浙江大学：《金融工程讲义》第五讲 金融期权1

第五讲金融期权1 即期交易→→远期交易 期货交易 期权交易 第一节概述 定义 金融期权( Financial Options)是指以金融商品或金融期货为标的物的合约交 易形式,在金融期权交易中,期权合约的购买者(买方)向期权合约的出售者(卖 方)支付一定的费用后(期权费或保险费),就获得了能在末来某特定时间或某一特 定时期以某一特定价格(协议价格)从期权合约出售者买进或向期权合约出售者卖 出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。 说明 ①交易主体(买方一客户、卖方一期权公司) ②交易方向(买进或卖出) ③协议价格 ④期权价格(保险费的分摊) ⑤交割结果 ⑥履约性质(主动性履约--客户;被动性履约---期权公司) ⑦均衡机制 分类 交易方向:买入期权(多头期权或看涨期权);卖出期权(空头期权或看跌期权) 交割时间:美式期权(灵活):欧式期权 标的物内容:外汇期权:利率期权:指数期权 交割结果:实值期权:虚值期权:平价期权 对看涨期权而言:X-—-协议价格;S-—市场价格 当S〉X时:实值期权(未必有经济利益),此时客户要求执行 当S《X时:虚值期权,此时客户不会执行 当S=X时:平价期权 二 规则(与期货基本相同) 四 金融期权与金融期货的比较 第二节金融期权价格的定性分析 、影响期权价格的因素 二、期杈定价模型 Black- Scholes布莱克一斯科尔斯模型(97年获奖) 第三节单个金融期权交易盈亏分析(以外汇为例) 买入看涨期权 设客户买入的看涨期权的协议价格为X,期权价格为C,到期时市场价格为S:, 收益为Y。 当S〉X,执行,Y=S:-X-C;S:〈X,不执行,Y=-C 注意:当x<S1<xo,虽执行但仍有亏损。(盈亏图如下。) 二、卖出看涨期权 三、买入看跌期权

1 第五讲 金融期权 1 即期交易 远期交易 期货交易 期权交易 第一节 概述 一、 定义 金融期权（Financial Options）是指以金融商品或金融期货为标的物的合约交 易形式，在金融期权交易中，期权合约的购买者（买方）向期权合约的出售者（卖 方）支付一定的费用后（期权费或保险费），就获得了能在末来某特定时间或某一特 定时期以某一特定价格（协议价格）从期权合约出售者买进或向期权合约出售者卖 出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。 说明： ① 交易主体（买方 客户、卖方 期权公司） ② 交易方向（买进或卖出） ③ 协议价格 ④ 期权价格（保险费的分摊） ⑤ 交割结果 ⑥ 履约性质（主动性履约----客户；被动性履约----期权公司） ⑦ 均衡机制 二、 分类 交易方向：买入期权（多头期权或看涨期权）；卖出期权（空头期权或看跌期权） 交割时间：美式期权（灵活）；欧式期权 标的物内容：外汇期权；利率期权；指数期权 交割结果：实值期权；虚值期权；平价期权 对看涨期权而言：X---协议价格；S---市场价格 当 S〉X 时：实值期权(未必有经济利益)，此时客户要求执行； 当 S〈X 时：虚值期权，此时客户不会执行； 当 S=X 时： 平价期权 三、 规则（与期货基本相同） 四、 金融期权与金融期货的比较 第二节 金融期权价格的定性分析 一、影响期权价格的因素 二、期权定价模型 Black—Scholes 布莱克—斯科尔斯模型(97 年获奖) 第三节 单个金融期权交易盈亏分析（以外汇为例） 一、买入看涨期权 设客户买入的看涨期权的协议价格为 X，期权价格为 C，到期时市场价格为 St， 收益为 Y。 当 St〉X，执行，Y= St-X-C；St〈X，不执行，Y=-C 注意：当 x<St <x0 ，虽执行但仍有亏损。( 盈亏图如下。) 二、卖出看涨期权 三、买入看跌期权

四、卖出看跌期权 (以上作为练习) 买入、卖出看涨期权 买入看跌期权 第四节金融期权组合交易策略(以外汇期权为例) 有关概念 垂直系列期权:到期日相同而协议价格不同的各种期权称之为垂直系列期权。 水平系列期权:协定价格相同但到期日不同的各种期权称之为水平系列期权。 垂直价差:由同一垂直系列中的期权交易所组成的组合头寸。(投资或投机者所买进 的和卖出的是同一垂直系列的期权)。 水平价差:由同一水平系列中的期权交易所组成的组合头寸。(投资或投机者所买进 各卖出的是同一水平系列的期权) 协议价格 (纵向排列) (横向排列) 到期日 二、垂直价差交易策略(上面的交易有一方风险与收益不对称 (一)牛市看涨期权价差 1、定义:投资者在买进一个协定价格较低的看涨期权的同时再卖出一个到期日、 标的物相同但协定价格较高的看涨期权 2、盈亏状况分析 a:设买进的协议价格较低的看涨期权的协定价为:X1 设买进的协议价格较低的看涨期权的期权价为:CL b:设卖出的协议价格较高的看涨期权的协定价为:XH 设卖出的协议价格较高的看涨期权的期权价为:XH 易见:CL>CH(为什么?) 设到期时标的物的市场价格为Sr,总收益为Y XH

2 四、卖出看跌期权 （以上作为练习） 买入、卖出看涨期权 买入看跌期权 第四节 金融期权组合交易策略（以外汇期权为例） 一、 有关概念 垂直系列期权：到期日相同而协议价格不同的各种期权称之为垂直系列期权。 水平系列期权：协定价格相同但到期日不同的各种期权称之为水平系列期权。 垂直价差：由同一垂直系列中的期权交易所组成的组合头寸。（投资或投机者所买进 的和卖出的是同一垂直系列的期权）。 水平价差：由同一水平系列中的期权交易所组成的组合头寸。（投资或投机者所买进 各卖出的是同一水平系列的期权） 协议价格 （纵向排列） （横向排列） 到期日 二、 垂直价差交易策略（上面的交易有一方风险与收益不对称） （一） 牛市看涨期权价差 1、 定义：投资者在买进一个协定价格较低的看涨期权的同时再卖出一个到期日、 标的物相同但协定价格较高的看涨期权。 2、 盈亏状况分析 a：设买进的协议价格较低的看涨期权的协定价为：XL 设买进的协议价格较低的看涨期权的期权价为：CL b：设卖出的协议价格较高的看涨期权的协定价为：XH 设卖出的协议价格较高的看涨期权的期权价为：XH 易见：CL> CH （为什么？） 设到期时标的物的市场价格为 ST，总收益为 Y。 A B C XL XH

A、当S1XH时: 投资者买入的协议价格较低的看涨期权执行,收益为:Sr-X1-CL 投资者卖出的协议价格较高的看涨期权被执行,收益为:-(Sr-XH-CH) 总收益为:Y=(XH-Ⅺ)(C-CH)(此值大于零,无套利模型) B、XL<S<XH时: 投资者买入的协议价格较低的看涨期权执行,收益为:Sr-X1-CL 投资者卖出的协议价格较高的看涨期权不被执行,收益为:CH 总收益为:Y=Sr-X1-CL+CH 盈亏平衡点为:Sr=X1-CL+CH=S0 3、几点结论 结 构:牛市看涨期权交易的盈亏图形可视为单独买进看涨期权与单独卖 出看跌期权的盈亏图形组合而成 交易者意图:十分稳健;企图从交易中获取一定的润但只愿承担较小的风险。 交易者预期:认为市场未来短期行情只是温和的看涨,但也担心巨幅地上涨或 下跌。 (二)牛市看跌期权价差(买一份执行价格较低的看跌期权,同时卖一份到期日相 同,但执行价格较高的看跌期权。) 三)熊市看涨期权价差(买一份执行价格较高的看涨期权,同进卖一份到期日相 同,但执行价格较低的看涨期权。) (四)熊市看跌期权价差(买进一份执行价格较高的看跌期权,同时又卖出一份到 期日相同,执行价格较低的看跌期权。)

3 A、当 STXH 时： 投资者买入的协议价格较低的看涨期权执行，收益为：ST – XL - CL 投资者卖出的协议价格较高的看涨期权被执行，收益为：-（ST – XH – CH） 总收益为：Y=（XH – XL）-（ CL – CH）（此值大于零，无套利模型） B、XL<ST<XH 时： 投资者买入的协议价格较低的看涨期权执行，收益为：ST – XL - CL 投资者卖出的协议价格较高的看涨期权不被执行，收益为： CH 总收益为：Y= ST –XL - CL + CH Y XL S0 XH ST 0 盈亏平衡点为：ST=XL - CL + CH =S0 3、 几点结论 结 构：牛市看涨期权交易的盈亏图形可视为单独买进看涨期权与单独卖 出看跌期权的盈亏图形组合而成。 交易者意图：十分稳健；企图从交易中获取一定的润但只愿承担较小的风险。 交易者预期：认为市场未来短期行情只是温和的看涨，但也担心巨幅地上涨或 下跌。 (二) 牛市看跌期权价差( 买一份执行价格较低的看跌期权，同时卖一份到期日相 同，但执行价格较高的看跌期权。) （三） 熊市看涨期权价差（买一份执行价格较高的看涨期权，同进卖一份到期日相 同，但执行价格较低的看涨期权。） （四）熊市看跌期权价差（买进一份执行价格较高的看跌期权，同时又卖出一份到 期日相同，执行价格较低的看跌期权。）