《金融投资学》教学资源（参考文献）莫尼塔：美国次级债问题

C∈BM 美国次级债问题专题 莫尼塔公司 2007.09

美国次级债问题专题 莫尼塔公司 2007.09

cE3m 。美国买房ABC ·次级按揭贷款问题 次级债和金融市场 ·美国经济和全球经济前景 投资策略

• 美国买房ABC • 次级按揭贷款问题 • 次级债和金融市场 • 美国经济和全球经济前景 • 投资策略

信用评分和抵押贷款 cE3m 美国30年固定利率房贷年利率 FICO评分 2007年3月 2007年9月 变化(bp) 760-850 5.780% 6.130% 35 最近半年以 700-759 6.002% 6.352% 35 来，次级按揭 多数消费者的信用评 660-699 6.286% 6.636% 35 信贷明显收 分在600-700之间， 620-659 7.096% 7.446% 35 紧，利率上升 信用评分低于620 的抵押贷款利率明显 580-619 8.583% 9.419% 84 显著高于正常 按揭贷款。 较高，这类按揭贷款 500-579 9.494% 10.430% 94 通常归于次级类」 数据来源：www.myfico.com

3 信用评分和抵押贷款 数据来源： www.myfico.com 500-579 9.494% 10.430% 94 580-619 8.583% 9.419% 84 620-659 7.096% 7.446% 35 660-699 6.286% 6.636% 35 700-759 6.002% 6.352% 35 760-850 5.780% 6.130% 35 FICO评分 2007 年 3 月 2007 年 9 月 变化(bp) 美国30年固定利率房贷年利率 多数消费者的信用评 分在600-700之间， 信用评分低于620 的抵押贷款利率明显 较高，这类按揭贷款 通常归于次级类。 最近半年以 来，次级按揭 信贷明显收 紧，利率上升 显著高于正常 按揭贷款

可变利率按揭贷款 cE3m 口还款期利率结构分为固定期和可变期 口 通常还款期头几年利率固定 口初始利率通常较低 口利率可变期通常相对较长 ▣ 在利率可变期，根据贷款合约每隔一定年限利率调整一次 常见的有5/1ARM(5年固定期，随后每年调整)和2/28ARM(2年固定 期，后28年可变) ▣浮动期利率由选定的当期基准利率再加一定的息差决定 口常见用作基准利率参考指标的有LIB0R,1年期国债等 口优，点是初始利率低，初期债务负担较轻 日 缺点是当第一次利率调整发生时，如果债务人收入水平没有明显改 善，财务负担跳升 还款期基准利率上升时还款负担上升

4 可变利率按揭贷款 † 还款期利率结构分为固定期和可变期 † 通常还款期头几年利率固定 † 初始利率通常较低 † 利率可变期通常相对较长 † 在利率可变期，根据贷款合约每隔一定年限利率调整一次 † 常见的有5/1 ARM(5年固定期，随后每年调整) 和2/28 ARM(2年固定 期,后28年可变) † 浮动期利率由选定的当期基准利率再加一定的息差决定 † 常见用作基准利率参考指标的有LIBOR,1年期国债等 † 优点是初始利率低，初期债务负担较轻 † 缺点是当第一次利率调整发生时，如果债务人收入水平没有明显改 善，财务负担跳升 † 还款期基准利率上升时还款负担上升

贷款申请人材料和ALTA贷款 C∈Bm 浮息次级抵押贷款的统计(UBS,06年11月) 2006年发放按揭贷款结构 发放年份 债务收入比 信用评分 申请文件齐全程度 (CEBM估计) ■次级类 ■At-A 2002 40.0 604 66.9 20% 正常类 2003 40.2 612 63.5 2004 40.6 618 59.9 13% 信用得分超过 2005 41.2 624 55.9 620,但是收入 67% 证明等文件不 2006 42.1 620 54.6 齐全：AIt-A 申请材料不齐全是还款发生问题的重要 原因之一。 5

5 贷款申请人材料和ALT A贷款 2006年发放按揭贷款结构 (CEBM估计) 20% 13% 67% 次级类 Alt-A 正常类 信用得分超过 620,但是收入 证明等文件不 齐全: Alt-A 浮息次级抵押贷款的统计(UBS, 06 年11 月) 2006 42.1 620 54.6 2005 41.2 624 55.9 2004 40.6 618 59.9 2003 40.2 612 63.5 2002 40.0 604 66.9 发放年份 债务收入比 信用评分 申请文件齐全程度 申请材料不齐全是还款发生问题的重要 原因之一

还款拖欠，赎回权丧失和没收房产 cE3m 未还款 30天 60天 90天 120天 150天 180天 类别 还款拖欠 还款拖欠 还款拖欠 赎回权丧失法律程序 没收房产 6

6 还款拖欠，赎回权丧失和没收房产 类别 还款拖欠 还款拖欠 还款拖欠 赎回权丧失法律程序 没收房产 未还款 30 天 60 天 90 天 120 天 150 天 180 天

资产证券化：支持买主以较低利率买房 C∈BM 批发债主：投行等 保险 私人投资者 次级债 次级贷款发放公司 资产证券化公司 机构投资者 抵押贷款资产 :房屋抵抑贷款合同 $ 收款业务 信用评级低的房屋买主 信用评级

7 资产证券化：支持买主以较低利率买房

二次证券化：支持买主以较低利率买房 C∈BM AAA MBS资产： 未来收入现金流 AAA CDO A,AA MBS资产： 产品 机构投资者 未来收入现金流 打包二次证券化 BBB MBS资产 未来收入现金流 8

8 二次证券化：支持买主以较低利率买房 AAA MBS资产： 未来收入现金流 A, AA MBS资产： 未来收入现金流 BBB MBS资产: 未来收入现金流 打包二次证券化 机构投资者 AAA CDO 产品

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在联储加息尾声时危机丛生 C∈BM 美国银行危机 联邦基金利率（月平均） 12 S&L危机 次级债 10 墨西哥 IT泡沫破灭 金融危机 8 6 2 品$8868品易588高8$6888583吝88 10

10 在联储加息尾声时危机丛生 联邦基金利率（月平均） 0 2 4 6 8 10 12 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 美国银行危机 S&L危机 墨西哥 金融危机 IT泡沫破灭 次级债