紧缩之后就是实际 GDP GDP变化 产跟随最终需求下降,但只有滞后, 和价格水平的持续下滑。 符合时间滞后性/意味着库存我在短期内上张然而 归根结底,库存下降,库存减仓占国 内生产总值下降的很大一部分 事实3:最终需求最早和最明 住宅 显的下降发生在住宅投资中 每级资交周启实找量的币 消费品(包括耐用品和非耐用 幅度最大 最后出现∥和耐用消费品,实际上也是生产和利 品)的支出都在后面。 率大幅下降

5 事实1：虽然货币政策的意外 收紧通常只对利率产生影响， 货币紧缩之后就是实际GDP 和价格水平的持续下滑。 事实3：最终需求最早和最明 显的下降发生在住宅投资中， 消费品（包括耐用品和非耐用 品）的支出都在后面。 事实2：政策改变后，最终吸收消费 者心理负荷的下降速度相对较快。生 产跟随最终需求下降，但只有滞后， 意味着库存股在短期内上涨。然而， 归根结底，库存下降，库存减仓占国 内生产总值下降的很大一部分。 事实4：固定业务投资最终因货币紧 缩而下降，但其下降幅度落后于住房 和耐用消费品，实际上也是生产和利 率大幅下降。 5

4、实证研究发现-传统理论的解释与不足( 》本文通过矢量自回归(WAR)方法,模拟各种经济总量对意外收紧货币政策的 动态回应。利用1965年1月至1993年12月之间的月度数据,得到图1至图3 Figure 1 Responses of Output, Prices and Federal Funds Rate to a Monetary Policy Shock 实际GDP:快速反应。一符合 GDP平减指数:反应缓慢符合 利率飙升是暂时性的,8-9个月后恢复,而影 响支出组成部分要在利率恢复后才开始

本文通过矢量自回归（VAR）方法，模拟各种经济总量对意外收紧货币政策的 动态回应。利用1965年1月至1993年12月之间的月度数据，得到图1至图3 6 实际GDP：快速反应。 →符合 GDP平减指数：反应缓慢 →符合 ——利率飙升是暂时性的，8-9个月后恢复，而影 响支出组成部分要在利率恢复后才开始

4、实证研究发现-传统理论的解释与不足 Responses of Final Demand and Inventories to a Monetary Policy Shock 最终需求快速反应→符合 存货反应滞后性,货币紧缩后的前三到四个 月存货实际上涨。只有在利率大幅回落到趋势的时 期才开始下滑 →滞后性 00012

7 最终需求快速反应 →符合 存货反应滞后性，货币紧缩后的前三到四个 月存货实际上涨。只有在利率大幅回落到趋势的时 期才开始下滑 →滞后性

4、实证硏究发现传统理论的解释与不足 Figure 3 Responses of Spending Components to a Monetary Policy Shock 耐用消费支出(传统上认为是总体需求中对 短期利益敏感度最高的部分)显示出对货币政策冲 击的巨大反应 →符合 002 住宅投资(对长期实际利率最敏感)反应最 4000 快且最大 →支出影响的组成 商业固定投资的大部分响应发生在震荡后的 六个月至二十四个月期间→滞后性

8 耐用消费支出（传统上认为是总体需求中对 短期利益敏感度最高的部分）显示出对货币政策冲 击的巨大反应 →符合 住宅投资（对长期实际利率最敏感 ）反应最 快且最大 →支出影响的组成 商业固定投资的大部分响应发生在震荡后的 六个月至二十四个月期间 →滞后性

4、实证研究发现-传统理论的解释与不足 规模问题 时间问题 组成问题 虽然货币政策对耐用品支出显然有很大的影在货币政策收紧之后,库存和非 在货币政策收紧之后,库存和 响,但大多数研究难以确定纯新古典主义类住房投资的大部分下降特别是在 非住房投资的大部分下降特别 型的重要成本效益。总体支出中所谓的“利利率已经开始回落到基准水平之 是在利率已经开始回落到基准 率敏感的”(“ interest- sensitive")组 后出现 现 水平之后出 成部分的实证研究很难确定新古典主义的资 本成本变量对产出的影响

虽然货币政策对耐用品支出显然有很大的影 响，但大多数研究难以确定纯新古典主义类 型的重要成本效益。总体支出中所谓的“利 率敏感的” （“interest- sensitive”）组 成部分的实证研究很难确定新古典主义的资 本成本变量对产出的影响。 规模问题 在货币政策收紧之后，库存和非 住房投资的大部分下降特别是在 利率已经开始回落到基准水平之 后出现。 时间问题 在货币政策收紧之后，库存和 非住房投资的大部分下降特别 是在利率已经开始回落到基准 水平之后出现。 组成问题

5. The Credit Channel of Monetary Transmission货币政策传导的信贷渠道 解决问题P信贷渠道有助于解决传统理论无法解释的问题 前提≯无论何时何种摩如不完全完争或代价高品的合同执行成本, 外部金融额外成本( wedge)在外部筹资和内部筹资间的机会成本,反映了与委托人 代理人问题相关的一些无谓成本

10 解决问题 信贷渠道有助于解决传统理论无法解释的问题。 前提 无论何时何种摩擦——如不完全竞争或代价高昂的合同执行成本， 都会干扰正常均衡的金融市场。 外部金融额外成本 （wedge）在外部筹资和内部筹资间的机会成本， 反映了与委托人 -代理人问题相关的一些无谓成本 。 10